12月以来，重要会议落地，宽货币预期升温，机构“抢跑”交易跨年行情。国债市场近期保持强势，债券型基金净值“水涨船高”。分析人士认为，短期利空落地，叠加流动性宽松预期，带动债市单边走强，其中主要驱动来自机构投资者的抢筹热情。

　　对目前债市的强劲走势，浙商期货研究中心宏观高级分析师郑弘分析认为，这可能受多方面因素的提振。其一，央行此前两则倡议公告的影响持续，“资产荒”环境下更多资金进入债市。其二，11月社融、信贷均不及预期，社会消费等数据表现也总体偏弱。其三，12月重要会议对明年货币政策取向的定调从“稳健”转向“适度宽松”，降准降息预期升温。

　　“年末，机构本就存在购买债券的动力，宽货币预期上升点燃了市场的做多热情，机构快速‘抢跑’。”据东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东介绍，历史上12月国债收益率下行的概率极大，这是因为机构投资者要为来年“开门红”做准备，其有抢先配置的需要。今年利率长期下行成为市场一致预期，机构投资者在年末“抢跑”的意愿本就较强，非银活期存款利率调降、货币政策“适度宽松”“适时降准降息”等利多消息进一步为市场提供支撑，机构投资者迅速反应，市场定价未来货币政策“适度宽松”。

　　张粲东认为，后续，机构投资者做多意愿仍较浓。一方面，12月美联储大概率降息，虽然此事件已经被市场充分预期，但海外压力的减轻客观上有助于国内降息的实现。另一方面，后续资金面有望边际转松。虽然税期将近，且12月有14500亿元MLF到期，但11月财政存款超季节性上升，年末的支出节奏料加快。另外，年内降准是确定性事件，且在“流动性充裕”的要求下，年末央行将通过买断式逆回购等方式增加流动性投放的规模。不过，需要注意，资金面可能超预期收敛，进而带动机构投资者止盈意愿上升。

　　郑弘提醒，临近年末，流动性或出现季节性紧张，使得债市短期面临回调风险。此外，今年债市持续上涨，做多盈利丰厚，且短期收益率下行速度过快，部分机构投资者落袋为安意愿增强，其交易将更加谨慎。

　　而从国债行情来看，张粲东表示，年内降息不易被证伪，这意味着强势行情将延续。但是，降息预期进一步上升的概率也较小。市场普遍认为，明年的降息空间在30个基点左右，目前债券市场基本完成降息30个基点的定价。债市若要进一步走强，则需要上修明年降息幅度预期。总体来看，债市继续偏强运行，但收益率下行节奏放缓，且波动幅度增大。

　　12月中央政治局会议延续了9月末宏观政策转向以来一贯积极的政策总基调。当月中央经济工作会议在政策细节方面较中央政治局会议深入和细化，政策有亮点、有方向、有力度，对提振宏观经济和金融市场信心具有积极作用。

　　瑞银投资研究部亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛表示，中央经济工作会议提出实施“适度宽松”的货币政策，与2011—2024年期间“稳健”的货币政策表述不同，表明明年流动性将进一步放松。会议明确提出要适时降准降息，保持流动性充裕，维护金融市场稳定，推动房地产市场止跌回稳，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能。在基准情景下，预计明年央行的降息幅度在30~40个基点，后年的降息幅度在20~30个基点，并带动LPR和房贷利率更大幅度调降。央行还可能充分利用其他流动性工具来保持流动性充裕，包括扩大买断式逆回购规模，为明年大规模发行政府债券创造有利条件。

　　整体来看，中央经济工作会议提出要实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，在此背景下，郑弘认为，明年债市有望延续强势。在此过程中，需要关注宽财政的实施力度和落地时点。

　　张粲东建议，财政政策方面关注广义赤字水平、发力节奏以及支出结构；货币政策方面关注降准降息幅度和人民币汇率走势。

（文章来源：期货日报）