近段时间，在外部美联储降息、美元指数走弱，而内部年末季节性“结汇潮”推动的背景下，人民币出现了一轮升值行情。

　　在业内人士看来，综合各类影响因素看，预计人民币短期内还会处在偏强运行状态，仍有升值空间。反映在资本市场上，进口依赖型行业、拥有较多美元负债的企业以及部分服务贸易领域有望受益于人民币升值，建议关注航空、造纸、煤炭、出境游、免税等板块。

　　A

　　航空：

　　基本面持续改善

　　2025年初至今，行业客座率高位持续，国内外航线出行两旺，航司单位座位收入或显著修复。有行业人士表示，随着政策措施及《中国航空运输协会航空客运自律公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，也有机会带动票价修复。同时，油价、汇率利好航空，建议把握淡季布局超级周期长逻辑。

　　经过2023年—2024年持续的供需修复，航空业已处于景气周期的重要转折点。兴业证券分析师袁浩然表示，下半年国内机票价格由跌转涨，国际航线持续高增长，整体市场景气度显著回升，为行业上行奠定基础。中长期看，入境游促进政策的持续深化、文化和旅游与民航业融合发展行动方案的推进，以及春秋假试点政策在全国多地的实质性落地，有望进一步激发旅游消费潜力，填补传统淡季谷底，进而拉动国内及国际航空需求的“量价齐升”。

　　从行业需求端来看，中泰证券分析师杜冲分析指出，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，在客座率创新高的局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升的基础较强。宏观情绪方面，随着牛市推进，经济预期改善，并带动商务出行和旅游消费，航司基本面有望提升，盈利情况也有望好转。

　　往后看，袁浩然认为，行业供需紧平衡的态势有望持续，超高的客座率有望向票价端有效传导，叠加油价中枢下行、政策支持等积极因素，航司将正式迈入利润上行周期，旺季票价弹性值得期待。建议关注中国国航、中国东航、南方航空三大航空集团，以及春秋航空、吉祥航空等优质民营航司。

　　潜力股精选

　　中国国航（601111）

　　盈利能力有望提升

　　公司是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营，拥有广泛的国际航线、均衡的国内国际网络，覆盖了中国经济发达、人口密度高的区域。国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，同时中国人均GDP稳定上升以及旅游市场持续升温将有助于拉动航空出行需求。中原证券指出，目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。旅游市场的持续升温则有助于拉动航空出行需求。今年前10月，航空煤油均价较去年同期下降，有利于提升公司的盈利能力。

　　中国东航（600115）

　　业绩超市场预期

　　公司2025年前三季度实现归母净利润21亿元，同比大幅增长超22亿元。其中，第三季度实现归母净利润35亿元，同比大增34%，领跑行业并超市场预期。在暑运公商务需求意外走弱的压力下，公司业绩实现逆势增长，并基本持平2017年三季度单季业绩历史高点，展现未来盈利上行潜力。国泰海通证券指出，公司以上海为主基地，区位媲美韩国仁川机场，免签政策有望加速东北亚国际枢纽建设。2025年公司国际ASK（可用座公里）率先较2019年恢复正增长，国际占比首次领跑行业，且多航线份额创新高。公司积极以上海为核心枢纽，2025上半年公司中转旅客同比增长23%，其中国际中转旅客同比增长达25%。

　　南方航空（600029）

　　业绩盈利弹性充足

　　公司2025年前三季度实现营业收入1377亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润 23.1 亿元，同比增长17.4%。公司盈利同比增长主要得益于成本费用端改善，令公司在收入端受价格下降压制的情况下，仍实现盈利同比增长。单季度来看，公司第三季度实现营业收入514亿元，同比增长3%；实现归母净利润38.4亿元，同比增长20.3%。公司财务费用仍在下降通道，第三季度单季度利息支出同比压降约3亿元，汇率小幅升值测算贡献单季度税前利润约2亿元。民生证券指出，油价下降和财务费用压降如期推动盈利改善，看好行业票价底部回升带来的盈利弹性，公司全货机仍将稳定贡献盈利。

　　春秋航空（601021）

　　量价回升获市场看好

　　公司第三季度运力投放同比增长 14% ， 整体客座率达到92.5%，同比基本持平。运力主要增投在国际航线，第三季度公司国际港澳台运力同比增长25%，客座率达到89.3%，同比下滑0.9%，国际航线增班后供需基本平衡；国内航线运力同比增长11%，客座率93.5%，与往年第三季度旺季基本持平。运力端，公司机队利用率仍有回升空间，叠加机队净增长，运量仍在扩张通道，看好量价回升。民生证券指出，看好行业供需改善带动票价回升以及公司量价回升，看好公司中长期航网布局深化带动的公司票价水平及盈利能力的提升。

