中信建投研报认为，9月底以来美联储降息路径收窄，金价理应下调。令人惊讶的是，金价不仅没有回调，反而迭创新高，甚至创下2740美元/盎司纪录位，这是为何？虽然近期市场下调美国货币宽松节奏，但特朗普交易催生通胀预期，中东地缘政治博弈升温，黄金定价通胀和地缘因素。本轮金价之所以迭创新高，关键是高通胀预期、确定货币宽松方向以及扩散化的地缘政治博弈，三个利多因素叠加，构筑起完美的黄金做多框架。未来金价怎么看？1、短期视角，金价空间与险情绪紧密相关。时间上，11月美国大选结果或是市场对于地缘押注的一个窗口期。2、中长期视角，金价中枢或已上移，这一趋势值得重视。全球经济增长格局和供应链重塑，通胀中枢上移，这将对黄金定价产生长远影响。

　　全文如下

　　中信建投：金价新高，边际因素和长期中枢

　　9月底以来美联储降息路径收窄，金价理应下调。令人惊讶的是，金价不仅没有回调，反而迭创新高，甚至创下2740美元/盎司纪录位，这是为何？

　　虽然近期市场下调美国货币宽松节奏，但特朗普交易催生通胀预期，中东地缘政治博弈升温，黄金定价通胀和地缘因素。

　　本轮金价之所以迭创新高，关键是高通胀预期、确定货币宽松方向以及扩散化的地缘政治博弈，三个利多因素叠加，构筑起完美的黄金做多框架。

　　未来金价怎么看？

　　1、短期视角，金价空间与险情绪紧密相关。

　　时间上，11月大选结果或是市场对于地缘押注的一个窗口期。

　　2、中长期视角，金价中枢或已上移，这一趋势值得重视。

　　全球经济增长格局和供应链重塑，通胀中枢上移，这将对黄金定价产生长远影响。

　　10月21日，现货黄金价格达到2740.57美元/盎司，创下历史新高。

　　当黄金价格在2500美元/盎司时，市场就在困惑一个问题，这一轮黄金价格能够走高到什么程度？正当市场对黄金价格充满分歧的时候，我们看到黄金价格迭创新高，一再挑战世人想象力。

　　面对2740.57美元/盎司的价格新高，我们该如何理解这轮黄金价格新高，未来黄金价格又将走向何方？

　　一、美联储降息路径收窄并未抑制金价的涨势，令市场颇感意外。

　　回溯本轮降息交易，7月-8月市场开始抢跑降息交易，黄金持续攀升。

　　7月以来，市场开始抢跑美联储降息交易，美债利率持续下跌，和利率以及美元相关的机会成本降低后，金价结束盘整，开始新一轮上行。

　　同时可以关注到，和流动性密切相关的黄金ETF市场，也出现了关键变化。7月之后北美ETF市场开始由流出转向流入，指向黄金的投机需求修复明显。

　　对于本轮美联储降息，市场交易的是预防式降息，美国实体基本面偏强韧。

　　降息落地后，美元指数并未下破100关口，美债利率企稳，金价一度出现短暂调整。

　　这些组合表达的是市场对此次美联储降息的经济判断，美国经济仍偏强劲，美国正经历一次预防式降息。

　　随后美国经济数据验证软着陆判断，年内降息预期同步调整。目前（10/22日）货币市场定价2024年11月降息25bps的可能性为87%，12月再次降息25个基点的可能性为65.3%，概率上较前期有所下调。

