在A股持续寻底之际，港股恒生指数大逆转，已经悄然走出8连阳，今年至今恒生指数累计涨幅超7%，跑赢A股大盘指数。

　　而年内恒指的涨幅大部分是近期连续上涨贡献的，9月20日恒指再度走强，收涨超1%，报18258.57点，时隔两个多月再度站上了18000点的整数关口，自9月10日至9月20日，恒指录得8连阳，累计涨幅超过6%。

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内因：业绩+回购+南向

　　综合市场观点看，港股近期走出连涨行情，主要得益于内外两大因素。

　　内因方面主要有半年报业绩、巨额回购以及南向资金。

　　基本面角度看，港股半年报表现亮眼。今年上半年，全部港股实现净利润2.7万亿港元，同比增长7.5%，较2023年全年增速提升0.26个百分点。

　　值得注意的是，港股非金融股实现净利润1.2万亿港元，同比增长17.66%，较去年全年增速提升9个百分点。

　　从行业角度看，港股可选消费、信息技术上半年净利润分别增长76.37%和22.38%，流通市值合计权重40%，是港股盈利增长的主要拉动项。个股层面，腾讯控股、美团、京东、比亚迪股份、小米集团等，均取得不错业绩。

　　比如腾讯净利润达到了895亿元，同比增长了72%；京东也不错，净利润197亿元，同比增长了53%；美团则更猛，净利润167亿元，同比增长了107%；比亚迪净利润136.3亿元，同比增长24%。

　　因此，从基本面角度看，港股半年报释放积极信号，且行业结构更偏可选消费、信息技术等新动能，受制造业产能过剩拖累更小，基本面预期更加稳健。叠加更低的估值，港股具备更好的抄底价值。

　　而回购成为港股市场不可忽视的一股做多力量。有不完全统计数据显示，今年以来，港股公司回购家数、回购金额均创同期历史新高。

　　截至9月20日，今年来港股共有239家上市公司实施回购，家数较去年同期的147家上升62.6%；回购金额合计达2064.61亿港元，较去年同期的763.68亿港元大幅提升170.35%。去年全年，港股回购金额为1269.01亿港元。

　　事实上，港股早在三年前就开启了回购潮。整体看，大市值蓝筹企业今年回购力度更强、回购的期限更短，对股价拉动效果更好，显著托底了港股市场。以腾讯控股为例 ，2023年回购494亿港元 ，今年以来腾讯控股回购总金额已经超800亿港元。

　　同时，中小市值新经济公司也加入回购大军，还有一些市值低于40亿港元的港股通企业护“通”心切，积极回购以期维护市值。

　　另外，在港股上市公司加大回购力度的同时，内地南向港股通资金今年以来也加大了买入港股的力度。数据显示，今年以来，南向港股通资金净买入已超过4800亿港元，年度净买入额已超过此前3年各年度净买入额，达到历史第二高位，仅次于2020年的全年净买入额。

　　建银国际证券研究部首席策略师、董事总经理兼研究部主管赵文利表示，参考美股的历史，今年以来，南向资金加速了对港股市场的偏好，而且近期加强了对成长股的配置。这些积极因素共同作用下，有助于增强港股韧性和稳定性，促使港股逐步向好。中长期看，港股市场的走势及上升空间，还将取决于中国经济基本面和政策预期的改善程度及外资风险情绪的变化。

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外因：美联储降息幅度超预期

　　除了上市公司利润等内因，美联储降息这一外因也是港股近期走强的重要因素之一。

　　随着全球进入降息周期，资金回流预期驱动下，A股和港股等人民币资产有望迎来估值抬升。

　　北京时间9月19日美联储如期开启降息，但降息幅度让市场意外，以50bp“非常规”的方式开局，使联邦基准利率降低至4.75%-5%，这在历史上并不常见，上世纪90年代以来仅有2001年1月、2007年9月和2020年3月这三次。

　　由于港币挂钩美元的联系汇率制度，香港金管局也将基准利率从5.75%下调至5.25%，从内部同样降低香港本地的融资成本，流动性环境有望改善，从而有望提升港股市场的吸引力。

