当地时间周三，发达国家国债市场的抛售仍在持续。在降息周期内出现的诡异状况，正引发市场愈发关注和警觉。

　　作为最突出的案例，英国十年期国债收益率周三大涨逾10个基点（注：这意味着英国国债的票面价格下跌），日内摸到4.80%的位置，这也是2008年8月以来的新高。

　　（英国十年期国债收益率月线图，来源：TradingView）

　　周期更长的三十年期英债，也在本周刷新了1998年以来的新高。

　　（英国三十年期国债收益率月线图，来源：TradingView）

　　与美国类似，英国也处于降息周期的开端，而且还要更加保守一些。在快速加息至2008年以来的高点5.25%后，英国央行在去年8月和11月分别降息25个基点。

　　市场又想起了特拉斯

　　虽然英国的通胀率已经出现极大缓解，但国债市场正在面临另一个不确定性——工党政府的财政政策。

　　在英国财政大臣蕾切尔·里夫斯去年十月发布的财政预算中，即便推出400亿英镑的增税方案，仅留下99亿英镑的财政余地。根据Capital Economics测算，截至本周二，按照里夫斯规则测算出的财政余地只剩下11亿英镑。

　　英国投行Peel Hunt的首席经济学家Kallum Pickering解读称，如果英国国债收益率进一步上升，里夫斯可能会被迫做出对经济有害的决定，例如进一步增加税收，或者削减计划中的公共支出来平衡预算。

　　今年3月26日，英国预算责任办公室将公布新的财政预测，届时将引用国债收益率的最新变动。

　　杰富瑞的外汇部门负责人Brad Bechtel则直言，英国正进一步陷入“财政紧急状态”。

　　Bechtel解释称，由于现在还没有看到英国养老金基金的崩溃，所以感受上现在还没有到“伊丽莎白·特拉斯区域”，但现在肯定处于一个微观版本的类似状况。

　　特拉斯在2022年9月至10月期间担任英国首相，由于上任后提出的财政案引爆市场恐慌，因此她的任期一共仅持续了49天。

　　就在英国工党政府紧张考虑英国经济何去何从的同时，美国国债收益率也在持续走高，正悄悄向着标志性的5%关口前进。

　　焦虑席卷美债市场

　　对于美债来说，引发这一轮上涨的最大不确定性，依然是特朗普新政府的政策。

　　从去年9月底开始，各期限美国国债都出现了不同程度的抛售。最直观的体现是十年期美债收益率从3.6%升至近4.7%，周三的ADP“小非农”和初请数据出炉后，市场的焦虑才稍有平复。二十和三十年期美债收益率都已经看到5%关口。

　　（美国三十年期国债收益率日线图，来源：TradingView）

　　通常而言，长期国债收益率会随着央行降息而降低，现在的情况正使得机构给出更惊人的判断。

　　ING全球债务和利率策略主管Padhraic Garvey预期，到2025年底，十年期美债收益率将在5.5%左右。需要强调的是，ING目前也是主流机构圈子里比较看空美债的一家。

　　Garvey预期，美联储将保持利率的限制性，以抵消特朗普关税/减税政策带来的价格压力，同时还要面对投资者对美国政府赤字的担忧。他说：“我们有仍高于2.5%的通胀，还有赤字的叙事，我们默默地相信会看到5%的水平。”

　　对于债券投资者来说，久期越长的债券，碰上收益率上行亏损就越大。以中国股民相对熟悉的美股TLT基金（贝莱德20年+美国国债ETF）为例，这只基金的有效久期为15.9年。笼统地讲，一旦长期美债收益率再涨100个基点，投资者可能面临接近16%的进一步回撤。

　　（TLT日线图，来源：TradingView）

　　与此同时，利率市场的交易员们也减少了对美联储降息的预期——全年一共累计放松36个基点。这也意味着，焦虑的投资者们现在担心，美联储至少要等到今年7月才会进行第一次降息。

（文章来源：财联社）