自2024年年中开始，A股市场在调整中前行，跨境ETF高溢价的现象成为市场热议的话题。从纳指科技ETF，到标普消费ETF，多路炒作资金汇聚其中，溢价率之高、换手之频繁，不断刷新市场认知。

　　本周，跨境ETF继续“霸屏”ETF涨幅榜，截至1月17日收盘，在全部138只跨境ETF中，68只溢折率超过1%或低于-1%。融资客全周净买入222只ETF产品，其中，对于4只ETF的加仓金额超过1亿元。

　　双重分化

　　本周，跨境ETF整体表现呈现出双重分化的特征。一方面，与前期普涨的格局不同，本周跨境ETF市场表现分化明显。两只标普油气ETF受到追捧，累计涨幅均在14%左右，全周换手率均超过3000%。国际油价自2024年底以来重回升势，布伦特及WTI原油期货价格近四周累计涨幅均在10%以上。美国商品期货交易委员会（CFTC）和洲际交易所（ICE）数据显示，截至1月14日的一周内，投机者所持布伦特和WTI原油净多头头寸增加27304手合约，至464730手合约，创近9个月新高。而前期受到市场资金追捧的标普消费ETF冲高回落，累计下挫7.32%，位居跌幅榜首。另外，多只前期表现强势的纳指相关ETF也均出现获利回吐。

　　另一方面，溢折率呈现明显分化。Wind数据显示，截至1月17日，美股相关ETF普遍高溢价，两只标普油气ETF溢价率均在15%以上；而标普消费ETF在1月16日的溢价率接近40%，17日发布溢价风险提示公告并停牌一天。与美股ETF呈现高溢价不同，港股相关ETF普遍折价。截至1月17日，共计57只跨境ETF出现不同程度的折价，其中56只为港股相关ETF，12只产品折价率在1%以上。

　　从融资数据来看，Wind数据显示，融资客全周净买入222只ETF产品，净卖出164只。其中，对于广发纳斯达克100ETF（159941）的净买入金额达到2.27亿元，对于华安黄金ETF（518880）、富国中债7-10年政策性金融债ETF（511520）、嘉实上证科创板芯片ETF（588200）三只产品的加仓金额均超过1亿元。

　　从159509到159529

　　从涨幅、成交额、换手率、溢折率等多个指标的变化，不难看出自2024年年中开始，跨境ETF出现异动，多路游资集结炒作。在此过程中，ETF的套利机制失灵，风险提示频发，但仍难以改变持续高溢价的状态。

　　“明星”品种由前期的纳指科技ETF（159509），转变为近期的标普消费ETF（159529）。去年6月纳指科技ETF溢价率触及20%，成为全市场溢价率最高的跨境ETF。然而，自2024年11月开始，伴随着标普500消费精选指数的拉升，资金涌向标普消费ETF，其溢价率也迅速攀升，今年1月9日，一度达到51.82%，疯狂程度令人咋舌。

　　数据来源：/Wind

　　“失真”之辩

　　Wind数据显示，在138只跨境ETF产品中，溢折率超过1%或低于-1%的共计68只，占比高达49.28%，远超市场整体水平。

　　ETF产品的套利机制有助于缩小二级市场价格与基金净值的差距。然而，在跨境ETF上，套利机制缘何失灵？多路炒作资金为何敢于连续进行“溢难平”交易？

　　一位不愿具名的ETF基金经理向记者表示，一方面，从美股标普500和纳斯达克100指数近两年的市场表现来看，赚钱效应显著，并且波动幅度不大，并未出现短线的显著回撤。国内投资者有借助跨境ETF投资海外市场的需求。

　　另一方面，跨境类ETF存在申购额度限制。主要原因在于QDII类基金涉及到境外资产投资，需要将人民币兑换成外汇。而各家基金公司的换汇额度有限，因此需要控制每日的申购额度。这样一来，ETF的溢价套利机制就无法实现。另外，目前所有跨境ETF都采用现金申赎模式，但并不代表可以用现金直接换取份额，而是先由基金经理代为操作去购买成分股，再转换为ETF份额，申赎成本要等到基金经理完成代买卖操作以后才可以计算得到。由于申赎成本不是实时可预期的，因此跨境ETF的套利也会有一定不确定性，进而出现“溢难平”的现象。

　　那么，近半年多以来，跨境ETF价格“失真”的现象是否合理？这种状态是否将延续？

　　对此，业内人士存在一定的分歧，有观点认为，既然跨境ETF高溢价的状态已经持续了半年有余，那么就有其合理性和客观原因。在套利机制不能正常发挥作用的背景下，无论是溢价还是折价，反映的都是对于相关ETF所跟踪指数的预期。

　　然而，多数人士表示，对于部分跨境ETF的炒作，本质上是一种“击鼓传花”的资金游戏，最终一定会有人买单；伴随着国内宏观经济政策的发力显效，以及A股市场的回暖，跨境ETF的溢价率终将回归到正常的水平。

（文章来源：中国证券报）