一、四季度“岁末年初”行情或呈现哪些特点？
本周A股整体企稳，市场主要指数小幅回暖。9月初公布的经济数据对市场的扰动逐渐减缓，市场节后出现小幅超跌反弹，情绪出现一定好转。另一方面，美联储降息50bp，使得港股走强，一定程度上带动A股市场情绪。近期以电力设备、新能源、创业板等为代表的出口链开始反弹，领涨市场。其背后原因在于美国大选辩论中，哈里斯表现相对占优，进而降低了后续关税预期。
美国总统选举格局重塑后第一场电视辩论（特朗普VS哈里斯）于9月10日晚在费城举行。整体而言，本次辩论哈里斯相对占优。根据民调网站RCP数据，辩论结束后哈里斯当选预期出现明显上升。由于本次大选选情的极端复杂性，使得其极易受各类突发事件影响。即便大选辩论哈里斯占优，目前其最终当选概率仍很难说“大概率”。同时，今年下半年，中方对欧盟进口乳制品的反补贴调查，大选白热化阶段，美国对新能源等一系列产品关税增加的落地等，都将使得出口链的企稳呈现“一波三折”的复杂情形。故我们维持：下半年对于以工程机械、电力设备为代表，与全球制造业扩张周期密切相关的出口链细分，可以逐步逢低布局的思路不变。
今年四季度进入11月中旬至第二年两会期间市场或出现新一轮刺激政策的预期，带来市场反弹。受美国大选不同结果影响，今年的“岁末年初”行情可能呈现完全不同的两个主线。
若哈里斯当选，则中美关系相对可控的预期下，出口链、创业板等或将出现强反弹。但是，其当选预期下美国关税预期与国内刺激预期均会减弱。因此，有色、地产等顺周期品种虽然也会受新一年政策预期影响有所反弹，但表现或相对弱于以往。由于市场的预期与基本面基本相符，其反弹后相关品种的估值亦可稳定在一定的中枢水平。
若特朗普当选，伴随其弱势美元，助推美国出口的主张，美联储阶段性降息力度更大。再叠加其强关税预期下，市场会预期国内总量政策将进一步发力，以抵消出口下滑的预期。此时，有色，特别是地产等顺周期板块将迎来一定反弹。但需要注意的是，对于这一情形下的反弹，投资者建议要波段操作。若特朗普当选或将带来全球地缘强动荡，我国政策真正的方向将更加注重安全，而非刺激。
二、投资建议
当前总量政策的定力和金融监管等方向的力度并未变化，维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。
配置上推荐关注：核电、电信运营商等公用事业、核心军工、有色等方面的机会。工程机械、电力设备等全球制造业扩张相关的出口细分，可以逐步逢低布局。
风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
报告正文
一
四季度“岁末年初”行情或呈现哪些特点？
本周A股整体企稳，市场主要指数小幅回暖。就行业来看，本周房地产，有色金属，家电板块整体弹性较大。风格方面，本周价值板块出现一定回暖，而小盘成长，大盘成长表现相对平稳。9月初公布的经济数据对市场的扰动逐渐减缓，市场节后出现小幅超跌反弹，情绪出现一定好转。另一方面，9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点（bp），降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息。美联储降息使得港股走强，一定程度上带动A股市场情绪。
近期以电力设备、新能源、创业板等为代表的出口链开始反弹，领涨市场。其背后原因在于，美国大选辩论中哈里斯表现相对占优，进而降低了后续关税预期。
拜登退选，美国总统选举格局重塑后的第一场电视辩论（特朗普VS哈里斯）于9月10日晚在费城举行。就大选而言，我们此前指出：“本次大选呈现，激进左翼vs激进右翼，中间选民被抛弃的特征”，这使得本次大选变得“扑朔迷离”。由于不少选民对于哈里斯尚不了解，故本次候选人辩论关注度极高，且对于选举最终结果有至关重要的影响。整体而言，本次辩论哈里斯相对占优。根据民调网站RCP数据，辩论结束后哈里斯当选预期出现明显上升。
