自美国总统特朗普今年4月宣布“解放日关税”以来，市场一直担心关税将抬升消费者成本，进而推高通胀。

　　不过到目前为止，这种担忧似乎并未成为现实。特朗普的关税使许多进口产品的成本平均提高了近20%。然而，批发和零售层面的价格变化远不及这个幅度。更高的关税成本似乎隐藏在全球供应链的深处，主要有几大因素：

　　六月实际税率仅为9%

　　凯投宏观（Capital Economics）的分析发现，6月份进口商品的实际关税税率仅为9%。当时，分析人士估计平均关税税率在15%左右。事实证明，这一数字实际上更低，因为许多美国进口商改变了他们的进口组合和进口来源，以尽量减少关税成本。

　　耶鲁预算实验室（Yale Budget Lab）等研究机构以及许多私营公司一直在试图估算特朗普错综复杂的贸易战每一步的平均关税税率。这些数据有助于经济学家估计关税对经济的影响，而投资者则试图弄清楚哪些公司和行业将受到新关税的帮助或伤害。

　　而在过去六个月里，对平均关税税率的估计发生了多次变化，因为特朗普在关税问题上“变化无常”。特朗普上任时，平均关税约为2.5%。耶鲁预算实验室的数据显示，这一税率在4月和5月曾高达28%。自那以后，这一比例降至19%左右。

　　“进口构成”变化

　　这些估计是基于对美国企业将继续进口哪些产品以及从哪里进口的假设。6月份的实际数据显示，美国进口商比预期更“狡猾”。凯投宏观发现：“与2024年相比，进口的构成发生了变化，来自关税税率相对较低的国家的比例更高。”

　　与此同时，美国企业也改变了进口商品的种类。例如钢铁和铝的进口，在所有进口产品中所占的比例下降。但免征关税的电子产品有所增加。

　　巴克莱银行的研究也表明，通胀并未大幅上升的部分原因在于，大量进口商品实际上并未被征收关税。该行对美国人口普查局数据的分析显示，得益于无数的豁免条款，今年6月，仅有48%的美国进口商品实际被征收了关税。

　　这份豁免清单范围广泛，涵盖了药品、部分电子产品和半导体等关键商品。同时，对于那些包含至少20%美国制造零部件的商品，也存在部分豁免。正是这些豁免条款，使得超过一半的美国进口商品得以免税进入，从而大幅拉低了整体的有效关税税率。

　　另外，美国与加拿大和墨西哥的贸易比预期的更加“合规”，这意味着符合要求的商品贸易增加，因此不受特朗普新关税的影响。

　　通胀延迟，而非避免

　　不过需要注意的是，分析人士警告称，6月份的趋势仅仅反映了关税通胀的延迟出现，而不是完全避免。即使关税税率低于预期，关税通胀也开始成为现实。政府每月征收的关税收入已从特朗普上任前的约80亿美元跃升至现在的约300亿美元。这些税收收入来自美国企业，美国人掏出的是真金白银。

　　数据显示，7月份的批发价格达到了三年来的最高水平，这证实了进口商正在为商品支付更多的费用。而从Q2财报季来看，包括苹果、福特、通用汽车、强生、金百利克拉克和宝洁在内的数十家大公司表示，关税正在削弱利润率。

　　花旗估计，就目前而言，企业正在通过较低的利润率和供应链的变通办法来消化关税的大部分成本，但痛苦最终会流向消费者。

　　花旗研究人员在8月20日的一份分析报告中表示：“美国公司似乎吸收了60%-70%的关税。然而，我们怀疑这种情况能否持续下去。我们预计，企业将越来越多地寻求将关税转嫁给外国供应商和美国客户。”

（文章来源：财联社）