　　B

　　造纸：

　　行业迎来三重利好

　　作为人民币升值的受益行业之一，我国造纸行业对进口原材料依赖度较高，且多以美元定价。人民币升值会使进口的废纸、木浆等原材料实际价格下降，从而降低造纸企业的生产成本，提高盈利能力和产品市场竞争力。此外，部分纸企在日常进口原材料过程中，会形成以美元计价的应付账款、存货等营运资本项目。人民币升值时，通常会产生汇兑收益，增加企业利润。

　　从行业的需求、供给情况来看，2026年价格中枢有望温和修复。中金公司指出，需求方面，看好国内消费市场温和复苏，为行业带来3%以上的复合增速，同时考虑到2026年春节时间较晚，节前带来的补库需求有望延续至2月中旬。供给方面，新增供给压力明显减弱，玖龙、理文、山鹰等头部纸企暂无新增产能投放，龙头在本轮周期的扩产已接近尾声。整体而言，2026年是行业消化过去几年新增供给、需求继续修复、产能利用率抬升的一年，看好价格中枢的温和修复。

　　大同证券分析师杨素婷则表示，当前造纸行业迎来“供给优化+成本支撑+政策护航”三重利好。需求端消费温和修复，包装纸需求具备韧性；供给端减产与产能收尾改善供需格局；成本端浆价回升支撑产品定价，浆纸一体化企业盈利稳定性增强。板块估值处于历史低位，叠加2026年行业景气度回升预期，配置价值进一步凸显。

　　板块机会方面，华福证券分析师李宏鹏建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸龙头玖龙纸业、山鹰国际；木浆系持续关注林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份等。

　　潜力股精选

　　山鹰国际（600567）

　　抗风险能力提升

　　公司拟将广东山鹰100%股权、祥恒创意36.56%股权作价29.77亿元设立合伙企业胜鹰企管，并以转让部分合伙份额的形式引入长期投资者，转让金额合计不超过人民币7.475亿元。国泰海通证券指出，广东山鹰为造纸业务重要资产，2024年收入30.19亿元，净利润0.25亿元；祥恒创意为包装业务核心资产，2024年收入71.73亿元，净利润0.82亿元。本次引入投资人背景包括地方国资和央企，有利于提升公司可持续发展能力，所得交易款项有助于公司对新质生产力的研发投入和存量生产线的技改升级，进一步增强核心竞争力，降低财务风险。

　　太阳纸业（002078）

　　新产能将持续释放

　　公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地木片资源壁垒深厚。在2025年三季度浆纸下行的背景下，公司盈利能力开始筑底。浙商证券指出，新增产能方面，南宁二期包装用纸，南宁二期40万吨特种纸配套35万吨化学浆及15万吨机械浆、南宁30万吨生活用纸二期工程均在加紧建设中，这些项目预计都将在2025年三季度至四季度进入试产阶段，其中化学浆生产线已于9月投产，预计将为四季度贡献增量。此外，随着公司老挝林地建设加速，木片自给率提升、深化原料配套壁垒，周期波动中盈利确定性更强。

　　华旺科技（605377）

　　有望迎来温和修复

　　公司深耕装饰原纸领域，生产经营兼具规模化与精细化优势，具有较强的产业链议价能力和客户黏性。凭借优异的成本管控与运营能力，公司多年来实现业绩的平稳增长。随着公司海外营业收入占比的进一步提升，有望显著提升公司的利润率。国金证券指出，2024年公司装饰原纸产量为33.19万吨，2020年—2024年复合增长率为27.03%。自2024年以来，浆价持续下行，公司装饰原纸吨毛利下滑明显。目前，国内外浆厂供给过剩对浆价的冲击已逐步显现，浆价有望企稳回升，下半年在需求回暖的刺激下有望迎来温和修复，公司吨纸盈利有望持续改善。

　　仙鹤股份（603733）

　　业绩表现超预期

　　公司2025年第三季度实现营业收入30.7亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长13.9%，盈利表现在浆线供应下超市场预期。浙商证券指出，公司是特种纸的绝对龙头，向浆纸一体化顺利迈进。公司在国内多地布局的生产基地及合营公司和控股子公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力已超200万吨，产品涉及六大系列60多个品种。公司现有特种纸机生产线64条，制浆生产线8条，涂布、超压线20多条，并拥有全产业链生产能力，产业宽度和产业深度布局相对完善，公司广西、湖北浆纸一体化有望平滑周期波动，成长动力充足。