由于本次大选选情的极端复杂性，使得其极易受各类突发事件影响。即便大选辩论哈里斯占优，目前其最终当选概率仍很难说“大概率”。同时，今年下半年，中方对欧盟进口乳制品的反补贴调查，大选白热化阶段，美国对新能源等一系列产品关税增加的落地等，都将使得出口链的企稳呈现“一波三折”的复杂情形。故我们维持：下半年对于以工程机械、电力设备为代表，与全球制造业扩张周期密切相关的出口链细分，可以逐步逢低布局的思路不变。
上周我们着重探讨了指数10%以上中级反弹的两种情形，本周我们进一步细化。今年四季度进入11月中旬至第二年两会期间市场或出现新一轮刺激政策的预期，带来市场反弹。受美国大选不同结果影响，今年的“岁末年初”行情可能呈现完全不同的两个主线。
若哈里斯当选，则中美关系相对可控的预期下，出口链、创业板等或将出现强反弹。但是，其当选预期下美国关税预期与国内刺激预期均会减弱。因此，有色、地产等顺周期品种虽然也会受新一年政策预期影响有所反弹，但表现或相对弱于以往。由于市场的预期与基本面基本相符，其反弹后相关品种的估值亦可稳定在一定的中枢水平。
若特朗普当选，伴随其弱势美元，助推美国出口的主张，美联储阶段性降息力度更大。再叠加其强关税预期下，市场会预期国内总量政策将进一步发力，以抵消出口下滑的预期。此时，有色，特别是地产等顺周期板块将迎来一定反弹。但需要注意的是，对于这一情形下的反弹，投资者建议要波段操作。若特朗普当选或将带来全球地缘强动荡，我国政策真正的方向将更加注重安全，而非刺激。
二
投资建议
当前总量政策的定力和金融监管等方向的力度并未变化，维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。
配置上推荐关注：核电、电信运营商等公用事业、核心军工、有色等方面的机会。工程机械、电力设备等全球制造业扩张相关的出口细分，可以逐步逢低布局。
三
周度市场回顾及展望（9月18日-9月20日）
本周市场主要指数大多上涨，沪深300涨幅较大。三大指数中，上证综指涨1.21%，深证成指涨1.15%，创业板指涨0.09%。本周大类行业大多上涨，其中房地产指数、能源指数上涨明显。活跃度方面，日常消费指数、信息技术指数换手率回落明显。从风格表现来看，本周中盘价值股涨幅较大。
本周中信一级行业大多上涨，其房地产，有色金属，综合金融涨幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多上升，其中房地产、综合金融、计算机换手率回升相对明显。
3.1 指数与行业表现
宽基指数：本周市场主要指数大多上涨，沪深300涨幅较大。活跃度方面，本周主要指数换手率均大多小幅回升，中证1000回升明显。
大类行业：本周大类行业大多上涨，其中房地产指数、能源指数上涨明显。活跃度方面，日常消费指数、信息技术指数换手率回落明显。
一级行业：本周一级行业大多上涨，其中房地产，有色金属，综合金融涨幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多上升，其中房地产、综合金融、计算机换手率回升相对明显。
3.2 情绪指标跟踪
全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至9月20日，5日平均换手率达0.92%，处于十年分位的29.5%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。截至9月20日，创业板5日平均换手率为1.07%，处于历史分位的3.8%。
场内融资：本周融资余额有所下降，截至9月19日，融资余额为13650.2446亿元，较上周末下降109.26亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额7.42%，较上周下降0.01%。
次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周回升1.33%，截至9月20日，次新股5日平均换手率达到7.6%，处于历史分位63.40%。
3.3 估值指标跟踪
主要行业估值：PB估值中煤炭水平高于历史中位数
主要行业估值：PE估值中房地产水平高于历史中位数。
风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
（文章来源：中泰证券）
