9月5日，美国最新非农报告大幅不及预期。8月非农就业人口增加2.2万人，远低于市场预期的7.5万人。8月失业率为4.3%，为2021年底以来最高水平。

　　随着越来越多的证据表明美国劳动力市场趋于疲软，美联储9月晚些时候重启降息几乎板上钉钉。

　　美国东部时间9月4日，各期限美债收益率普遍走低。2年期美债收益率跌2.88个基点至3.582%，5年期美债收益率跌4.50个基点至3.646%，10年期美债收益率跌5.61个基点至4.161%，30年期美债收益率跌4.45个基点至4.852%。

　　素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率已经跌至四个月低点，五年期美债收益率更是跌至4月初所谓的“对等关税”引发市场动荡以来的最低点。在非农报告公布后，10年期美债收益率进一步走低，跌破4.1%关口，再创阶段新低。

　　但需要警惕的是，在一系列潜在风险下，后续美债收益率仍有狂飙风险。

　　经济数据提振降息预期

　　在美债收益率下行背后，疲弱的劳动力市场是关键原因。

　　9月3日，美国职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）显示，美国7月职位空缺为718.1万人，创2024年9月以来最低，远低于预期的738.2万人，2020年底以来第二次低于720万。

　　9月4日，美国自动数据处理公司（ADP）公布的数据显示，8月份美国私营就业岗位增幅低于预期，仅增加了5.4万人，低于市场普遍预测的6.5万人，较上月修正后的10.6万人明显放缓。

　　4日公布的另一份数据也释放了相同信号。截至8月30日当周，美国初请失业金人数增加了8000人至23.7万人，为2025年6月21日当周以来新高，经济学家此前预期为23.0万人。

　　在一连串糟糕的就业数据发布后，芝商所美联储观察工具显示，交易员预计美联储9月降息的概率为100%。

　　Comerica财富管理公司首席投资官Eric Teal分析称，随着关税政策的不确定性挥之不去、移民变化的生效以及AI应用的增长，美国劳动力市场正日趋疲软，降息的理据也越充分。为了避免经济进一步恶化，今年下半年经济增长的动力应会来自更宽松的货币政策和更具刺激性的财政政策。

　　警惕后市再度狂飙

　　尽管美债收益率高位回落，但需要警惕的是，未来债券收益率可能再度飙升。

　　近年来，伴随着人们对美国通胀恶化、财政健康状况下降、美联储独立性以及地缘政治不稳定性的担忧，美债这一传统意义上“安全资产”的稳定性受到质疑。

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟对记者表示，美国政府的财政和债务已进入“类战时状态”，财政整顿是必要的。美国政府“花钱解决问题”的冲动有加无已，赤字率和杠杆率堪比战时。美国联邦政府赤字率、付息压力和债务杠杆率都表明财政整顿是必要的。

　　整顿财政的方式无非是开源和节流两种，最有力的方案需双管齐下。赵伟发现，历史上，赤字率具有显著的逆周期性，且扩张规模与产出缺口较为匹配，但2008年以来，美国政府超支和减收双管齐下，顺周期性越来越显著。

　　此外，新冠疫情期间，许多发达国家的央行通过量化宽松政策购买债券以刺激经济，这推高了对长期主权债券的需求，但如今各国央行正在逐步减少债券持有量。

　　失去信心的不只是央行。由于养老金体系出现了从固定收益型养老金计划向固定缴款型养老金计划的转变趋势，养老基金对长期债券的需求正在下降。前者主要投资于政府债券，通常是期限较长的债券，而后者则可能更青睐股票。

　　澳大利亚退休信托基金高级投资组合经理Jimmy Louca表示，正通过其动态资产配置策略减持美国债券。澳大利亚退休信托基金管理着3300亿澳元（约合2160亿美元）资产，其远离美国国债的操作也反映出大型机构重新审视美国资产配置的更广泛趋势。

　　从种种迹象来看，即使美国政府转向短期债券发行也无法解决投资者对高债务水平、疲软经济和高通胀的根本担忧，美债市场风险依旧高悬。

（文章来源：21世纪经济报道）