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　　黄金/白银：高位震荡

　　【行情回顾】周三贵金属价格高位振荡，美指与10Y美债收益率走高，受特朗普宣布对非美国造汽车征收25%关税影响。原油上涨，欧美股普跌，比特币振荡，南华有色金属指数高位振荡。最终COMEX黄金2504合约收报3026.6美元/盎司，+0.02%；美白银2505合约收报于34.21美元/盎司，+0.07%。 SHFE黄金2506主力合约收报709.02元/克，+0.47%；SHFE白银2506合约收8366元/千克，+1.7%。

　　【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为86.4%，降息25个基点的概率为13.6%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为33.6%，累计降息25个基点的概率为58.1%，累计降息50个基点的概率为8.3%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为19.7%，累计降息25个基点的概率为48%，累计降息50个基点的概率为28.9%；长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度维持在929.36吨；iShares白银ETF持仓减少198.11吨至13950.32吨。库存方面，SHFE银库存日增10.2吨至1158.7吨；截止3月21日当周的SGX白银库存周减16.8吨至1678.5吨。

　　【本周关注】美联储2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆表示：考虑到通胀（或将）超出目标，政策保持现状是合适的；如果劳动市场持续强劲且第二轮关税效应显现，美联储可能需要将利率维持在较高水平更长时间，或考虑更加严格的政策。亚特兰大联储GDPNow模型预计2025年美国第一季度GDP增速为-1.8%，与此前预测持平。本周数据方面，主要关注周五晚间美PCE数据。

　　【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，短线或维持高位震荡。周内需关注美国4月2日关税政策落地前一周的政策预期与市场博弈。伦敦金强支撑2950，伦敦银支撑32.7。操作上前多谨慎持有，空仓或仓位较轻者可在强支撑位附近试多。

　　铜：冲高回落，仍在美关税政策漩涡之中

　　【盘面回顾】沪铜指数在周三冲高回落，一度超过8.3万元每吨，报收在8.18万元每吨，上海有色现货贴水20元每吨。

　　【产业表现】据金十数据报道，知情人士表示，美国可能会在几周内对进口铜征收关税，比决定的最后期限早几个月。今年2月，特朗普指示商务部对潜在的铜关税展开调查，并在270天内提交一份报告。知情人士说，调查看起来已经只是一种形式，特朗普经常表示他计划征收关税。政府正在迅速进行评估，有可能在270天的最后期限之前得出结论。白宫对此拒绝置评。特朗普之前威胁要对所有铜进口征收高达25%的关税，此举可能会扰乱全球铜市场。高盛和花旗分析师预计美国将在年底前对铜征收25%的关税。全球最大的铜交易商托克集团曾表示，铜价可能从目前的约1万美元升至1.2万美元。

　　【核心逻辑】铜价在周三的冲高和美国关税政策的调整预期关联较大，回落和多头的止盈离场有一定关联，不过整体持仓仍然在60万手以上。目前多头的基本逻辑还是没有改变，关税政策导致美金铜价格上升，沪铜因供给减少推升价格。短期来看，铜依然偏强运行。

　　【南华观点】逢低采购。

　　铝产业链：氧化铝价格反弹

　　【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20675元/吨，环比-0.12%，伦铝收于2605美元/吨，环比-0.12%。氧化铝主力收于3079元/吨，环比-0.65%。

　　【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.67万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量168.8万吨，环比-0.5万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月17日铝锭出库12.71万吨，环比-0.04万吨；铝棒出库5.14万吨，环比-0.97万吨。加工环节开工率62.84%，周环比+1.22pct。库存：截至3月20日，国内铝锭+铝棒社会库存112.2万吨，周环比-3.8万吨，其中铝锭-2.8万吨至83.4万吨，铝棒-1万吨至28.8万吨。LME库存48.4万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存4.7万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存1983万吨，周环比+81万吨。

　　【核心逻辑】铝：电解铝供应继续增加，“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库，电解铝运行区间20500-21000元/吨。氧化铝：上周随着烧碱价格回落，氧化铝成本继续下降，供应方面较为稳定，虽然存在下游逢低采购导致价格反弹的情况，但短期氧化铝仍处于仍处于过剩的状态，偏弱运行的状态或将继续延续。

