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　　3月20日，中国对加拿大菜粕和菜油加征的反歧视关税正式生效，随着关税预期成为现实，在市场情绪得到释放之后，内外盘菜系期价同步回落。ICE油菜籽期价跌幅超2%，主要受到出口下滑忧虑的影响。国内菜系市场在提前计价关税风险的背景下，买预期卖现实的行情再现，菜粕期价自高位回落超3%。目前关税政策仍在持续压制ICE油菜籽的市场情绪，制约ICE油菜籽期价的反弹空间。同时，中国对加拿大油菜籽的反倾销调查仍在路上，且进口菜粕成本大幅攀升，国内菜粕期价整体仍保持易涨难跌的走势。

　　政策影响发酵

　　基金持仓多翻空

　　目前，政策仍是影响油菜籽供需平衡表的重要变量，并在加拿大农业部的3月报告中得到印证。加拿大农业部上调加拿大2025/2026年度油菜籽产量预估至1800万吨，同时受到关税政策影响，加拿大油菜籽出口预估下调至600万吨，随着产量和出口预估的一升一降，加拿大2025/2026年度油菜籽库存预估上调至200万吨，此前市场对加拿大油菜籽供应紧张的预期明显缓解。从基金持仓来看，截至3月21日当周，ICE油菜籽期货及期权上的空头持仓周度增加2.9万手，至7.9万手，同期ICE油菜籽期货及期权上的多头持仓周度下降2.7万手，至5万手。基金净持仓从2月末的净多8.5万手逐步下降，并在3月21日当周迎来多翻空，净持仓转为净空2.9万手。资金持仓转向反映出市场情绪的快速切换，以及在关税政策影响下，市场对未来加拿大油菜籽供需格局可能发生重大转向的预期。

　　菜粕关税落地

　　油菜籽反倾销调查在路上

　　目前，中国对加拿大菜粕加征关税的影响明显小于油菜籽，毕竟加拿大菜粕出口中国的数量占加拿大菜粕出口总量的比重仅为34.78%，而加拿大油菜籽出口中国的数量占加拿大油菜籽出口总量的比重高达67.9%，为加拿大油菜籽出口其他国家总量的2倍还多。对国内市场而言，进口加拿大菜粕数量占我国菜粕供应总量的比重为32.5%，进口油菜籽压榨菜粕的数量占我国菜粕供应总量的比重则高达56%。由于进口加拿大油菜籽占进口油菜籽总量的95.8%，因此进口加拿大油菜籽间接影响我国菜粕供应总量的比重为53.6%。显然，如果中国对加拿大油菜籽的反歧视关税兑现，那么无论对加拿大还是国内市场产生的冲击，都将大于中加菜粕关税的影响，相比国内市场受到的供应收紧影响，对加拿大油菜籽出口带来的冲击影响会更大，届时可能引发加拿大油菜籽供需结构25%~30%的调整。

　　海关公布的数据显示，2025年1—2月，中国进口加拿大油菜籽61万吨，进口俄罗斯油菜籽1.15万吨，进口蒙古油菜籽3.04万吨。1—2月，中国进口加拿大菜粕42.04万吨，进口俄罗斯菜粕5.57万吨，进口阿联酋菜粕5.66万吨。可见，无论是油菜籽还是菜粕，加拿大都是中国采购的首选地，但由于今年前两个月，中国尚未对加拿大菜粕加征关税，因此实际进口并未受到关税影响。随着中国对加拿大菜粕和菜油关税的启动，未来加拿大菜粕的进口将被按下暂停键，取而代之的将是俄罗斯和阿联酋菜粕进口量的增加。截至3月21日，国内压榨厂油菜籽库存为33.8万吨，连续两周出现高位回落。目前，3月进口油菜籽到港预期是26万吨，环比明显增加。但随着中加贸易的不稳定因素增加，未来进口油菜籽的采购和到港节奏都将受到影响。在此背景下，今年的水产备货需求有所提前，国内油菜籽压榨厂开机率近期持稳于27%的年内均值附近，压榨厂的油菜籽日压榨量稳定在14000吨的历年同期第二高位，仅次于2023年同期的18500吨。压榨厂菜粕提货量连续5周高位运行，仅次于2023年同期。在压榨厂开工稳定、提货量居高不下的背景下，压榨厂菜粕库存下降至2.65万吨，再创年内新低，并且低于2020年同期的2.89万吨，为近7年同期最低水平。

　　库存高位去化

　　消费构成强支撑

　　从进口菜粕市场来看，港口菜粕库存64.43万吨，虽然自年内高位70.83万吨小幅回落，但相比历年同期不足30万吨的库存而言，整体增加了一倍还多。同时，进口颗粒粕的库存也是高位运行，但从2025年第8周开始已经连续6周出现回落，截至2025年第12周，南通颗粒粕库存自高位54.67万吨下降近10万吨，至44.75万吨。2月国内菜粕表观消费量49.91万吨，为近7年同期最高水平，在中国对加拿大菜粕关税政策生效、油菜籽的反倾销调查结果悬而未决的背景下，下游备货需求前置，安全库存提高，将继续对菜粕消费构成支撑。

　　从盘面表现来看，菜粕合约间呈现近弱远强的结构，近期菜粕期货主力2505合约保持高弹性，在3月中旬创出阶段性高点之后，出现明显回落，伴随部分资金撤离，但整体下行空间明显受限。随着市场情绪回稳，期价止跌回升。由于菜系进口高度依赖加拿大市场，因此，在关税风险影响之下，菜系价格弹性明显高于豆类，豆菜粕价差持续收缩，并跌破历史运行区间下沿，最低下探至98，距离2022年3月末的低点83仅一步之遥。由于粕类品种依托各自的贸易风险进行计价，短期豆菜粕价差出现过大偏离，但由于市场风险尚未解除，短期豆菜粕价差或难以实现回归。随着粕类市场中菜粕成为引领品种，菜粕的供应收紧预期和强需求仍将对菜粕价格构成支撑，制约菜粕期价调整空间。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）

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（文章来源：期货日报）