□ 新“国九条”提出“严把发行上市准入关”，明确“从严监管分拆上市”。从严监管信号持续释放下，一些A股公司终止分拆上市计划

　　□ 如果导致上市公司的核心资产被拆出，分拆上市可能会引发原股东的抵触。尤其是机构投资者，对于核心资产的拆出十分敏感，会选择“用脚投票”，从而导致上市公司的股价不及预期。上市公司应该更加审慎使用这一融资工具，不要贪多求大

　　A股公司分拆上市“降温”。据上海证券报记者统计，近一个半月以来，已有5家公司公布了终止子公司分拆上市的事项。这些公司都将分拆终止的原因归结为“市场环境发生变化”。

　　市场环境发生了哪些变化？对此，专家表示：一方面，从上市公司拆出核心资产，导致投资者对分拆上市并不“感冒”；另一方面是从严监管信号持续释放。

　　分拆上市“降温”

　　历时一年多，工程机械龙头中联重科分拆高空机械业务上市的计划告吹，这也成为近期分拆上市“降温”的最新案例。

　　9月14日，中联重科公告称，拟终止分拆控股子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司（下称“中联高机”）与深圳市路畅科技股份有限公司（下称“路畅科技”）的重组上市。

　　2023年1月，中联重科公告称，拟分拆中联高机，通过与路畅科技进行重组的方式实现在深交所重组上市。根据此后发布的交易预案，本次交易的最终价格将超过90亿元。上述交易完成后，中联高机将成为路畅科技全资子公司，中联重科仍为路畅科技的控股股东。

　　对于此次分拆终止的原因，中联重科称，鉴于目前市场环境较本次分拆上市事项筹划之初发生较大变化，为了切实维护上市公司和广大投资者利益，经与相关各方充分考虑及审慎论证后，公司拟终止分拆中联高机上市事项。

　　“市场环境发生变化”也成为上市公司终止分拆的最主要原因。炼化龙头恒力石化谈及终止分拆康辉新材时表示，鉴于目前市场环境较此次分拆上市事项筹划之初发生较大变化，为了切实维护上市公司和广大投资者利益，经与相关各方充分考虑及审慎论证后，公司决定终止分拆康辉新材上市事项。

　　这背后体现的是从严监管的要求。今年4月12日发布的新“国九条”提出“严把发行上市准入关”，明确“从严监管分拆上市”。对此，专家表示，上市公司要高度重视监管动向，不应把精力放在分拆上市尤其是“A拆A”上。

　　综合考量分拆上市融资风险

　　在“A拆A”终止后，一些公司改道港股，计划通过“A拆H”实现对子公司的独立融资。专家提醒，虽然分拆上市有利于子公司融资，但拆出核心资产容易引发原公司股东的抵触，上市公司应综合考量分拆这一融资方式。

　　典型案例如歌尔股份。9月14日，歌尔股份公告称，公司拟将所属子公司歌尔微分拆至香港联交所主板上市。

　　资料显示，歌尔微是一家以MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售为主的公司，业务涵盖芯片设计、产品开发、封装测试和系统应用等产业链关键环节，通过垂直整合，为客户提供“芯片+器件+模组+系统”的一站式产品解决方案。主要产品包括MEMS声学传感器、其他MEMS传感器和微系统模组。

　　2020年底，歌尔股份启动分拆歌尔微到创业板上市的工作。今年5月，歌尔股份公告称，终止分拆上市，并撤回相关上市申请文件。歌尔股份表示，终止歌尔微分拆上市是基于对当前市场环境的审慎考量。

　　对于分拆歌尔微到港股上市，歌尔股份表示，这是综合考虑消费电子行业发展趋势、资本市场发展形势，以及国家支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资的政策导向等多方面因素，结合上市公司和歌尔微的未来发展规划，作出的审慎决策。

　　一位投行人士分析称，当前市场环境下，从“A拆A”转向“A拆H”，并非因为港股更具吸引力，而是因为上市公司要进行分拆、让业务相对独立的子公司实现上市融资，只能选择港股。

　　上述投行人士还表示，如果导致上市公司的核心资产被拆出，分拆上市可能会引发原股东的抵触。尤其是机构投资者，对于核心资产的拆出十分敏感，会选择“用脚投票”，从而导致上市公司的股价不及预期。上市公司应该更加审慎使用这一融资工具，不要贪多求大。

（文章来源：上海证券报）