财中社12月10日电江海证券发布投资策略配置专题报告，2024年（截至12月10日）黄金在大类资产中表现突出。黄金作为一种投资性资产，具有商品属性、天然货币属性和资产属性，其在长期具备抗通胀属性、可对冲货币信用风险、美元的汇率风险和地缘政治等系统性风险。截至2024年12月10日，2024年黄金按照人民币计价的涨幅达到31.46%，远高于全球股票，中国股票，全球债券以及包括原油，农产品等其他类别的大宗商品。

　　2025年黄金的绝对回报有可能会下降：历史来看金价连续两至三年大幅正收益后此后呈现波动增加、绝对收益下降的概率上升。参考历史，认为2025年金价波动加大、绝对收益下降的概率在明显增加。

　　美债实际利率上升或将对金价带来冲击：黄金通常与利率密切相关。作为一种不提供任何利息的资产，当利率较高时，它对投资者的吸引力通常会降低，而当利率下降时，它则通常更受欢迎。当前美债实际利率已显著转正（以美国10年期TIPS国债收益率测算），或将对黄金价格带来一定压制。

　　金油比相对历史比值偏高：从黄金原油比观察，当前黄金价格处于历史高位，而原油价格整体波动下行，2023年以来，由于黄金价格持续上行而原油价格整体震荡，金油比持续上行。当前金油比达到了37.08（2024年12月6日收盘），远远高于1992年12月25日-2024年12月6日的平均值18.08，未来可能会有回落风险。

　　高金价对黄金零售需求出现明显抑制作用，而投资需求不确定性增加：根据中国黄金网数据，近几年全球实物投资类黄金需求每年基本维持在1200吨左右，首饰消费类需求则每年维持在2200吨左右。根据世界黄金协会统计数据显示，今年全球黄金珠宝首饰需求二季度环比下滑18.4%，珠宝首饰库存下滑超过50%。而国内，根据中国黄金协会统计数据显示，上半年黄金首饰需求270.021吨，同比下降26.68%；金条及金币需求213.635吨，同比增长46.02%。

　　投资建议：2025年黄金主要驱动因素包括中央银行的需求、美联储或将继续延续降息策略，以及市场的避险情绪；不利因素在于黄金价格已处于历史高位，投资需求波动加大，零售需求下滑等等，报告预计明年黄金价格总体宽幅震荡，总体回报将低于2024年。相对与投资黄金ETF博弈金价上行，更看好黄金产业链的上市公司的投资机会。

（文章来源：财中社）