　　令人惊讶的是，降息路径收窄并未抑制金价上涨。一边定价美国软着陆，黄金一边迭创新高。

　　9月下旬以来，美债实际利率对黄金价格的解释力度再次失效。

　　美元和黄金同涨，黄金的独立行情引发市场关注。事实上，今年以来，国际金价已飙升超过25%，并不断创下历史新高。这一涨幅超越了美股等其他资产类别，再度引发市场关注。

　　二、近期金价频创新高，金价重要的定价因素发生边际变化，通胀预期上行，地缘政治博弈升温。

　　近期黄金持续上涨收到多重因素支撑，一是地缘冲突升级，二是“特朗普交易”重启，三是全球仍处于新一轮货币宽松的路径中。

　　首先必须承认的大趋势是全球货币宽松方向并未转变。

　　美联储超大幅度降息启动了全球降息潮。全球发达和新兴国家陆续加入降息浪潮之中。

　　今年9月期间，欧洲央行、加拿大央行、印尼央行、南非央行、沙特阿拉伯央行、科威特央行、巴林央行、阿联酋央行、卡塔尔央行、新西兰央行纷纷宣布跟进降息。

　　进入10月，韩国央行宣布下调基准利率25个基点至3.25%，而欧洲央行，欧洲央行更是超预期提前年内第三次降息，继6月和9月降息后，欧洲央行于10月17日将三大关键利率下调25个基点，存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率从23日起分别降至3.25%、3.40%和3.65%。

　　9月下旬以来，黎以冲突及中东局势升级，热战进一步扩大化。

　　9月中旬以来，地缘政治博弈并未见到收敛趋势。相反，一件件地缘事件，让全球开始重新思考，这一轮地缘政治博弈是否正在扩散，全球政治震荡预期可能需要调整。

　　“特朗普交易”重启，市场广泛定价中期通胀中枢上移。

　　10月中旬以来，博彩市场显著加大了对特朗普当选的押注。美国博彩网站Polymarket数据显示，特朗普当选的概率由10月5日的49.8%上升至10月16日的57.7%，且10月15-16日的上升幅度较为明显，凸显了公众对特朗普当选预期的快速升温。

　　特朗普主张“减税+关税”的政策组合，对应更高的经济增长、债务增长和通胀前景。市场再度开始定价“再通胀”，金价获得额外支撑。

　　三、用更宏观的视角观察本轮黄金定价，通胀、货币以及地缘三大因素叠加，构成了黄金的完美做多框架。

　　高通胀预期、宽货币路径以及预期扩散的地缘博弈，这三个条件罕见碰撞在一起，构成了金价攀升的完美环境。

　　如何观察黄金避险属性？不妨看官方部门的黄金需求，央行购金需求仍在不断增长。

　　根据世界黄金协会的数据，2024年第二季度全球央行净购金量同比增长了6%至184吨，显示出各国央行对于黄金的需求依然强劲。

　　另一个值得注意的变化与阿塞拜疆国家石油基金（SOFAZ）基金二季度数据显示，其黄金持有量在4月至6月间增加了10吨，实现自2019年二季度（+23.7吨）以来最大的季度增量。截至今年二季度末，阿塞拜疆国家石油基金黄金总持仓为114.9吨，较2023年末高出13吨。

　　2024年10月15日，墨西哥、蒙古和捷克等多国央行官员在迈阿密举行的伦敦金银市场协会年度行业会议上，罕见地公开表示支持继续增加黄金储备。这一现象不仅反映了央行的战略调整，还可能对国际黄金市场产生深远影响。

　　如何观察黄金对未来通胀以及流动性宽松定价预期？不妨看ETF扩量，9月北美ETF市场已实现连续第三个月流入。

　　9月北美ETF基金连续第三个月实现流入，是9月ETF资产管理规模增扩最为显著的地区。并且得益于近期资金的持续流入，全球黄金ETF年初至今的资金流已由负转正，背后的原因仍主要来自于市场对未来降息以及宽松预期的押注。

　　四、如何看待未来金价的走势？

　　短期视角，金价后续上涨空间仍与避险情绪密切相关。

　　考虑到中东局势仍然复杂，以及热战进一步扩大的可能性并未完全消除，仍会加大我们对于短期价格空间和短期方向判断的难度。

　　时间上，11月大选结果或是市场对于地缘押注的一个窗口期，基于哈里斯和特朗普对于中东战局和俄乌冲突的立场相反，届时大选结果或对市场避险情绪产生扰动。

　　中长期视角，金价中枢或已出现阶段性上移，这一判断我们之前已经提示过。

　　疫后全球经济格局出现较大变化，美国制造业回流以及各国关税博弈的逻辑仍在持续演绎，我们观察到全球经济增长格局面临一轮重塑。后续供应链的重新整合伴随的通胀中枢上移，或对黄金定价产生深刻影响。

风险提示

　　1、消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

　　2、地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

　　3、欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

　　4、地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

（文章来源：证券时报网）