报告摘要

　　地缘政治变化重塑贸易格局，美制裁俄油轮引发运价快速上行

　　2022年以来，中东、俄乌地缘冲突加剧，地缘政治重塑全球贸易路径，对海运行业造成了深远影响。1月10日，美国财政部针对俄罗斯石油生产和出口实施制裁，涉及该国两家最大石油天然气公司及183艘油轮，其中 155 艘是“影子船队中的油轮以及俄罗斯船队运营商拥有的油轮”。新措施还包括对多个能源相关实体的封锁，并限制俄罗斯通过能源出口获取美元收入。截至1月14日，制裁影响已经传导至油运市场，原油和成品油现货运输价格大涨，1月14日BDTI TD3C-TCE报收49615美元/天，环比上周五上涨83%；BCTI TC1-TCE报收36100美元/天，环比上周五上涨35%。

　　本次制裁原油轮占25年1月全球总运力2.82%，带来原油轮运力缩减

　　制裁规模方面，本次制裁的183艘俄罗斯船舶中，共有113艘原油轮，其中VLCC7艘，占全球VLCC总数的0.77%；苏伊士型21艘，占全球苏伊士型总数的3.14%；阿芙拉型85艘，占全球阿芙拉型总数的7.35%。若按载重吨计，本次制裁涉及的原油轮占全球原油轮总Dwt的2.82%。制裁令生效后，俄罗斯石油运输出现中断和延误，带来短期运力缩减，原油和油运市场受到供给冲击，价格快速上行。

　　西方国家持续制裁“影子船队”，有望推动合规原油需求释放

　　根据标普的统计，2024年11月全球“影子船队”接近900艘，其中VLCC126艘，占全球VLCC总数的13.9%。俄乌冲突开始以来，西方国家持续制裁俄罗斯等国的“影子船队”，本次制裁后，运输俄罗斯、委内瑞拉和伊朗石油的“影子船队”已有约35% 受到美国、英国或欧盟的制裁。我们认为西方国家对俄罗斯“影子船队”的制裁持续进行，有望释放更多合规油运需求，从而对油运景气度起到提振作用。

　　老旧船舶有望加速拆解，中期运力增长有望得到对冲

　　截至2024年12月，VLCC的平均船龄为12.41年，位于历史较高水平，当前VLCC船队老龄化严重，2005-2007年所交付船舶将陆续进入20年及以上的老船序列，未来有望逐步拆解，对当前新增运力投放构成对冲。当前原油轮拆解量尚未开始快速增长，一方面是因为拆解周期往往滞后于船龄老化周期，另一方面是因为受地缘政治影响被制裁的原油出口国引进大量老化原油轮，随着拆解周期的到来以及受制裁国家的运力退出，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲新增运力投放。

　　油运供需紧张确定性有望进一步增强，继续看好油运景气度提升

　　2025年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献一定增量，且OPEC+即将进入增产周期，25年油运需求依然有望得到增长。由于20-22年原油轮新签合同量较低，24年运力增长较为缓慢，叠加VLCC船队老龄化严重，随着拆解周期临近，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。Clarksons在2024年12月预计25年原油轮供需差为-1.1%，VLCC供需差为-1.9%，本次制裁令生效后，原油轮的运力退出有望加速，油运供需紧张确定性有望进一步增强，运价中枢有望持续提升。

　　风险分析：地缘政治风险、油运运力退出不及预期、原油需求大幅波动。

（文章来源：光大证券）