2月11日，国际现货黄金（伦敦金）盘中价格一度达到每盎司2942.71美元，再次刷新历史新高。2025年以来黄金价格延续了去年的强劲涨势，屡创新高，截至2月12日，年内涨幅10%。

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美国加入抢金行列

　　2月5日，世界黄金协会发布《全球黄金需求趋势报告》，2024年全球央行年度购金量为1045吨，已连续三年超过千吨。央行购金行为不仅向市场传递了对黄金长期价值的乐观态度，还直接增加了对黄金的需求，从而为黄金价格提供了强有力的支撑，推动价格不断上涨。

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　　但是，分国别来看，2024年央行黄金净买入主要国家分别是波兰（90吨），土耳其（75吨）和印度（73吨），中国央行购金44.17吨，位列第五位。有意思的是，美国对购金一直默默无闻。

　　然而，这一现象在2024年底发生了变化……

　　2024年12月美国从瑞士的黄金进口量增加至64吨，远高于1-11月平均的3.45吨。与此同时，COMEX交易所黄金库存12月增加112.26吨，并在2025年以来继续增加385.32吨，较去年11月末的库存累计增加497.58吨，增长了97.83%，显示美国对现货黄金的进口需求突然大增。

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　　是什么原因，让美国在2024年底忽然加入了抢金的行列？这跟金价上涨又有什么关系？

特朗普关税政策可能引发全球经济风险

　　当地时间2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。特朗普当天还表示，相关要求“没有例外和豁免”。

　　对此，多国准备反击。欧盟委员会发表声明称，若美国对欧盟加征关税，欧盟将采取反制措施。声明称，美方加征关税“不合法，不利于经济”，等同于加重美国企业成本、推高通胀，“加深经济不确定性和破坏全球市场的效率和一体化”。

　　日本内阁官房长官林芳正称，将审查美国关税细节并适当回应。

　　实际上，近二十年美国关税收入持续增长。Choice数据统计，2022年美国关税收入接近1000亿美元，相比十年前增加了600亿美元；占GDP比例0.4%，相比十年前占比增加了一倍，均创出新高。

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　　美国恶意挑起贸易争端，破坏全球化，无异于搬起石头砸自己的脚。根据世界贸易组织的数据，美国的贸易加权平均关税税率约为2.2%，自1943 年以来，美国对进口总商品的平均关税从未超过10%，特朗普的新关税可能会使平均关税恢复到1940年代的水平。这必将对世界贸易造成前所未有的冲击，不仅会抬高美国自身通胀，还会导致全球信用下降，加剧全球经济的分化，甚至激化全球地缘政治风险。2023年底以来，该指数持续处于高位，甚至超过俄乌冲突期间的水平。

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　　市场对特朗普关税政策的不确定性，以及由此导致的全球贸易摩擦加剧和经济下行担忧，波及到作为避险资产黄金的价格，因此各国央行纷纷大举购金。而美国也在特朗普赢得大选后的12月份开始“抢金”，显示了美国本身对其美元信用的担忧和经济下行风险的考虑。

DeepSeek引爆科技热战

　　2024年美股市场大量资金持续涌入科技公司标的，美股“科技七巨头”全年涨幅均超过30%，英伟达涨幅超过180%。

　　春节期间，国产AI大模型DeepSeek横空出世、席卷全球。其低成本高性能的特点引发美国科技股震荡，美国科技七巨头全线下跌，英伟达股价一度下跌近17%，市值蒸发近6000亿美元（约合人民币4.3万亿元），创历史上最大单日个股蒸发规模。

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　　美股风险资产大跌，黄金的避险功能得到进一步催化，2024年大量涌入美股科技巨头的资金迫切需要从风险资产转移到安全区域，年初以来，COMEX黄金涨幅超过10%。