　　保银投资总裁、首席经济学家张智威表示，从资金流动角度来说，美国降息一般会使得美国债券收益率下降，资金会流出美国市场，更多地可能会流入新兴市场，对新兴市场的流动性有帮助，港股市场就是其中一个例子。

　　张智威认为，一方面，在过去几天里港股市场走得比较好，其中一个重要原因就是投资者对美国降息有一个预期。他指出，哪怕是中秋节期间，（因港股通休市）没有南向资金流入港股，港股市场还是保持了比较强的走势，而且这种强势恰逢美的集团这样一个比较大的港股IPO发行上市，也未对市场造成太强的“抽血”效应，因此近期港股的上涨是很成功的上涨，是美国降息周期开启利好新兴市场所推动。

　　赵文利则表示，美联储降息对港股最重要的影响可能是港元流动性环境的改善，以及进一步打开中国内地货币政策放松的空间。港股对外部流动性变化较为敏感，降息对于港股市场流动性会有边际改善。以往美元利率的下降会带动美元走软，从而引发资金从美元资产回流新兴市场，随着利率进一步下降，更多资金也会从货币基金流向风险资产。美元走弱的同时，人民币和港元走强，会凸显中资股的吸引力，估值低、安全边际高的港股有望成为重要的受益者。

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港股估值仍处相对低位

　　虽然今年以来港股市场从低位已有明显反弹。但在今年之前，恒生指数已经历连续4年下跌，因此目前估值水平处于近年相对低位，仍具有吸引力。

　　有统计数据显示，恒生指数目前滚动市盈率（TTM）约为9倍，明显低于最近10年的平均水平（10.52倍），处于最近10年约18%的分位点水平。

　　博大资本国际总裁温天纳表示，美联储降息对一些传统周期性股、高杠杆的地产类股以及传统的科技类股都是有利的，因为这样的环境减少了这些企业的杠杆成本和融资成本。今年港股的企业回购数量比较多，是因为企业觉得目前公司的股价不能够充分反映现实的状况，通过回购释放信号对提升每股盈利有一定的帮助。但这些都是客观的外围因素，最终不论是回购，或者其他资本市场的操作手段，最终是否能转化为经济增长的动力，使得企业能够实现持续盈利还需要观察。

　　中金公司的研究观点认为，相比A股，港股由于港元挂钩美元的联系汇率制度，使得美联储货币政策传导更为直接，例如香港金管局已经将基准利率从5.75%下调至5.25%，商业银行也有望相应下调最优贷款利率。这些都将直接降低香港本地的融资成本，改善港元流动性环境，进而直接影响与之相关的香港本地地产行业以及分红类资产。

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3万亿巨头逼近年内新高

　　个股方面，港股龙头股，3万亿市值的腾讯控股在横盘两个月后，目前股价逼近年内新高；美团、阿里股价也创出年内新高。

　　腾讯控股在9月19日创出阶段新高389.8港元/股，逼近年内新高400.2港元/股；9月20腾讯收盘微跌0.05%，报388.60港元/股，仍位于年内高点下方附近徘徊。

　　美团-W盘中一度涨超3%，盘中创出年内新高价138.1港元/股，收盘涨1.57%。今年以来，美团-W累计涨幅超过65%。

　　阿里巴巴-W则在9月20日盘中创出89港元/股的年内新高。今年以来阿里巴巴W累计涨幅超过16%。

　　交银国际9月17日研报认为，腾讯全面升级产品矩阵包括算力底座、大模型及数据精调平台，加速大模型能力落地场景。腾讯云服务海外客户累计 1 万+，境外/国际业务过去三年保持双位数增长。有技术和资金储备的头部公司在大模型底层架构有持续拓展机会，并接入内部业务进行重构，目前腾讯 700+款产品已接入混元大模型。而具备研发能力、有关键应用场景切入和数据积累的垂类公司，也有望在大模型加持下加速产品标准化交付能力。我们将继续重点关注大模型迭代对现有产品的重塑，及 AI+垂直行业应用的落地。维持腾讯买入评级及 486 港元目标价。

（文章来源：东方财富研究中心）