开源证券指出，“科技为先”是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1）相对盈利优势；（2）海外映射；（3）全球半导体周期共振上行。“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI。两大指标为PPI的边际修复提供领先信号。红利风格在2026年的表现会优于2025年。由估值牛到慢牛的演变，也是由行业Beta投资转向因子投资的演变。2026年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化（△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC是盈利因子中最有效的。

　　全文如下

　　从“慢牛不慢”到“平顶非顶”——2026年年度投资策略-20251224

　　1、从“资产重估”到“盈利修复”，2026年更可能“低斜率慢牛”而非“尖顶短牛”

　　2025年开启的“资产重估”牛市的空间与节奏：（1）空间上，证券化率为判断指数牛/估值牛空间较为有效的参考指标，证券化率到1.1倍之前，仓位仍是胜负手。（2）节奏上，在“资产重估”后，我们认为2026年前后更可能出现“平顶过渡至慢牛延续”，而非“尖顶短牛”。“平顶”后迎来“盈利修复”慢牛：证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移，基于三重驱动力（政策提升资本市场参与度、地产资产替代、中长期资金）我们认为中枢抬升幅度或较为显著。

　　2、市场走势背后的DDM逻辑

　　分子端：盈利修复“厂”字型复苏。从领先指标来看，盈利底或将在2025年底或2026年初到达。财政端，地方努力自救（湖北“三资”改革），中央则是边际支出增大，灵活“动态调整”，财政支出上行但斜率或不高。2026年地产可以更积极，资产负债表趋稳。

　　分母端和海外影响：制度红利带来流动性中枢上移，形成“制度牛”的基础。2026年海外货币环境或较为宽松：预计2026年美联储降息空间在25-75BPs；但海外仍存波折：存量博弈下外贸竞争加剧，而全球债务问题加重下货币体系的稳定性下降，我们要“以我为主”。

　　3、结构：从“估值牛”到“制度牛”，风格或更均衡，从行业β投资转向因子投资

　　“科技为先”是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1）相对盈利优势；（2）海外映射；（3）全球半导体周期共振上行。

　　“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI。两大指标为PPI的边际修复提供领先信号。红利风格在2026年的表现会优于2025年。

　　由估值牛到慢牛的演变，也是由行业Beta投资转向因子投资的演变。2026年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化（△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC是盈利因子中最有效的。

　　4、行业配置建议

　　（1）科技成长自主可控：算力、存储、软件&传媒&互联网（金融科技+AI应用）、机器人、半导体、军工、电池；（2）PPI改善预期叠加广谱反内卷：有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材；（3）出海+全球产业竞争力提升：汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网；（4）内需结构转型+消费复苏：汽车（含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济；（5）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

（文章来源：第一财经）