一、市场期待降息，但并非真正预期降息，前期市场交易政策变化是不见兔子不撒鹰的。所以，美联储降息50bp，国内未马上跟进降息，并未产生太大心理落差。中短期格局不变，市场预期2024年A股基本面可能持续偏弱，2025年需求改善可见度仍较低。短期反弹逻辑更可能由分母逻辑触发，稳定资本市场预期政策加码，也需要国内货币财政共振宽松形成共振。

　　本周美联储降息50bp，但国内并未马上跟进降息，而A股的市场实验是调整幅度有限，市场内在稳定性提升。在我们看来，海外宽松，国内马上跟进，并不是典型的“一致预期”。市场期待降息，普遍认为降息幅度达标是中期下行风险排除的必要条件。但市场并未真正预期降息，前期市场交易政策变化“不见兔子不撒鹰”，降息受益相关结构，并未提前上涨。所以，暂未降息降准，短期并未产生太大心理落差。

　　中短期格局并未发生变化，有效反弹需由外力触发。市场预期2024年A股基本面可能持续偏弱，2025年需求改善可见度仍较低。全A两非二季报利润低基数下负增长，三季报还有三个拖累因素：1. 消费需求回落会在24Q3得到更充分的体现。2. 出口链汇兑可能仍是拖累因素。24Q2在人民币汇率贬值情况下，出口企业结汇意愿受抑制，且这种偏低的结汇意愿24Q3将延续，叠加人民币汇率升值，24Q3结汇意愿可能进一步降低，即便结汇，人民币升值后，汇兑损益也将被压缩。所以，24Q3汇兑损益可能仍是业绩的拖累项。同时，24Q2汇率同比贬值，24Q3汇率同比基本持平，美元结算的收入折算成人民币，这也是24Q3出口链收入增速可能承压的因素。3. 24Q3所得税优惠重新审定。2025年，A股固定资产增速显著回落的可见度较高，供给侧压力可能明显缓和。但需求侧改善仍缺乏可见度：1. 货币宽松幅度仍有待明确；2. 财政抓执行仍需验证效果；3. 海外环境不确定性消除尚待时日。

　　短期偏弱的基本面展望难有显著变化，反弹逻辑更可能由分母逻辑触发。稳定资本市场预期政策加码可能触发市场反弹。而国内货币财政共振宽松才是中期拐点的必要条件。当前，宽货币和存量房贷利率下调的必要性不言而喻。存量房贷利率已在下行，但下行速度并未快于居民理财收益率的回落。存量房贷利率与类固收资产收益率的差额仍处于历史高位。另外，财政支出进度偏慢的状态延续。

　　短期宽货币启动，宽财政追赶进度 + 落实实物量验证，可能是触发有效反弹的关键。我们依然相信，政策渐进调整始终存在，否定调整，只是基于过去的政策表述和执行情况做外推，本身就是一种过度悲观。

　　二、看好港股成为市场共识。港股更加受益于美联储降息，港股性价比优势、资金供需优势在短期集中体现。回调配置高股息是相对收益优选的判断正在验证。稳定资本市场预期政策见效，需要总量发力 + 风格均衡。险资在性价比合适的位置上增配高股息，是长期正确的。继续基于二季报景气线索，推荐新能车动力电池，电网设备、风电，创新药，保险。2024年内科创是反弹中的高弹性方向。

　　短期，看好港股是机构投资者的共识。港股相对A股的优势，体现为三种边际交易资金特征：1. 港股更直接受益于美联储降息，外资回流阻力更小。2. 中国大陆公募偏好港股有特色的核心资产，配置港股未来交易更加灵活。3. 港股高股息性价比更高，险资在合适性价比位置上配置高股息是趋势，港股也是占优选择。

　　短期港股核心资产 + 顺周期高股息资产更加占优。这集中体现了港股性价比优势和资金供需优势。短期，港股上涨证明了大中华资产的性价比，也证明了做多力量客观存在。港股反弹条件相对较弱，而A股反弹条件相对较强，可能需要政策导向变化/稳定资本市场预期政策显著发力，带来更大幅度的风险偏好回暖。

　　回调配置高股息是相对收益优选的判断正在验证。稳定资本市场预期政策见效，需要总量发力 + 风格均衡。明显偏价值/偏成长可能都不好。后续稳定资本市场政策力度加码，调整后的高股息也会反弹。保险类资金基于合理回报水平积极做配置，在长期来看是正确的事情。保险配置类资金和市场化发展的被动产品，才是高股息的长期底仓配置资金。银行，煤炭、铜，家电、白酒，火电等方向后续都有反弹机会。

　　继续提示，基于二季报景气线索，推荐新能车动力电池，电网设备、风电，创新药，保险。科创投资要做择时，关键是总体风险偏好修复。科创是抢跑25年阻力较小的方向，24年内风险偏好企稳阶段，博弈科创是有弹性的。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）