欧洲经济正面临多重不确定性，而作为欧洲最大经济体——德国的制造业竞争力受到挑战，GDP已连续两年萎缩，但德国DAX指数涨势不减，2025年以来涨幅已接近5%持续逼近历史新高，在全球市场中表现亮眼，自2023年以来，DAX指数涨幅已经达到了50%。

　　业内人士分析表示，德国DAX指数不仅没有随经济基本面走弱，反而创下历史新高的背后主要包括三重因素，一是DAX指数中跨国公司占比较大，海外营收占比更高；二是欧洲央行的货币政策宽松预期使得风险资产配置意愿有所增强；三是从汇率的角度来看，欧元适度贬值，对德国出口依赖度较高的经济体而言构成一定的利好。

　　DAX指数由少数巨头涨幅推动

　　首先，从基本面来看，DAX指数中跨国公司占比高，美国等海外市场的收入在总营收中占比较大。因此，其表现不仅取决于欧洲内需，更受益于全球经济增长，尤其是在美国市场的收益。

　　德银近期发布的报告表示，德国DAX成分股中仅20%的收入来自德国本土，26%来自欧元区，24%来自美国。这种高度的国际化特征使得DAX指数更像是一个全球性投资标的，而非单纯的德国经济晴雨表。数据显示，德国DAX指数与全球GDP增速间的相关性（0.41）要高于其与德国GDP增长的相关性（0.31）。

图片来源：德银研报

　　从DAX指数的行业构成来看，该指数与德国GDP的构成差异也较大。例如，对GDP贡献较大的公共服务、交通运输、房地产和建筑业在DAX指数中占比很小。

　　华泰证券研究所所长张继强表示，与DAX指数的强劲表现形成鲜明对比的是，更能反映德国国内需求的中型股指MDAX和小型股指SDAX均出现显著下跌。MDAX指数追踪50家中型企业，SDAX指数追踪70家小型企业，这两个指数更能真实反映疲软的德国国内经济状况。

　　与标普500涨幅主要由科技巨头推动的情况类似，DAX指数的表现也可以归因于构成该指数的40家公司中的一小部分，指数内部分化明显。

　　德银称，2024年DAX指数98%均来自“七巨头”（思爱普、德国电信、安联、西门子能源、慕尼黑再保险集团、西门子和德国莱茵金属公司），仅思爱普一家就贡献了7.8%的涨幅。2024年全年，思爱普股价上涨约74%，市值达到了2977亿欧元，占DAX指数约15%。

　　思爱普作为德国软件巨头，2024年以来致力于将AI全面融入云解决方案，生成式AI智能副驾Joule正在逐步扩展到整个产品组合。预计Joule将助力思爱普3亿用户管理80%的常用任务，提升20%的工作效率，确保更高的工作质量。

　　有分析师认为，最近DAX强势背后思爱普扮演了决定性的角色，而市场对AI应用的乐观情绪或许也意味着，AI发展方向正从训练驱动转向推理驱动。AI技术的货币化将进入“关键时刻”，随着企业加速推动AI应用落地，2026年AI应用的发展将进一步加速。

　　欧元区货币政策支撑德国股市

　　为了阻止欧元区经济进一步恶化，欧洲央行从2024年四季度开始逐渐转“鸽”，市场预期在2025年欧洲央行仍会降息三到四次，降息幅度或达到100bps，政策利率水平将低于美国。在货币政策宽松预期下，风险资产配置意愿有所增强，DAX指数中大型科技股的估值也有望获得支撑。

　　另一方面，欧元走弱对欧洲跨国公司来说存在一定优势，当它们以美元计价进行出口时，收入相对增加。

　　与此同时，欧元区国债收益率的下降预期降低了企业借贷成本，从而间接支撑了股市的表现。这种低利率环境有助于促进企业的资本投入和投资者的风险偏好。

　　黑石集团欧洲基础股票首席投资官海伦·朱厄尔（Helen Jewell)认为，欧洲经济基本面和欧洲公司基本面并不一样，投资者应继续关注欧洲市场，寻找投资机会。

（文章来源：新华财经）