大河财立方《财金先生》第57期

　　【大河财立方记者杨萨】“财政部部长蓝佛安曾表示‘中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间’，基于此，我有理由相信明年的赤字率至少在3.5%以上。”

　　11月12日，中国银行河南省分行、中泰证券河南分公司举办2024年四季度投资策略报告会，中泰国际首席经济学家李迅雷现场接受大河财立方记者独家专访。

　　李迅雷从事宏观经济、金融与资本市场研究工作三十余载，是我国最早从事证券市场研究的专家之一，被公认为中国证券行业卖方研究体系的创始者。

　　当前，国内结构调整持续深化，李迅雷认为，应对当前国内宏观经济的主要矛盾，一定要用比较大的量来刺激。目前中国中央财政的杠杆水平是22%，而美国、日本的杠杆水平则分别为110%、250%。中国的中央财政仍有很大的加杠杆空间，推进方方面面的改革，来促进平衡结构的优化。

　　今年三季度以来，国务院新闻办密集召开新闻发布会，多部门密集推出一揽子增量政策，释放重要信号。

　　重头戏接连上场，市场反应强烈，同时也有许多疑问，比如，今年化债力度将比去年显著增加，原因有哪些？10万亿化债方案将带来哪些影响？是否应弱化A股投资功能，弱化其融资功能？针对上述问题，李迅雷进行了详细解答。

10万亿化债方案将显著减轻地方政府隐性债务压力

　　大河财立方：10万亿元化债方案将带来哪些影响？

　　李迅雷：11月8日，全国人大常委会审议通过了一项旨在化解地方政府隐性债务的方案，计划在未来三年内增加6万亿元人民币的地方政府债务限额，以置换存量隐性债务。

　　这6万亿元规模显示了政府的决心。6万亿元额度将分三年（2025年至2027年）实施，每年2万亿元。根据财政部部长蓝佛安的报告，到2023年末，地方隐性债务余额为14.3万亿元。通过化债，这一数字将减少至8.3万亿元。此外，每年安排8000亿元额度用于化解隐性债务，预计五年内（至2028年）将化解4万亿元债务。

　　建议大家详细研究蓝佛安部长在新闻发布会上的讲话，传达的意思非常明确，这次要解决的是化债，而不是其他方面的经济刺激。这次化债方案将显著减轻地方政府的隐性债务压力，有利于地方政府腾出宝贵的财政资源用于投资，用于促消费、民生等方面的支出。同时，也有利于改善企业尤其是民营企业的资金流动性。此次化债方案对于各方都是一种利好，有助于促进内循环畅通。

预计明年将出台系列增量政策支持经济增长

　　大河财立方：今年化债力度将比去年显著增加，原因有哪些？

　　李迅雷：从结构上看，企业经营者特别是民营资本信心尚未真正恢复，居民消费和投资信心不足，地方政府受制于高企的城投债务压力，被迫从资产负债表扩张转向修复，债务增速放缓带来的负反馈，加剧了实体经济面临的需求不足困境。

　　今年化债力度明显增加主要有两方面原因，一个是客观事实，我们现在面临经济下行的压力，资金周转放缓，社会融资规模增速也下降了。一个是未来目标，我们的政策正在转向，要求进一步化解债务问题，尤其是隐性债务。这两个因素叠加，使得我们把化债放在最优先的位置。

　　预计明年会有一系列新的增量政策出台，其中包括专项债与一般债的额度公布、国债规模的扩大及其用途的明确等。这些政策在2025年将陆续实施，重点在于为经济增长提供支持。

促进A股市场融资功能和投资功能相协调

　　大河财立方：如何看待A股市场融资功能和投资功能之间的关系？

　　李迅雷：A股市场的融资功能和投资功能不是割裂的，不是牺牲某一方从而成全某一方的关系，应该是相互促进的。

　　事实上从2023年开始，A股市场的融资规模就出现了明显下降，今年更是进一步降低。但在今年9月24日之前，A股的走势仍然比较弱，并没有因为融资规模的下降而改观。

　　9月24日以后A股走强，也不是因为融资功能萎缩造成的，是由于国家出台了一系列的刺激经济政策，包括有力度的降息、扩大财政支出的力度等。

　　可能并不是因为市场的融资功能过于强大，便让股市失去了投资功能，恰恰是因为市场的异常活跃，给予股市较高的流动性溢价，反而使市场缺少可投资的权益类标的，这导致新股上市就被众多参与者热捧。那么，扩大融资规模，才能让真正的投资者、让中长线资金有更多、更好的可选择品种，让市场的投资功能更好地发挥出来。

相比估值，A股投资者可能更在意价差收益

　　大河财立方：如何看待A股小公司估值太贵？

　　李迅雷：A股的小市值公司数量较少，主要原因是市场给予中小市值公司较高的估值导致的。所谓的“炒短、炒新、炒小”习俗长期存在。如科创板开设已超过五年，共有273家科创板股票跌破发行价，占比达到47.3%，这也导致了科创板指数的走弱。有一个比较主流的观点认为这是因为上市质量把关不严引起的，但注册制的核心是信息充分披露，纳斯达克上市公司质量一定不如我国的科创板，差别在于它们实行严格的退市制度，把质量低劣的股票剔除。

　　作为新兴市场，相当一部分个人投资者喜欢听故事，不喜欢讲估值，导致很多中小市值公司交易非常活跃，估值水平长期居高不下。在陆港通开通已经10年的情况下，A股的价格仍然普遍高于其对应的H股，说明A股的投资者对于“估值”的绝对水平或股息率高低并不是很看重，比较在意的恐怕还是能否获得价差收益。

　　提高上市公司质量是一个长期任务，不可能在短期内立竿见影。假设高质量的优秀公司占比为10%，上市100家，只有10家优秀企业，那么上市1000家，就有100家，可以大幅增加A股市场的价值投资标的。而且在供给大幅增加的作用下，中小市值公司整体估值水平偏高现象可以逐步消失。

（文章来源：大河财立方）