靠一首《蜜雪冰城甜蜜蜜》洗脑神曲走红的蜜雪冰城，已在全球开出2万多家门店。在奶茶行业爆火的同时，为奶茶企业供应吸管、杯盖、水杯等产品的众多企业，也顺着奶茶“东风”扶摇直上。富岭股份股份有限公司（下称“富岭股份”）就做着这样的生意。这家公司名字听着很陌生，但它的客户都大有来头，从连锁茶饮茶百道、蜜雪冰城到国际连锁快餐肯德基、麦当劳，都是富岭股份的客户。

　　2015年，富岭股份搭建红筹结构在纳斯达克上市，由于股价持续下跌并长时间在低位徘徊，最终于2020年被迫退市。几年之后，富岭股份转战深交所，今年11月4日，富岭股份的深交所主板IPO申请状态更新为“提交注册”，计划募资6.61亿元。

　　富岭股份此次IPO存在多个方面的问题，如家族控股比例极高、业绩稳定性欠佳、募资金额反复调整，使得外界对于富岭股份的上市计划存在不少疑问。在环保政策趋严、全球需求波动的背景下，这条上市之路也充满不确定性。

　　家族企业特征显著

　　1992年10月，富岭股份前身富岭有限由松门塑料厂和沪盛公司共同出资设立，注册资本51万美元。2021年8月2日，富岭有限整体变更为股份有限公司，随后又历经了多次增资、股权转让以及红筹架构拆除等一系列操作。直至现在，臻隆智能持股82.52%，穀风投资持股14.56%，益升咨询持股2.91%。

　　招股书显示，富岭股份的实际控制人为江桂兰、胡乾母子，江桂兰担任董事长一职。截至目前，他们通过臻隆智能和益升咨询间接控制的公司股份数量为37762.35万股，占公司本次发行前总股本的85.44%。

　　其中，江桂兰持有臻隆智能50%的股权，胡乾持有10%的股权。与此同时，江桂兰兄弟江桂才的配偶朱素娟通过臻隆智能间接持股8.25%；朱素娟之子江金学、之女江晗语同样通过臻隆智能间接持股8.25%。此外，江桂兰之弟江桂富及其配偶潘春领通过益升咨询分别间接持有公司0.10%、0.03%股份。

　　由此看来，富岭股份是典型的家族企业，长远来看家族成员之间的潜在矛盾可能浮现，例如在未来战略规划、利润分配和股权调整等方面，若成员间不能达成共识，可能引发内部矛盾和纷争，严重干扰企业正常经营秩序，甚至导致企业陷入困境，影响长期稳定发展。

　　业绩波动负债增长

　　在中国塑料制品市场蓬勃发展的背景下，富岭股份逐步扩大了其北美市场份额，一度取得了相对可观的销售收入。然而，市场的依赖也是双刃剑。

　　过去一年，欧美市场消费需求急剧波动，美国主要客户订单大幅削减，让富岭股份一度陷入经营困境。北美市场的萎缩，还暴露了公司高度依赖单一市场、客户集中度过高的风险。2023年上半年，富岭股份的核心客户之一R.J. Schinner的订单下降了37.04%，其他几大客户也呈现出同样的下滑趋势。与此同时，国内的客户蜜雪冰城更是终止了与富岭股份的合作，进一步加剧了收入来源的不稳定性。公司虽然声称会拓展更多的客户，但在激烈竞争的塑料餐饮具行业，客户流失和订单波动对于富岭股份来说已然是不可忽视的隐忧。随着公司进入IPO审核流程，深交所对富岭股份的质疑也逐步加深，要求公司说明是否存在较大业绩下滑风险并进行重大风险提示。

　　一次性餐具产品可以说并无行业壁垒可言，彼此之间同质化严重。正因如此，这条赛道上的市场份额集中度十分低。即便像家联科技（301193）和富岭股份这样营收规模位于头部的企业，其市占率也不过停留在个位数。

　　因此，深交所还对富岭股份的市场占有率与板块定位的相符性提出了质疑。在市场占有率方面，富岭股份的表现并不突出。2020年至2022年，其主要产品塑料餐饮具产能占有率分别为2.19%、2.26%、2.65%，份额不足3%。2021年，公司市占率仅为0.99%，富岭股份相对较低的市场占有率使得其竞争力不足。

　　从财务数据中还可以看出，富岭股份的核心竞争力并未得到有效提升。2019年至2021年，公司毛利率从24.1%逐年下滑至18.07%，随后虽然恢复至2024年上半年的21.42%，但仍未企及曾经的峰值。毛利率下滑背后，是公司应对成本上升的措施乏力以及产品在市场中缺乏竞争力的写照。其主要原材料PP和PS受国际石油价格波动的影响较大，随着原油价格上升，富岭股份的成本压力逐年增加。尽管公司尝试与客户协商调价，但高度同质化的产品和有限的议价能力，使得富岭股份在提升毛利率方面举步维艰。富岭股份的负债规模也已从2019年年末的4.12亿元攀升至2023年年末的6.61亿元，其资产负债率已超出行业均值。

