①蜜雪冰城创纪录的5125倍融资认购倍数，究竟是市场对其商业模式的真实认可，还是港股FINI平台高杠杆融资规则催生的短期泡沫？②与奈雪、喜茶等中高端品牌相比，蜜雪冰城为何更受资本市场青睐？

　　今日蜜雪集团(02097.HK)港股公开发售正式结束，融资认购倍数高达5125倍，认购金额突破1.77万亿港元，远超2021年快手创下的1.26万亿港元纪录，成为港股新一代“冻资王”。

　　这一现象级IPO的背后，既有公司基本面的支撑，也离不开市场机制、投资者情绪和金融创新的共同推动。

　　品牌势能与行业地位：下沉市场的王者

　　蜜雪冰城作为中国现制饮品行业的龙头企业，凭借低价策略和极致供应链管理，在全球范围内建立了超4.6万家门店的庞大网络，覆盖中国及东南亚、澳洲等11个国家。其2023年营收达203亿元，净利润31.87亿元，近三年复合增长率超过25%。

　　品牌通过“6元茶饮”切入下沉市场，占据10元以下价格带的绝对优势，形成差异化竞争力。据灼识咨询数据，按门店数和饮品出杯量计，蜜雪冰城均为中国及全球第一。这种规模效应带来的成本优势和消费者黏性，成为投资者长期看好的核心逻辑。

　　券商竞争与零佣金浪潮：打新成本趋近于零

　　港股券商为争夺客户，推出“零佣金、送现金、拼转仓”等优惠政策。例如，耀才证券为吸引转仓客户赠送腾讯股票，华泰国际等头部机构则免除交易佣金。此外，部分券商对新股融资提供“零利息”优惠，进一步降低散户参与门槛。

　　这种竞争策略不仅激活了存量投资者，还吸引大量新开户用户涌入。2025年以来，港股成交额持续走高，中资券商日均活跃用户增长显著，为蜜雪IPO的火爆提供了流量基础。

　　基石投资者背书

　　蜜雪冰城此次引入红杉资本、高瓴资本、美团等5家基石投资者，合计认购2亿美元(约15.58亿港元)，占全球发售股份的45%。头部机构的参与传递了市场信心，尤其是红杉、高瓴在消费领域的成功案例，强化了散户跟投意愿。

　　市场规则改革：FINI平台释放资金杠杆

　　2023年11月港交所推出的FINI平台，是推高超额认购倍数的关键制度因素。此前新股申购需全额冻结资金，而FINI允许券商仅需预付公开发售部分最高金额，大幅降低资金占用成本。例如，蜜雪此次香港公开发售仅需冻结约3.45亿港元，但通过杠杆融资可放大至万亿级别。

　　这一改革直接刺激券商提供百倍杠杆：有机构为散户提供最高200倍的融资额度，使得1万港元本金可撬动百万级申购金额。有投资者单账户认购金额甚至高达1.74亿港元，充分体现杠杆对认购规模的放大效应。

　　再者是FINI制度实施后，新股申购周期从两周缩短至两天，资金周转效率提升，叠加港股流动性改善，形成“打新热-资金流入-市场活跃”的正向循环。

　　估值博弈：狂欢背后的冷思考

　　尽管市场热情高涨，不过有业内人士指出，蜜雪冰城仍受到两大方面影响。

　　一方面投资者对于新茶饮的故事“不新鲜”，行业竞争激烈，国内市场饱和，盈利能力面临下行趋势，尤其去年以来行业新开门店负增长，这都是不小的挑战。

　　另一方面餐饮类企业，普遍面临着食品安全这一重大挑战，加上蜜雪冰城大多数都是加盟店，且近年来负面热搜不断，这意味着蜜雪冰城上市后如果没有完全处理好这类情况的话，公司股价将直接面临着投资者和消费者的用脚投票。

（文章来源：财联社）