2025年初以来，港股市场在经历前期调整后迎来显著反弹。中信建投指出，本轮回升的核心驱动力源于DeepSeek横空出世带来的AI产业预期革新。

　　值得注意的是，近期市场上涨与盈利预期改善有关。正如华泰研究指出，以阿里巴巴Q3财报超预期为代表，科技企业收入与资本开支指引的双重利好，推动市场逻辑从风险偏好转向盈利验证驱动。

　　资金结构变迁：外资脉冲式波动与南向资金持续流入

　　中信建投观察到，外资在本轮行情中呈现脉冲式特征：因AI产业逻辑变化快速流入后，可能因政策或基本面反转迅速撤离(如英伟达股价受冲击导致外资抛售)。

　　该券商指出，从美元兑港币汇率可以看到，1月底开始，港币汇率就逐步走强，这与deepseek发布的时间是吻合的。此外，能较好代表外资对冲基金情绪的港股沽空比率也在同一时间回落。包括近期外资主要投行对中国地区的观点也是在同一时间转为积极。

　　外资对港股的作用主要是脉冲式的。从去年5月、9月两次行情都可以明显看到，外资短期因为某些原因快速流入后，一旦逻辑反转对冲基金也会持续卖出。而在特朗普执政后外资面对的国际关系不确定性是更大的，因此后续一旦出现宏观层面的黑天鹅，外资的态度也会改变，不宜作为港股市场资金面的基本盘。

　　而华泰证券指出，上周南向资金净流入约480亿元，规模创2021年2月来新高。截至上周三，南向资金主要流入商贸零售(主要为阿里巴巴)、银行(建设银行)、计算机(迈富时)，流出消费者服务(美团-W)。

　　如果后续港股短期见顶，哪些板块会相对抗跌？

　　中信建投指出，红利板块和互联网龙头能够在港股市场短期见顶的情况下表现出较好的防御性。一是红利板块，当前国内低利率环境还会维持很久，这导致以中债为锚的港股收益率较高。二是互联网龙头，哪怕剔除AI的产业催化自身原有业务也已经显著改善。考虑到目前经济回升迹象刚刚显现，港股全市场盈利改善不会特别快，而港股的机构化程度较高，因此对于业绩更为看重，随着年报季来临，未来一段时间如果港股短期见顶，则红利板块和业绩优势较大的互联网龙头相对抗跌。

　　长期维度，港股牛市确立了吗？

　　港股长周期牛市在去年四季度就已经确立了，当前是牛市的延续。全年维度，延续2024年四季度以来的熊转牛，中枢继续上移。港股的三大长周期目前均处于底部回升的状态，因此牛市将持续。

　　流动性周期：全球宽松政策仍在延续。自2023年年中，全球七大央行相继进入降息通道，目前降息周期大约走到中段，后续1-2年基调整体上还是宽松。目前美联储受强劲的经济数据影响可能放缓降息节奏，但是利率政策调整方向不会发生逆转；欧洲则持续降息步伐不止。而国内利率不断新低下，仍有大量资金配置港股通红利。

　　估值周期：风险溢价修复与安全边际支撑，不构成大的压力。港股经历3年熊市后估值极度便宜，当前仍处于历史低位水平。即便在连续修复半年后，主要宽基指数分位数显著偏低：大多数指数的PE或PB分位数仍然仅在30%左右。整体恒生指数PE、PB十年分位数分别处于30%和20%水平。

　　盈利周期：目前处于从底部回升阶段。港股的盈利周期受国内基本面影响较大，目前中国仍然处于政策发力但是经济起色偏弱的状态，没有出现明显的好转回升迹象。不过随着政策持续发力，整体盈利周期呈现一定的修复，因此港股市场仍具有较大的上涨空间。

（文章来源：财联社）