　　C

　　煤炭：

　　供需格局改善成为共识

　　“煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局，当前煤价快速回落的空间已不大。”海通国际证券分析师黄涛指出，煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局已经显现了逆转拐点，且预计2026年下半年开始煤炭及下游主要需求如火电等将步入新一轮的上行大周期，值得期待。

　　行业供需格局改善成为业内共识。国联民生证券分析师周泰就指出，展望2026年供需格局有明显改善，供给端由2025年上半年的过剩转变为均衡甚至略显不足，因此预计动力煤 2026 年价格中枢有望较2025年的696元/吨上移，预计在 850 元/吨左右，基本回到2021年增产保供前价格水平。若经济恢复速度超预期，价格或有较大向上弹性。长协煤炭方面，2026年长协在产地定价端引入月度调整机制与“基准价+浮动价”，参考港口长协价格波动，产地长协价格预计波动也将低于现货价格，长协价格整体稳定。

　　2026年，煤炭行业业绩有望出现明显好转。周泰预计2026年一季度煤炭板块业绩将同比转正，二、三季度增速加大。建议围绕三条投资主线积极布局煤炭板块，第一条主线是煤价中枢有望上涨，建议关注高业绩弹性公司潞安环能、山煤国际；第二条主线是有成长、自身驱动业绩增量的公司，建议关注晋控煤业、华阳股份、兖矿能源、中煤能源、淮北矿业、电投能源等；第三条主线是低利率背景下高股息值得关注，建议关注高股息标的中国神华、陕西煤业。

　　潜力股精选

　　潞安环能（601699）

　　盈利压力逐步缓解

　　公司2025年前三季度营业收入同比减少20.8%，归母净利润同比减少44.45%。在政策的驱动下，行业盈利情况预计将有所好转，下游需求持续保持高位，四季度伴随政策持续推进，预计价格仍将维持韧性。当下公司盈利端压力已开始逐步缓解，业绩压力最大的时期已过。国泰海通证券指出，公司2024年已取得上马区块探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨，叠加自有储备资源，为未来发展提供了有力支撑。公司现有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，单井规模平均300万吨/年，集约化生产水平行业领先，规模效应显著。公司在建及规划的矿井合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升。

　　山煤国际（600546）

　　业绩仍有改善空间

　　公司2025年第三季度实现原煤产量882.02万吨，同比减少 3.31% ；商品煤总销量1215.29 万吨 ，同比下降1.03%。尽管产销量同比变化不大，但公司第三季度煤炭产销比出现显著修复。其中2025年第二季度公司自产煤产销比实现1.47，第三季度为0.93，环比改善明显。考虑到第四季度煤价持续上涨及长协价倒挂解除，后续公司业绩仍有较强修复动力。山西证券指出，公司承诺2024年至2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，随着未来业绩企稳改善，公司红利价值仍可期。

　　晋控煤业（601001）

　　主业盈利相对稳健

　　公司年初公告称启动收购晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产。潘家窑矿为优质动力煤矿，位于山西省大同煤田西北部，可采储量9.47亿吨，煤质接近塔山矿，规划产能1000万吨/年。项目成功落地后，公司煤炭产能将从3450 万吨/年提升至 4450 万吨/年，增幅约29%，有望贡献远期业绩增量。此外，公司主力塔山矿长协占比较低，预计有望受益于煤价上行。兴业证券指出，随着查超产政策持续推进叠加冷冬催化需求向好，预计2025年四季度的煤价中枢环比将进一步提升。公司煤炭主业盈利相对稳健，同时，公司分红比例连续三年提升，夯实回报“安全垫”。

　　中国神华（601088）

　　产业链协同能力增强

　　公司拟发行A股股份及支付现金购买控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源持有的相关资产并于A股募集配套资金。本次交易共涉及12家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等多个领域，有利于提高上市公司核心业务产能与资源储备规模，进一步优化全产业链布局。国信证券指出，通过本次交易，公司的煤炭保有资源量将增加64.72%；煤炭可采储量将增加97.71%；煤炭产量将增加56.57%。本次交易后将进一步巩固公司行业龙头地位，并提高公司话语权。除煤炭产能外，本次交易后公司发电装机容量增加27.8%，聚烯烃产能增加213.3%，产业链协同进一步增强。

（文章来源：金融投资报）