均价6元的蜜雪冰城（股票简称“蜜雪集团”，2097.HK）迎来高光时刻。今日，蜜雪冰城正式登陆港股，截至收盘，报290港元/股，涨幅43.21%，总市值达到1093亿港元。

　　“与其说蜜雪冰城是一家茶饮企业，不如将其定义为‘以终端门店为出口的供应链平台’。”上海社会科学院经济学博士王滢波对财联社记者表示，蜜雪冰城上市首日的资本热捧，本质是市场对“万店规模+垂直整合+极致性价比”商业模式的认可。

　　从招股书来看，高度依赖加盟的蜜雪冰城，加盟费却并非其主要收入来源。截至2024年9月，蜜雪冰城全球门店总数突破4.5万家，其中国内门店总数突破4万家，99%以上的门店为加盟门店，加盟费和相关服务费在收入中的占比仅为2.4%，97.6%的收入来自于向加盟商销售商品和设备。

　　在蜜雪冰城看来，这一模式使得公司与加盟商利益与共，成为被加盟商选择的根本原因。同时，公司供应链体系为加盟商提供解决方案，从而提高其利润空间。

　　据招股书披露，蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材超60%为自产，其中核心饮品食材100%自产。庞大的采购规模和生产能力，助推其降低了原材料成本。

　　具体而言，2023年，蜜雪冰城采购柠檬、奶粉各约11.5万吨、5.1万吨，就同类型、同品质的奶粉和柠檬而言，其采购成本较同行平均分别低约10%及20%以上；此外，2024年前九个月，蜜雪冰城自主生产的糖蜜和果蜜包装瓶，成本比从外部采购价低约50%。

　　建立在低成本上的低价格，迎合了下沉市场对“性价比”的需求。招股书显示，蜜雪冰城核心产品的价格带在2元~8元，远低于同行业其他品牌主要产品价格带。从门店分部来看，截至2024年9月末，国内57.2%的门店位于三线及以下城市，贡献了55.8%的收入。

　　“这一案例证明，在下沉市场与供应链效率双重红利加持下，中国消费品牌完全有能力打破‘上市即破发’的魔咒。”王滢波说。

　　但这并不意味着蜜雪冰城可以“高枕无忧”。国内现制茶饮竞争白热化，同样为蜜雪冰城带来压力。2024年前九个月，受制于行业整体放缓及市场竞争加剧，蜜雪冰城平均单店终端零售额、平均单店饮品出杯量同比双双下滑。

　　“需警惕的是，加盟模式下的食安风险、海外市场本土化挑战，以及茶饮行业同质化竞争加剧，都将是其长期价值的关键变量。”王滢说。

（文章来源：财联社）