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　　财联社3月26日讯随着二级市场信用债收益率见顶回落，一级市场情绪也明显回升，信用债认购倍数逐渐走高，近期全场倍数最高超过7倍。业内分析认为，4-5月信用债往往会迎来比较确定的利差压缩行情，3月最后一周是黄金配置期，而中短端信用债收益率更有望跟随资金利率回落而回落。

　　数据显示，3月至今新发非金信用债的最高全场倍数为7.43倍，而全场倍数较高的信用债基本都在3月中下旬发行。

图：3月以来全场倍数较高的新发信用债

　　2月春节假期归来后，信用债一级市场的认购情绪一度较为寡淡，有较多信用债的认购倍数不足1倍。

　　华西证券宏观固收团队指出，3月以来，二级市场调整推升一级市场发行成本，信用债发行进度偏慢，净融资较去年同期明显减少。不过，随着上周（3月17日-3月21日）债市修复，一级市场情绪也明显回升。

　　根据其统计，上周城投债发行全场倍数3倍以上占比由31%升至44%，产业债全场倍数3倍以上占比由19%升至23%。

　　二级市场上，信用债收益率明显见顶回落，且短期限回落幅度更大。数据显示，1年、3年、5年期AA+级城投债的到期收益率自3月初高点分别下降了16BP、17BP、10BP；1年、3年、5年期AA+级产业债的到期收益率自高点分别下降了17BP、15BP、14BP。

图：不同期限城投债和产业债到期收益率走势

　　华西证券宏观固收团队认为，3月最后一周是信用债的黄金配置期。4月理财规模一般会大幅增加，季中的5月理财规模变化不大，但信用债净融资是全年低点，也会带动信用利差收窄。因此，4-5月信用债往往会迎来比较确定性的利差压缩行情。

　　央行3月25日开展4500亿元MLF操作，这是自2024年7月以来MLF首次净投放，同时MLF操作调整为多重价位中标。随着央行对市场流动性态度的边际缓和，资金面紧张程度缓解，近期隔夜利率基本维持在1.80%以下。多数分析都认为，前期因资金面紧张而调整的短端信用债配置价值更大。

　　浙商证券固收分析师杜渐认为，1-3年期信用债收益率未来大概率跟随资金利率回落而回落。长端受降息预期修正及经济刺激政策等因素影响更大，大概率呈现震荡格局，仍需谨慎。

　　华福证券固收首席徐亮也指出，前期在资金面收敛环境下短端调整幅度大，目前短端性价比相对高且买盘多，建议关注票息资产的配置价值。

　　国联证券固收首席李清荷看好收益率较高且流动性较好的中短端城投债。一方面，经过前期调整后，中短端城投债票息依然可观，叠加高流动性优势，面对未来波动也能起到一定防御作用；另一方面，若债市进入确定性修复行情，则收益率和利差也有较大下行空间，从而带来资本利得。

（文章来源：财联社）