央行连续两日开展大额逆回购操作，向市场注入流动性，缓解了资金利率持续偏高的压力。

　　业内人士表示，当前资金面紧张主要受阶段性因素影响，随着央行加强价格调控，以及未来财政政策、货币政策的配合，市场利率中枢有望逐步回归至政策利率水平，但税期及政府债缴款等因素仍可能使资金面短期维持“紧平衡”状态。

　　大额逆回购呵护市场流动性

　　2月18日、19日，中国人民银行以1.5%的固定利率分别开展了4892亿元、5389亿元逆回购操作。在央行呵护下，年初以来居高不下的资金利率有所回落，资金面紧张态势趋缓。

　　截至2月19日收盘，DR007加权平均价大幅下行28.6个基点报2.0587%，DR001加权平均价下行5.13个基点报1.9142%。

　　“今天银行间市场的资金面紧张状态较上半个月大幅缓解，全天呈现宽松均衡状态。”一位资金交易员说。

　　兴业研究认为，近期货币政策操作反映了政策端对“防范资金空转”“长期收益率”“坚决防范汇率超调风险”等关注。一是流动性投放“锁长放短”，中期借贷便利（MLF）延续大额净回笼，买断式逆回购投放以3个月为主；二是暂停买卖国债操作，防范市场预期自我强化；三是稳汇率决心凸显，在岸和离岸流动性同步收紧。

　　不过，华创证券投顾部认为，央行兼顾多重目标下，可能会维持资金面整体均衡状态。随着买断式逆回购资金的到账，预计资金面会有所转松，且2月下旬地方债供给放量，央行大概率还要配合财政进行资金面呵护。

　　资金面紧张是阶段性现象

　　虽然近期资金利率持续偏高引发了市场担忧，但业内人士认为，这可能只是阶段性现象，市场无需过度忧虑。

　　中金公司研究部固收组及国际组负责人陈健恒认为，一方面，虽然一些阶段性因素使资金面略显紧张，但目前货币市场利率高于近几年的平均水平，且与政策利率之间的利差保持在较高水平。这种状态并非长期可持续的，特别是在央行自2024年起强化价格调控、引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行的政策框架下，市场利率中枢理应逐步回归至政策利率水平。

　　“另一方面，汇率约束并非一种趋势性约束。回归我国经济修复本身来看，未来货币政策进一步放松的取向不变，仍有必要进一步引导货币政策放松和实际利率下行，来激发实体内生性需求。”陈健恒说。

　　不过，在多重因素制衡下，资金面也难言大幅转松，短期仍会维持“紧平衡”。市场人士普遍认为，短期内资金面的扰动因素仍然偏多，叠加大行负债端压力仍然存在，资金面可能仍会维持紧平衡状态，同业存单利率仍有继续上行的可能。

　　兴业证券固定收益分析师左大勇认为，2月20日后随着税期的到来，资金面将面临一定考验。2月政府债券净供给量处于季节性偏高水平，政府债券缴款对资金面仍具有“抽水”效应。

（文章来源：上海证券报）