仔猪养殖对市场的影响增强

　　2023年之后，领先3个月左右的仔猪供应指数与猪价的相关性明显提升，按照仔猪供应指数推演，猪价在7月之前易涨难跌。

　　生猪期货自2021年上市以来，上半年近月合约表现通常弱于远月合约，导致近月合约与远月合约价差明显走弱。生猪期货受季节性影响较大。一方面，生猪季节性消费通常下半年强于上半年，下半年节日多、天气冷、腌腊等习俗会提振猪肉需求；另一方面，生猪季节性供给受生理特征影响，冬季存活率低，夏季增肥慢，映射到当年7—8月份就是出栏少，在此期间叠加压栏和二育，这就引发了次年7—8月份价格的强势。

　　图为生猪期货合约价差（单位：元/吨）

　　今年以来，生猪期货近远月合约价差居高不下，期限结构几乎处于水平状态，反映出当前市场对供需关系的均衡预期。从远端来看，生猪产业资金主导的套保行为强化期现联动，使得期货远月合约定价主要围绕成本运行。近端受疫病扰动与养殖情绪提振，抗跌性明显增强。所以，在市场预期趋于理性的背景下，定价偏差更容易消除，推动期限结构趋于水平。

　　图为生猪期限结构

　　目前生猪市场面临供给充裕、需求乏力、成本竞争加剧的格局，需要重点关注利润对产能的传导。笔者基于产能和利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，将生猪基本面周期划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。通过对产业运行情况进行分析，判断2025年生猪养殖行业进入压力周期，价格在压力期将面临下行压力。虽然2025年生猪价格整体趋势偏弱，但通过构建反映仔猪供应和需求的领先指标判断，猪价二季度或存在短期支撑。

　　仔猪需求长期呈现较为明显的季节性，具体表现为上半年强于下半年，基本对应生猪出栏的季节性预期。笔者基于仔猪/生猪比价构建仔猪需求指数，长期来看，仔猪需求指数与猪价之间存在一定的正相关性，但二者领先关系不稳定。2023年之后，领先3个月左右的仔猪需求指数与猪价的相关性明显提升，这或许表明，近年来仔猪养殖需求对市场的影响进一步增强。按照仔猪需求指数推演，猪价在7月之前或存在反弹预期。

　　图为仔猪与生猪比价季节性走势

　　图为仔猪需求指数与猪价走势

　　仔猪供应方面，自2023年以来，上半年仔猪需求旺季均会出现仔猪销售利润高于生猪自繁自养的情况，这在历史上并不多见。这主要是因为，随着产业结构的变迁，大规模养殖主体在种猪培育、母猪扩繁等前端环节的集中度大幅提升，仔猪供应端的定价权明显增强。笔者基于仔猪销售利润构建仔猪供应指数，长期来看，仔猪供应指数与猪价之间的正相关性较强，毕竟利润可以综合反映供需两端变化，同样二者领先关系在部分年份较不稳定。2023年之后，领先3个月左右的仔猪供应指数与猪价的相关性明显提升，按仔猪供应指数推演，猪价在7月之前易涨难跌。

　　图为生猪基本面周期划分

　　综合来看，生猪期货市场预期趋于理性，推动期限结构呈现平坦化趋势。基于生猪基本面周期推演，2025年生猪养殖行业进入压力周期，生猪价格整体趋势偏弱，但通过构建反映仔猪供应和需求的领先指标判断，猪价在二季度或存在短期支撑。（作者单位：正信期货）

（文章来源：期货日报）