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　　不知不觉，上周五（3月7日）十年期国债收益已回到1.8%附近，较今年年初1.58%的低点（1月3日），上涨约20bp（债券收益率上升，债市走弱）。

　　与之对应的是，Wind数据显示，截至3月7日，中债综合净价指数今年以来下跌0.87%，对债市来说，这个回调幅度不算小。

中债综合净价（总值）指数2025年以来走势图

数据来源：Wind；截至20250307

　　十年期国债收益率从1.6%以下回调到1.8%附近，发生了什么？

　　债市后期怎么看？

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　　债市为何回调？

　　1、货币政策宽松预期的修正

　　近期债市调整或是对货币政策宽松预期进行的修正。

　　2024年12月9日，中共中央政治局会议对货币政策定调为“适度宽松”，债市提前抢跑定价了未来降息。

　　当时，10年国债利率从12月9日的1.92%回落至今年1月6日的1.60%，累计下行了约32bp（债市走强）。

　　招商证券指出，如果从这个角度出发，可以近似认为，债市或已提前抢跑定价了30bp左右的降息幅度。

　　2025年以来，货币政策宽松节奏不确定性提升，并且资金面偏紧，DR007与10年期国债收益率持续倒挂。10年期国债对降息幅度进行重定价，从而利率出现回升（债市走弱）。

　　由于1-2月经济呈现“开门红”特征，2月制造业PMI回升至了50.2%，超市场预期，并且股市表现较好，货币政策宽松节奏存在不确定性，短期内降息可能性或较低，两会后存在降准的可能性。

　　2、“股债跷跷板”效应显著

　　近期市场风险偏好回升，股市表现较好，而且A股热度或仍有上升空间，“股债跷跷板效应”较明显，对债市带来压制。

　　3、美元指数走弱，扰动债市

　　近期美元指数回落，从今年2月27日的108下行至3月7日的104。美元指数下行利好中国权益市场表现，但可能对债市带来一定扰动。

　　招商证券指出，美元指数下行会通过物价渠道影响债市，美元下行对国内物价可能带来支撑动力，因而经验上看，美元指数与10年国债利率或存在一定的负相关性。

数据来源：Wind

统计区间：20200102-20250307

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　　如何看待债市后市？

　　资金面收敛是导致本轮债市调整的重要导火索，而资金面后续的变化则要观察经济基本面恢复的持续性。

　　进入2025年，资金面进入紧平衡状态。1-2月DR007中枢分别1.93%、2.01%，均大幅高于7天逆回购利率。进入3月，资金价格虽然有所回落，但依然维持“缓而不松”的状态。

　　经济走势是影响后续资金面变化的主要因素。

　　预计2025年一季度经济将呈现“开门红”特征，因而资金面可能难以趋势转松。4月是观察经济变化的重要窗口，抢出口效应对出口的支撑或将减弱，房地产市场回暖的持续性有待观察，还要留意财政发力的节奏变化。

　　另外，由于一季度业绩披露期临近，股市存在波动可能，可能会减弱对债市的压制。

　　国联民生证券进一步指出，债市调整结束或需关键事件推动。当前左侧交易成本或仍高，短期或可观望政策预期演绎、基本面数据与信贷数据和货币政策等，以时间换空间。

　　从过去几次债市回调的经验来看，债市重新企稳需要止盈压力的释放、降准降息的落地和基本面数据。

　　当前市场或需要更明确的货币政策信号，若资金成本下行继续得到落实，引导配置盘发力，债市供需有望在短期内达到再平衡。

　　同时也需要进一步观察一季度信贷投放情况，提防信贷脉冲对债市带来的宽信用压力；短期或要提防“净值-赎回”反馈超预期。

　　综上，资金面、经济基本面、货币政策等众多因素均存在不确定性，目前很难对“债市接下来如何走”下结论。

　　想要抄底债市的小伙伴，或可继续关注更明确的信号。

　　主要参考资料：

　　招商证券《10年国债1.8%，是风险还是机会》20250309

　　国联民生证券《债市回调的幅度和时间怎么看？》20250309

　　（文章来源：融通基金）

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