如何理解央行创设的互换便利工具？

　　10月10日，中国人民银行发布了公开市场业务公告：为落实党的二十届三中全会关于“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的要求，促进资本市场健康稳定发展，中国人民银行决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

　　9月24日，央行行长潘功胜在新闻发布会上表示， “支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。”

　　SFISF运作的机理

　　原本来看，如果市场机构想获得更多的资金，可以把自己手中的债券、股票质押出去，并支付一定的利率，就可以融到一定比例的资金。就如股票投资者可以把自己的股票质押给券商，并支付5%以上的利率，就可以融到相当于质押资产50%-70%左右的资金。

　　那为什么还需要央行创设一个SFISF工具呢？与市场机构手上持有的其他资产相比，国债、央行票据在信用等级和流动性上是有很大差别的。很多机构手上有资产，但是在现在的情况下流动性比较差，通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。

　　也就是说，投资者拿不同信用等级的资产去质押融资，能融到的钱和所支付的融资利率是不一样的。如果质押的资产信用等级越高，所能融到的钱也就越多，而所支付的融资利率也会更低。用过股票融资账户的投资者会比较容易理解，在融资账户上都是现金时，投资者可以融资的额度会比买满股票时再去融资要大，这里面就体现出现金比股票资产的信用等级更好所产生的融资差别。

　　市场机构通过SFISF工具，可以把手上信用等级较低的股票和债券，置换成信用等级更高的国债和央票，然后这些机构再到市场上去融资，就可以以更低的利率融到更多的资金，从而大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。

　　增强资本市场内在稳定性

　　虽然央行对非银机构开通了这一工具，但对保险、券商和基金来说，可能并不是必要的。

　　相关业内人士对《财中社》表示，像保险和券商自营的资金一般都配置了大量的国债，也就是说它们手上并不缺高信用等级的抵押品，通常情况下并没有多大必要去使用央行创设的这一工具。而且像保险资金配置股票的比例存在较严格的限制，一般在10%左右，即使需要增配股票资产，也只需要把手中的国债拿去市场上融资即可。

　　从央行的公告中可以看到，SFISF工具的创设是为了“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”，主要是为了增强市场的稳定性，起到托底作用。

　　这项工具对于“国家队”的意义可能更重大。由于“国家队”手中主要持有大量股票，当需要稳定市场时，就可以通过SFISF工具融到更多的“子弹”。在过去缺乏长效机制的背景下，“国家队”需要资金稳定市场时，要通过复杂的流程去弄钱。在开设了SFISF工具后，“国家队”相当于多了一个常备的“子弹库”。

　　由于SFISF工具以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，这会对沪深300成分股的市场流动性和交易活跃度产生积极的影响。

（文章来源：财中社）