　　但从ETF持仓来看，截至2025年2月初，全球最大黄金ETF SPDR持仓量为791吨，较2020年高位实际下降了31%。假设ETF对黄金持仓量配置到2020年的仓位也有368吨的增量，这个增量相当于2024年全球央行买入黄金总量的35%。

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政府效率部（DOGE）强势登场

　　特朗普总统在重返执政岗位首日便签署重要行政命令，正式成立了旨在提升政府效率的部门——DOGE，即政府效率部。这一部门由科技领域的商业巨擘埃隆·马斯克担任负责人，其核心使命是削减政府资源浪费现象，同时大刀阔斧地精简联邦层面的各类规章制度。

　　实际上特朗普消减政府开支，还是出于对后续通胀和美债收益率的担忧。美国政府削减开支长期内有利于美债收益率回落，但当前美国经济和通胀展现的韧性，并非完全是内生经济动力体现，而是受到了宽松财政政策的影响。2020年，受疫情影响美国政府财政预算达到3.13万亿美元，此后一直维持在1万亿美元以上的历史高位区间，2024年全年财政预算1.8万亿美元，为历史第三高水平。

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　　美国政府债务限额理论上在今年1月到期，但由于美财政部的技术处理，以及预计于今年4月流入的税金，实际到期日可能延后数月。如果两党达成提高债务上限，美元将再次泛滥，黄金价格有望继续创历史新高。

美元信用体系破裂，助力黄金上涨

　　2025年2月美国肯塔基州通过法案正式宣布黄金为法定货币，成为第46个正式宣布货币独立且承认黄金为货币的州，显示黄金货币属性的体现进一步凸显。同时，也表明美元在美国国内的信用体系再次受到挑战。

　　2000年以来，黄金的价格走势一直保持着和美元实际利率的高度负相关性，美元加息则黄金下跌，美元降息则黄金上涨。但从2022年开始，黄金由美元实际利率定价的逻辑就不再成立。背后的原因是美元作为世界货币地位的下降和信用体系的破裂。

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　　市场备受关注的通胀预期方面，据密歇根大学近期公布的1月初步调查，美国人预计未来五到十年物价将以每年3.3%的速度上涨，高于上个月预期的3%。消费者认为关税提高会导致物价上涨，通胀也将高于此前预期。

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　　世界正处于向新秩序过渡的过程中，美国不再是唯一主导力量，美元的霸主地位也受到多方挑战。特朗普关税政策、“美国优先”言论正加剧全球经济分化、国际信任崩塌，带动官方和居民不断增配黄金以规避未来的不确定性风险。

金价能涨到多少？

　　花旗：黄金牛市基于强劲的实物基本面，贸易战和地缘政治紧张局势加剧了储备多元化和去美元化趋势，支撑了新兴市场央行的黄金需求。预计金价将在未来三个月内达到每盎司3000美元，并将今年的黄金平均目标价从之前的每盎司2800美元上调至2900美元。

　　中信证券：2025年全球央行购金行为有望持续，央行宣布购金的宣示效应可能更加明显，全球市场黄金投资热情可能延续，中东、俄乌等地缘冲突可能更不稳定，有利金价上行。中性假设下黄金价格为3175美元/盎司，2025年价格区间预期在3000-3250美元。

　　华泰证券：随着全球地缘政治以及相关的金融风险结构性上升，各国央行增持黄金仍有较大空间，不排除全球央行还需要经历10年以上的黄金增持周期。中长期看，驱动黄金资产相对表现的结构性因素不仅未消退，反而随着对美国财政可持续和经贸风险升温的担忧有所加强，因此在今后相当长的时期内黄金都有望维持相对表现。

　　民生证券：全球货币超发、美元信用弱化以及地缘局势加温、美国二次通胀潜在风险上升的宏观叙事下，以对外关税政策、海外风险资产收益受挫以及全球央行持续购金为代表进一步强化黄金的避险价值与保值功能，伴随金价的大幅上扬黄金牛市开始加速。