临近年尾，华尔街洋溢着喜悦的气氛：美股又经历了强劲上涨的一年，而且分析师们普遍预计，明年美股将迎来更多上涨行情。

　　摩根士丹利也是如此，他们预测2026年标普500指数将再涨13%，受惠于强劲企业获利和美国的经济复苏范围进一步扩大。

　　但是，任何事情都可能会遭遇意外情况和风险，美股也不例外。摩根士丹利的策略师指出，明年可能会出现三个重要的意外事件，对美股明年走势产生影响。

　　“若一年都没有意外发生，那反倒会令人感到意外了。”摩根士丹利分析师马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）领导的团队在报告中写道，并列举出他们预计明年可能出现的三大意外。

　　一、“失业式生产力提升”

　　大摩分析师认为，美国经济明年可能会迎来所谓 “失业式生产力提高”，这是所谓“失业式经济复苏”的强化版形式。

　　从字面上就能很容易理解，“失业式生产力提高”指的是美国经济在就业持续低迷的情况下，却实现了生产力的提高。这种情况会抑制通货膨胀，并为美联储进一步降息打开大门。

　　霍恩巴赫在报告中写道，在这种情况下，美国就业市场的疲软将有助于抑制工资增长和通货膨胀，而生产力的提升有助于保持经济增长的稳定。

　　在这种情况下，美国能在经济增长不失速的情况下，将核心通胀率可能会降至2%以下。

　　“这种由供应驱动的通货紧缩，为美联储提供了一种重要的降息空间，投资者可以不必担忧美联储政策可能引发通胀再度加速，而美联储也可以将政策利率降至宽松区域的空间。”

　　他补充说，这种情况还可以缓解投资者对美国不断扩大的财政赤字的担忧。

　　目前，美国劳动力生产力的增长趋势似乎已经开始显现。美国劳工部的数据显示，所有非农业企业员工每小时的产出在第二季度同比增长3.3%，较前一季度同比下降1.8%的趋势大幅逆转。

　　在这种背景下，明年美联储的降息幅度将高于其官方点阵图所公布的水平。美联储官员目前预计2026年只会有一次降息，但根据CME“美联储观察”工具显示，投资者预计明年美联储降息幅度更大的可能性高达72%。

　　二、股票与债券的反向关系回归？

　　通常来说，股票价格与债券价格呈反向变动关系，即风险资产价格下跌时，投资者会寻求债券以求安全。

　　然而，在2025年，这一模式发生了逆转：美股和美债价格全年均持续上涨。

　　摩根士丹利认为，这主要是因为近期美股一直处于“坏消息反而是好消息”的模式中，即疲弱的经济数据对美股而言反而起到了积极的作用，因为它激发了投资者对美联储降息的乐观预期。

　　但他们指出，如果明年美国的通胀率回落至美联储的目标水平，这种模式可能会再次逆转。

　　“当通胀预期处于目标水平——甚至有可能低于目标水平时——风险资产的‘坏消息就是坏消息’模式将回归，这将使美债重新具备其在疫情前二十年经历低通胀时期作为投资者投资组合稳定因素的特性，”大摩的两位策略师马丁·托比亚斯（Martin Tobias）和埃利·卡特（Eli Carter）写道。

　　三、大宗商品和能源价格大幅上涨

　　2025年，包括能源在内的各类大宗商品价格大幅攀升，而大摩认为，2026年或许还会重演这一局面。

　　大摩策略师们推测，这主要是由于一系列可能导致大宗商品价格“飙升”的事件所致：

　　1、美联储持续降低利率，而其他央行则提高利率。这使得美元相对于全球其他货币的吸引力下降，从而降低了美元的价值；

　　2、美元贬值和刺激措施有助于刺激中国经济的反弹，而中国是世界上最大的稀土和贵金属生产国和消费国之一，同时也是世界上最大的能源消费国之一，中国的经济增长有助于提高大宗商品消费。

　　大摩表示：“美元走软以及中国强劲的消费态势，将推动能源价格的上涨——包括目前处于5年来最低水平的汽油价格——可能会涨至新高。”

　　目前大宗市场分析师们已经普遍认为，2026年将是能源价格及各类大宗商品表现良好的一年，原因包括供应紧张、因人工智能贸易而带来的需求增长以及对避险资产的更高需求等。

　　与此同时，黄金作为一种避险资产，于本周首次突破4500美元，创下新高。该金属今年已上涨近70%，有望创下自1979年以来的最佳年度表现。与人工智能贸易密切相关的白银和铜本周也均创下历史新高。

（文章来源：财联社）