境内“资产荒”带来了低廉的融资成本，正不断吸引境外机构来中国发行熊猫债。

　　据财联社统计，截至目前，今年熊猫债已累计发行近1900亿元，屡创新高。对于投资者而言，熊猫债信用风险较低，部分境内主体相同期限的非熊猫信用债与熊猫债之间的利差存收窄机会。

　　11月18日，由巴西书赞桉诺国际金融有限公司发行的“24书赞桉诺GN001BC”在银行间市场上市。至此，据Wind数据显示，年内熊猫债已发行上市104只，规模合计1862亿元，续创历年新高。

　　事实上，今年前三季度熊猫债的发行规模已超过去年全年，而2023年熊猫债发行规模为1544.50亿元，已是往年最高。10月以来，包括宝马中国资本、大华银行、亚投行、香港上海汇丰银行等知名企业均有发行较大规模的熊猫债。

　　图：10月以来发行的熊猫债

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　熊猫债是指注册于境外的机构在中国境内发行的以人民币计价的债券。境内发行人大多数中央国企、地方国企在境外设立的主体发行，境外发行人包括境外金融机构、国际开发机构、外国政府机构等。

　　近两年熊猫债发行规模大幅扩容，主要是因为其境内融资成本优势凸显。申万宏源债券首席金倩婧指出，2022年以来，美联储开启加息周期，10年期美债收益率大幅上行，中美10年期国债利差迅速走阔。在中国国债收益率持续处于低位背景下，境内低融资成本优势凸显。

　　此外，企业发行熊猫债的制度便利不断提升。交易商协会在2023年先后发布《关于开展境外机构债券定价配售机制优化试点有关工作的通知》和《境外非金融企业债务融资工具业务指引（2023版）》，持续在熊猫债的定价配售机制、发行注册文件等方面进行优化。今年初，交易商协会发布《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引》，进一步简化了定向发行流程。

　　从今年熊猫债的发行主体来看，构成愈发多元化，国际金融机构及境外独资企业占比大幅上升。今年上半年，拜耳、巴斯夫、香格里拉（亚洲）等知名外资企业均首次选择发行熊猫债。

　　而熊猫债券的票面利率继续下降，月均发行利率整体围绕10年国债收益率震荡下行。根据国金证券固收分析师许熙的数据，存量熊猫债的中债估值加权平均收益率大多在2.15%-2.5%之间，长期限债券估值收益率较低，大多在2.25%以下。

　　对于投资者，尽管熊猫债的收益率整体较低，但其信用风险也低，部分境内主体相同期限的非熊猫信用债与熊猫债之间的利差存收窄机会。中信证券FICC首席明明认为，广义民企平均利差高于国有企业，AA+评级的广义民企熊猫债具有一定配置性价比。

　　许熙指出，高票息熊猫债券以地产企业居多，存在一定风险溢价。非金融企业里，建议关注央国企主体——光大控股、中电国际、北控水务和浙能国际，其熊猫债较境内主体发行债券存在少量利差优势。此外，随着美联储开启降息周期，新发熊猫债票面利率或迎来上扬。

（文章来源：财联社）