　　【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空

　　【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动

　　镍，不锈钢：成本支撑仍存，下行空间有限

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于129670元/吨，上涨0.54%。不锈钢主力合约日盘收于13410元/吨，上涨0.37%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为131775元/吨，升水为1800元/吨。SMM电解镍为130875元/吨。进口镍均价调整至129975元/吨。镍豆现货均价129525元/吨。电池级硫酸镍均价为28230元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-1206.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-6%。8-12%高镍生铁出厂价为1025元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-1.97%。纯镍上期所库存为32354吨，LME镍库存为200616吨。SMM不锈钢社会库存累库至994000吨。国内主要地区镍生铁库存为23015吨。

　　【市场分析】

　　隔夜金属有色普涨，日内镍市震荡偏强。消息面上印尼国内矿商就royalty上调反响较为强烈，矿商表示过高的税费将会对国内产业生态产生负面影响，目前政策后续尚不明朗。基本面上短期镍铁价格延续强势，不锈钢利润遭到进一步挤压，但是目前正逢排产周期，供需矛盾短期无明显好转迹象，等待后续镍铁产量增量预期。硫酸镍端下游三元厂对高价镍盐接受度提高，供应偏弱和成本上移情况下后续镍盐或持续偏强运行。

　　锡：高位震荡，保持相对稳定

　　【盘面回顾】沪锡指数在周三稳定在27.8万元每吨附近。

　　【产业表现】根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，2025年1月我国进口锡精矿实物量9842吨，折金属4056.4吨，环比涨9.5%，同比涨4.6%；2月进口实物量8745吨，折金属3082.0吨，环比降24.0%，同比降28.1%。截至2025年2月末，我国共进口锡精矿实物量总计18587吨，折金属量7138.3吨，同比降12.5%。前2个月前三进口量为刚果（金）、尼日利亚等非洲国家共进口2945吨，占总进口量41%，位居第一；进口澳洲锡矿1800余吨，占25%，位居第二；进口缅甸锡精矿近1300吨，占18%，位居第三。

　　【核心逻辑】锡价在近期基本维持高位震荡，绝对价格对此前Alphamin锡矿停产事件的超涨已经进行了回吐。缅甸复产预期已经基本得到消化。在需求没有太大变化的情况下，锡价或仍在高位震荡。

　　【南华观点】高位震荡。

　　碳酸锂：减仓反弹

　　【期货动态】LC2505合约收于74480元/吨，日环比+0.92%

　　【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放。预期矛盾在2025年需求表现能否维持去年年末的表现，以及新增产能能否顺利投放。近期仓单持续流出，基差走强。

　　【产业表现】碳酸锂：锂盐价格暂稳。市场行情暂无明显波动，上游锂盐厂目前出货意愿较低，下游企业进行逢低采买补库，贸易商出货量有所缩减。

　　锂矿：国内碳酸锂期现价格均处于较低位置，非洲当地矿主出货意愿较低，进口贸易商收货困难，加上非洲海运周期较长，短期内国内非洲散矿的供给难有改善。相较于非洲矿而言澳矿方面货主报价积极，普遍在830-850美元/吨。CIF6中国锂辉石精矿报830-850美元/吨；国内现货锂辉石品位3.0-3.5%报800-840元/吨度，品位5.0-5.5%报1050-1080元/吨度；锂云母品位2.0-2.5%报800-850元/吨度。

　　工业硅：反弹回落

　　【期货动态】SI2505合约收于9780/吨，日环比-1.71%

　　【核心观点】工业硅整体依旧处于落后产能出清的产业周期。当前库存依旧处于相对高位，渠道库存充裕压制价格上涨。中期关注配额制和行业自律落实情况。短期注意空头获利反弹风险。

　　【产业表现】国内工业硅现货价格延续弱势运行，市场流动性表现一般，下游保持压价采购策略，硅价尚未止跌。供给端，内蒙古、云南保持较低开工水平，且短期内无集中复产迹象，内蒙古硅企前期减产计划暂未落地，多晶硅企业减修计划再度来袭，预期需求略低，当地粉厂开工情况一般。宁夏、陕西周度开工无明显波动，市场询单较少。受减产消息影响，价格小幅反弹修复，市场成交倾向于谨慎，多晶硅和有机硅短期开工无大幅度上调预期下，对工业硅需求表现一般。

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（文章来源：南华期货）