2025年以来，美元持续走强，一度冲破110关口，创2022年11月以来新高。随着美联储货币宽松预期减弱和“特朗普交易”回归，美元频创新高。2025年伊始，美元强势依旧，受此影响，非美货币普遍承压，人民币走势成了市场关注的焦点。

全球货币贬值潮加剧

　　2024年美联储频繁释放降息预期，美元指数逐步下行，并于9月末降至100附近。此后展开反弹，2024年11月6日凌晨特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，美元指数应声大涨。

　　数据来源：Choice数据

　　美元大涨，非美货币则普遍承压。去年9月底以来，美元指数上涨8%，日元、英镑兑美元贬值近9%，欧元贬值7.86%，离岸人民币下跌4.96%。相比其他货币，人民币表现出较强的韧性。

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贬值原因分析

　　美元指数上行是人民币下跌的主要原因，在美联储货币宽松预期减弱和特朗普强势美元政策的加持下，美元指数重回上涨。虽然美联储在2024年12月18日降息25个基点，但其核心利率仍处于高位，且通胀尚未完全回归目标区间，市场对未来降息步伐持谨慎态度。

　　中美利差走阔是人民币汇率下行的另一个重要原因。Choice数据统计，2024年12月之后人民币市场利率出现一波加速下行走势，导致中美利差进一步拉大，并于1月10日创出历史极值，短期在一定程度上增加了人民币贬值压力。

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央行频繁出手稳汇率

　　为了维护市场稳定，央行接连出手一系列举措，向市场释放出明确的、坚决的稳汇率信号：

　　1月9日，央行发布公告，1月15日央行将在香港发行2025年第一期中央银行票据，发行量为人民币600亿元，此次发行规模创下了历史最大单次发行规模。

　　1月10日，央行发布公告，决定阶段性暂停在公开市场买入国债。

　　1月13日，央行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75

人民币不弱，美元压力加大

　　美元升值，非美货币贬值，市场最担忧的仍是资金外流和贸易下降，但实际上，2024年外汇储备和进出口贸易形势均稳中有进。相反，美元因降息走弱的概率更大。

　　1 外汇储备

　　近几年，我国经济整体保持较好的增长势头，政策取向平稳，2017年2月以来，外汇储备规模总体稳定，始终保持在3万亿美元以上。

　　截至2024年9月末，我国外汇储备规模为33163.67亿美元，创2015年12月新高，12月末仍维持在32000亿美元以上。

　　对此，国家外汇局相关负责人表示：2024年12月，受主要经济体央行货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。但仍维持在3.2万亿美元之上，表明我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

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　　2 进出口贸易

　　Choice数据统计，2024年我国货物贸易进出口总值61623亿美元，同比增长5%。其中，出口35772亿美元，进口25850亿美元，贸易顺差9921亿美元，再创历史新高。

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　　海关总署副署长王令浚表示，2024年9月底以来，新一轮促进外贸稳定增长的若干举措相继出台，有力推动四季度外贸实现11.51万亿元的季度历史新高。尤其是12月份，当月进出口规模首次突破4万亿元，增速提升至6.8%，全年外贸圆满收官。

　　当前外部环境更加复杂，外贸稳增长面临严峻挑战，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大的基本面没有变，推动外贸高质量发展的支撑因素依然稳固。“下一步，海关将按照中央经济工作会议部署，不断提高监管效能和服务水平，持续推动我国外贸行稳致远。”

　　3 美国经济下行压力加大

　　2021年以来，美国经济的复苏离不开2019-2020年的大放水降息，但随着通胀高企，经济下行压力也在加大。Choice数据显示，2024年三季度美国GDP增速降至2.7%，增长乏力。

　　摩根士丹利警告，若特朗普兑现收紧移民政策、加征关税的承诺，美国劳动力市场和贸易都将受到冲击，未来两年美国GDP增长承压，通胀下行之路更加坎坷。而随着经济放缓增长，2026年下半年就业增长几乎停滞，届时美联储预计将重启降息。

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　　4 降息美元大概率走弱

　　高盛研究预计，美联储将在2025年内进行三次降息，将联邦基金利率下调至终端利率3.25%-3.5%（目前政策利率为4.5%-4.75%），这将比上一个周期高出100个基点。

　　Choice数据复盘历史走势发现，美联储的降息周期往往伴随着美元指数的大幅下跌。最近一次降息周期（2019年7月-2020年3月）内，美联储利率从2.5%降至0.25%，美元指数从103降至89。

　　2001年至2003年（2001年1月-2003年7月），美联储利率从6.5%降至1%，美元指数最高从120降至80，降幅达到33%。2025年美联储再次降息，美元指数大概率会持续走弱，非美货币反而迎来升值契机。

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2025年人民币怎么走

　　近期，离岸人民币汇率再度下行，逼近2022年7.37的低点，在岸人民币逼近7.2。对此，机构认为随着一揽子政策的陆续出台，内部因素是人民币汇率的关键。

　　汇丰银行：此前，汇丰银行在官网发布声明宣布，其香港分行将作为直接参与者加入人民币跨境支付系统（CIPS）。并指出，人民币在全球范围内的使用情况与中国当前的经济规模还远不成比例，在全球市场的使用仍存在巨大的增长潜力。与此同时，美元主导全球支付的经济基本面正在发生变化，美元主导作用正在被“稀释”，中国在世界货币体系中正发挥着日益重要的作用。

　　民生银行：汇率方面，2024年12月，美元指数环比上涨2.6%，主要非美货币集体贬值。但近期出台的一揽子增量政策对宏观经济和资本市场产生了明显提振，人民币资产吸引力增强亦是外汇储备的有力支撑。下一阶段，我国将继续推动各项存量政策和增量政策落地生效，为国际收支保持整体平衡奠定坚实基础。

　　中信证券：展望2025年，美元指数维持高中枢、潜在的美国对华加征关税等外部扰动或是人民币汇率最大的风险因素。此外，2025年内部因素仍有望托底人民币汇率，一是考虑到直接投资账户和证券投资账户的压力，预计央行稳汇率决心较强，相关政策也有望继续加码；二是中美利差深度倒挂对于2025年人民币汇率的影响有限，国内降准、降息等操作或与其他增量政策共同助力基本面修复回升。

　　东吴证券：在2025年对华加征关税政策正式落地之前，美元对人民币汇率或延续“上有顶、下有底”的底线管理思路，人民币对美元总体上保持在7.10~7.35的波动区间内震荡。然而若征收关税，美元对人民币汇率或将渐进突破这一区间，且波动率也将比2024年有所扩大。