新华财经上海1月22日电（记者杨溢仁）随着利率债的盘整，近期信用债表现同样有所趋弱。

　　分析人士指出，“绝对票息低+资金成本高+利率上下两难”的组合对于流动性偏弱的信用债更显不利。短期内想要看到信用债行情的开启，各机构尚需等待理财规模回升带来的配置力量。眼下，对于负债端相对稳定的账户，建议采取渐进式配置策略，至于负债端不稳定的账户，目前更建议按兵不动，等待理财规模回升的信号。

　　节前市场盘整

　　自上周开始，受资金面趋紧、银行体系资金融出锐减、理财规模降幅扩大、资金成本连续多日居高不下等偏空因素影响，债市利率普遍上行。尤其就二级市场成交来看，信用债的买盘热度明显下降。举例而言，城投债TKN占比由70%大幅降至59%，产业债TKN占比由67%降至61%。

　　“除了资金面，目前配置需求的缺位，也是影响信用债市场表现的重要因素。”一位机构交易员告诉记者。

　　“我们的测算显示，自1月上中旬开始（1月6日12日），理财规模便出现了一定幅度的回落，较前一周下降177亿元至30.14万亿元。”华西证券研究所首席经济学家刘郁指出，“1月13日至17日，规模降幅进一步扩大，环比回落2689亿元至29.80万亿元。回溯历史同期表现，不难发现，2021年以来（剔除2023年）1月前两周理财规模均呈抬升状态，合计增量分布在2900亿元至4500亿元区间内。”

　　毋庸置疑，目前包括既定的春节效应、理财规模的连续缩减、负债端赎回等因素共同发酵，促成了债市的本轮盘整。

　　记者了解到，截至1月17日收盘，短债、中长债理财代表产品的净值较1月初回撤了3BP、2BP，含权的偏债混合产品净值波动相对较大，周内回撤幅度一度达7BP。同时，基金当周也净卖出了1968亿元。

　　此外，截至1月17日，1年、3年、5年、10年期AA+等级信用利差分别为44BP、45BP、55BP、61BP，处于去年以来的偏高水平。

　　城投债仍是“优解”

　　“短期来看，信用债大行情的开启，仍需等待理财规模回升的驱动。”华西证券研究所分析师姜丹说，“不过，身处震荡市行情中，信用利差仍有压缩空间。尤其是信用利差较高的品种，有望进入布局期。”

　　需指出，当前城投债隐含评级在AA(2)及以上的1年期信用利差与2024年8月5日的信用利差低点相比，高出5BP至14BP；AA-等级1年期的信用利差高出31BP；各评级3年期产品的信用利差高出13BP至36BP；AA(2)及以上等级5年期信用利差高出25BP至46BP；AAA和AA+等级10年期信用利差高出31BP至44BP。

　　记者观察到，当前有不少机构选择于城投板块进行中短久期的下沉操作。

　　“毕竟，2027年6月之前到期的城投债违约风险较低，个人认为，可首选票息较高的品种布局。”前述交易员称。

　　“鉴于‘供给弱+配置力量强’的逻辑暂难逆转，这意味着即使短期内信用利差会在当前水平震荡，可待资金空间打开后，收窄依旧为大势所趋。”天风证券固收首席分析师孙彬彬亦表示，“眼下，各机构仍可关注城投债，并逐步配置。需指出，降息趋势之下，利差压缩预期仍在，我们建议围绕3年至5年期AA/AA(2)等级和2年期AA-等级、票息在2.2%附近的品种，进行配置。”

　　至于区域选择方面，“建议重点关注重庆、江苏、江西、安徽、四川、新疆等‘补偿’兑付比例较高的区域，建议密切跟踪其城投公司发布的提前兑付预案，积极参与以博取提前兑付带来的价差收益。”华创证券研究所固定收益首席分析师周冠南说。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至1月22日收盘，银行间信用债市场收益率震荡下行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下探2BP至1.95%，3年期收益率回落1BP至1.85%，5年期收益率下行2BP至1.89%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行1BP至7.44%。

　　产业债亦可关注

　　当然，除了城投债以外，高评级、长久期的信用品种也值得关注。

　　一方面，超长期信用债相比利率债、地方债的性价比更高，且1月至2月，保险资金的配置力量较强，这有利于信用利差压缩。另一方面，当前债市票息处于低位，但各机构的业绩压力增大，因此只有博弈长端资本利得才有希望完成任务。

　　根据券商统计，上周（1月13日至1月17日）非金信用债的发行规模达5419.28亿元，偿还2699.45亿元，实现净融资2719.84亿元。其中，城投债净融资237.20亿元，产业债净融资2482.63亿元。

　　多位受访的业内专家建议，短期内各机构可关注综合、公用事业和交通运输板块隐含评级在AA+及以上的7年至10年期的各券交易机会。

　　“我们认为，2025年受益于国家‘两重两新’政策的产业债机会将更大一些。”贝莱德建信理财副总经理、首席固收投资官王登峰向记者表示，“与此同时，像煤炭、钢铁这样的行业企业，在整个宏观环境弱复苏的背景下，过度挖掘恐有风险，配置机构所承受的压力也会更大一些。由此，聚焦产业债布局，还是建议各机构进行更细、更扎实的信用研究工作。同时，建议谨慎规避一些和地产行业关联较强的行业企业债券。”

（文章来源：新华财经）