近日，整体上涨了两年多、价格屡创新高的国债期货市场剧烈回调，特别是30年期国债期货主力合约TLM自高点下跌超过5%，创造了该期货合约上市以来的最大回撤幅度。分析师认为，在现券市场调整的背景下，国债期货进一步技术性下跌，TL合约走弱的背后还有投机力量的撤离。相较之下，TS合约近期表现较现券更强，存在博弈机会。

　　TL上涨趋势暂缓

　　30年期国债期货TL于2023年4月上市交易。进入蛇年后，TLM的价格已从高点下跌超过5%，创造上市以来的最大回撤幅度。

　　图：30年国债期货主力合约价格周K线走势

　　（资料来源：Chioce数据，财联社整理）

　　国债期货其他期限的品种近期也普遍大跌。10年期国债期货主力TM近一个月来自高点下跌了1.82%，为2022年11月以来最大跌幅。5年期国债期货TF、2年期国债期货TS自1月初就开始下跌，TFM下跌了1.13%，TSM下跌了0.66%。

　　国债期货投资策略繁多，最直观的即对期货合约价格涨跌进行预判的单边策略。在本轮下跌之前，国债期货价格已走出了超过2年的整体上涨。

　　国联民生证券2024年12月相关研报梳理，2023年9月底以来，国债期货市场上单边交易的策略有较明显的转向，10年期国债期货出现了较为明显的单边上涨行情，多头势力在2023年9-11月偏向套期保值后，于2023年12月开始单边做多情况增加。经历了2024年一季度的情绪震荡后，2024年4月底持续的单边做多情况增加的行情开启。

　　另有固收分析师介绍，国债期货的单边策略与现券研判的逻辑一致，近期资金面紧平衡、政府债开始放量、两会期间风险偏好上升、权益市场表现更好等因素叠加，共同驱动债市调整。

　　事实上，国债现券的收益率早已大幅上行。30年国债活跃券收益率春节后已上行超过20BP，回到2.0%上方，10年国债上行超过25BP回到1.85%上方，中短期国债收益率也在春节前开始大幅上行。

　　“国债期货的价格走势还应考虑技术面因素。”上述分析师表示，“在单边上涨的走势被破坏后，市场可能会持续获利了结，引发高位技术性下跌。从日线技术面看，TLM昨日已跌破116元左右的短期支撑，再次介入需等待价格趋势走稳。”

　　今日，TLM继续下跌，截至午盘，收跌0.44%至115.07。TM、TFM、TSM在今日低开后，于午间小幅翻红。

　　国泰君安固收分析师唐元懋认为，近期TL表现弱势的背后是投机力量的边际减弱。与机构对现券配置需求不同，期货（特别是TL合约）中投机力量占有很大份额，而从近期TL合约分机构净持仓情况可以看到，私募净持仓呈现震荡下降态势。

　　TS合约存博弈机会

　　而在近期债市弱震荡中，TS合约表现相较现券更强，理论上受到资金影响更大的短端国债期货TS合约走弱节奏与资金收敛并不完全相符。受此影响，TS合约的基差较低。

　　图：各期限国债期货主力合约基差走势

　　（数据来源：Wind数据，财联社整理）

　　唐元懋认为，可利用TS合约参与跨品种策略做陡曲线或IRR策略博弈。从近期流动性态势与央行态度来看，资金整体呈现震荡回暖态势。尽管资金的走松并不一定指向TS走强，但若资金回暖态势延续，带动T、TF合约情绪边际好转，则TS合约预计也将加速走强，带动期货对应收益率曲线走陡。

　　此外，在TS合约基差偏低的背景下，现券涨幅或相较期货更为突出，可关注现券补涨机会或IRR策略。

（文章来源：财联社）