　　富岭股份的未来是否能承载起资本市场的信任，或许仍需时间来证明。

　　募资金额摇摆不定，扩产必要性存疑

　　富岭股份上市募集资金的其中一个重要用途，就是用于扩充产能。但通过对富岭股份产能利用率数据的分析，可以发现募投项目扩产的必要性值得商榷。

　　值得注意的是，富岭股份招股书中对募集资金的表述来回修改了两次。第一版招股书申报稿显示募资6.6亿元，三个月后的第三版增加到10.6亿元，且新增的募资全用于补充流动资金，“补血”资金共6亿元。但在最新的招股书上会稿中，募集资金又回到6.6亿元。

　　然而在外界看来，富岭股份似乎并无扩充产能迫切需求，其产能利用率这几年呈现下滑趋势。截至2022年富岭股份的产能利用率在85%左右，而在2020年其产能利用率尚且能达到95%左右。2024年1-6月，富岭股份各生产线的产能利用率情况如下：刀叉勺生产线产能利用率为69.78%、杯盘碗生产线产能利用率为85.58%、吸管生产线产能利用率为68.38%、纸制品生产线产能利用率为81.73%。

　　从这些数据可以明显看出，富岭股份现有生产线的产能利用率徘徊在60%到80%，整体处于不饱和状态，在这种情况下，公司依旧计划进一步扩产，这不禁引发了市场对其扩张合理性的质疑。

　　需要注意的是，一旦盲目扩充产能，除了会浪费资金投入，也会影响到富岭股份自身的净资产回报率和业绩表现。当然，也不排除富岭股份对未来业务规模能够跟上产能扩张节奏抱有信心，但现实情况或许并不如此乐观：其一，富岭股份所处的环节在行业的中游，也就是塑料原材料的加工工序，这一赛道的准入门槛并不高；其二，目前国内市场经营塑料餐具的产能相当饱和，富岭股份在国内市场的存在感不比家联科技、恒鑫生活等同行。

　　政策变幻风险大，塑料生意或难长久

　　多年以来，富岭股份业务海外依存度较高，产品以外销为主。招股书显示，报告期各期，公司对国外销售额占主营业务收入的比例分别为81.57%、85.50%、73.76%和71.33%。美国为公司最主要的销售市场，报告期各期，公司对美国市场销售收入占主营业务收入的比例分别为71.31%、76.45%、65.73%和65.74%。

　　只不过，近几年富岭股份的“海外捞金”生意也越来越难做了。

　　其一，国际环境动荡引起了贸易成本持续上涨，致使富岭股份前几年毛利率有所下滑。由于出口运力紧张，2020年下半年至2022年6月以及2024年1-6月，中国至美国的集装箱海运费价格大幅增长，使得公司营业成本中的海运费大幅增长。如果国际海运费价格继续上涨，公司不能继续向客户转嫁全部或部分海运费成本，将对公司的盈利能力构成不利影响。

　　其二，中美两国在贸易领域接连出台较为严苛的贸易政策并附以较高的关税壁垒，美方对部分中国输美商品加征了25%的关税，公司的主要产品塑料吸管、杯盖和纸杯等产品也在上述加征关税范围内。若今后中美贸易摩擦再次升级，美国客户有可能要求公司适度降价以转嫁成本，会导致公司来自美国的销售收入和盈利水平下降，从而对公司经营业绩造成不利影响。

　　其三，人民币对美元汇率的跌涨同样也会深刻影响到富岭股份的营收表现。报告期各期，公司汇兑损失分别为687万元、-3374万元、-1152万元和-795万元，占利润总额的比例分别为5.27%、-11.35%、-4.62%和-6.38%。而持续升值的人民币，还会降低公司的毛利率水平，一定程度上降低公司出口产品的价格竞争力。

　　除境外发展有较多不稳定因素以外，富岭股份所处的塑料餐具行业，在国内还会受到环保政策的影响。根据招股书的数据，2020年至2022年期间，富岭股份塑料餐饮具收入占比分别为93%、80.5%和84.5%，占比相当高。而在2020年，发改委进一步明确和强调了限制一次性塑料餐具的政策。

　　富岭股份曾表示因为自身大部分业务仍在海外，限塑令对企业的影响并不大。只是这种乐观的想法并没能维持多久，美国近年来同样开始推进限塑令的实施。美国有数个州政府已经明令禁止餐厅主动向顾客提供塑料吸管，富岭股份也不得不做好在美业务遭遇重挫的心理准备。如果美国政府制定并执行新的强力限塑政策，比如全面禁止餐厅使用塑料吸管、一次性塑料刀叉勺、杯盘碗等产品，而公司的生物降解材料餐饮具未能有效在美国地区大规模销售，将对公司未来的经营业绩造成重大不利影响。

　　总而言之，富岭股份在IPO过程中所面临的一系列问题，均在不同层面上给其上市前景带来了负面的潜在影响，很可能要面对的是一场持久攻坚战。公司必须妥善处理这些问题，才能提升上市成功的几率以及上市后的发展潜能。

（文章来源：财中社）