国内油脂价格走势有所分化。从9月初到9月13日，豆油期货主力合约下跌0.18%，棕榈油期货主力合约下跌1.77%，菜油期货主力合约上涨7.29%，三大油脂价格走势分化，菜油表现最强，棕榈油表现最弱。一方面，中方依法自主发起对加拿大进口油菜籽启动反倾销立案调查，市场担忧后续进口油菜籽和菜油供应受到影响，国内可能对加拿大油菜籽加税，造成进口成本上移，导致远月菜油供应收紧，于是菜油从之前三大油脂中的最弱品种变为最强品种。另一方面，8月马来西亚棕榈油产量和出口量符合预期，但其国内消费一般，库存累积幅度略高于市场预期。另外，中秋节前市场有消息称印度将对进口棕榈油加税。

　　8月，由于印尼宣布实施B40甚至B50生物柴油政策，棕榈油价格持续走强，但从8月底开始，由于华南地区一级大豆油和24°棕榈油价差偏低，导致一些油厂开始销售原本自用生产调和油的棕榈油。与此同时，中国和印度进口棕榈油价格倒挂较多，两国均有洗船现象。如果实施B50政策，印尼生物柴油产能不足，而且当前原油价格比较低，生产生物柴油需要的补贴更多，这些补贴主要来自印尼的出口附加税，今年在出口量下降的背景下，补贴收入也会减少，因此市场对印尼实施B50生物柴油政策的交易有些过度。

　　图为大商所棕榈油、豆油以及郑商所菜油主力合约收盘价（元/吨）

　　由于国内转向采购北美大豆，美豆出口好转，叠加市场预估巴西偏干旱的天气将导致新作播种延迟，支撑美豆价格反弹至1000美分/蒲式耳上方。但是北美收割期卖盘压力也对盘面价格形成打压，美豆整体震荡运行。国内豆油性价比较高，延续去库态势，库存压力最大的时刻已经过去。因此，资金更愿意配置棕榈油空单，豆棕油和菜棕油价差均走扩，特别是菜棕油价差。中秋节期间，印度政府提高了食用油进口关税，但马来西亚棕榈油主力合约跌幅有限。

　　马来西亚棕榈油协会（MPOB）报告显示，8月马来西亚棕榈油产量环比增长2.87%，至189.4万吨，符合市场预期，低于历史平均增幅。主要原因是8月工作天数比7月少一天，如果多算一天，8月棕榈油产量环比增幅将达到平均水平。8月出口环比下降9.74%，至152.5万吨，略高于市场预估的148万至150万吨，由于6月马来西亚出口的棕榈油延期到7月，导致7月出口量较大，因此虽然8月出口环比下降幅度较大，但整体出口量仍高于历史平均水平，毕竟8月印尼出口总关税并未发生变化。8月马来西亚本土棕榈油消费量下降至22.5万吨，低于市场预估的25万至28万吨，废弃油脂（UCO）出口量减少是主要原因，也有季节性因素的影响。8月底马来西亚棕榈油累库至188万吨，略高于市场预估的186万至187万吨。整体看，本次报告对市场的影响略偏空。

　　图为马来西亚棕榈油月度库存（万吨）

　　预计9月马来西亚棕榈油产量环比略增，但印尼出口关税上调后，马来西亚出口降幅可能收敛。根据最新的船运商检机构数据，9月前15日马来西亚棕榈油出口增速已从负转正，9月底或继续累库至190万吨。从远期看，由于季节性增产，后续马来西亚棕榈油将继续累库，但是库存水平略低于平均水平，也低于去年同期。

　　无论是环比还是同比，6月印尼棕榈油产量均呈下降趋势，1至6月累计产量同比减少4.05%，降幅扩大。6月印尼出口总关税下降，出口量大增至338.5万吨，1至6月累计出口同比减少7.7%。由于生物柴油产量保持较高增速，6月印尼棕榈油内需消费回升至200万吨附近，1至6月累计同比增长5.94%。6月底印尼棕榈油库存下降至281万吨，相比马来西亚，印尼的库存压力更小，这也是今年以来马来西亚和印度的精炼棕榈油价差始终处于历史同期偏低水平的原因。

　　一些机构先是预估2024年全年产量和去年持平，再逐步下调，比去年减产30万至50万吨。相比于马来西亚，去年厄尔尼诺对印尼的影响更大，这些更多体现在印尼上半年的产量上。今年年初印尼部分地区雨水偏少，但是相比去年同期降雨仍偏多，因此下半年印尼产量情况可能比去年下半年好一些，但是在内需旺盛的背景下，最终库存将低于历史均值水平，也会低于去年同期水平。

　　印度上调食用油进口关税的持续性。近日印度将棕榈油及其他食用油的进口关税上调20%，市场人士认为印度此举旨在扶持其国内油籽种植户。根据印度政府上周五发布的通知，关税上调自上周六开始生效，毛棕榈油、毛豆油和毛葵花籽油的基础关税从零上调至20%，精炼食用油的基础关税则从12.5%上调至32.5%。再加上农业基础设施与发展税和社会福利附加税，印度粗炼食用油的进口税将从5.5%提高到27.5%，精制食用油的进口税则从13.75%提高到35.75%。

　　图为印度豆油、菜油、棕榈油和葵花籽油产量和进口占消费的比重（%）

　　印度本土油料产量以及压榨产能仍然不足，虽然现在其上调进口关税保护本土油料产业，但在人口结构偏年轻、人口数量还在增长的背景下，中长期印度油料供应仍需要依赖进口的补充。因此印度宣布增加食用油进口关税后，马来西亚棕榈油价格跌幅有限。短期看，印度国内压榨供应无法取代进口供应，另外，当前马来西亚和印度的精炼棕榈油价差再度转负，也从侧面说明了印尼的棕榈油产量不太理想。

　　从上周国内土畜商会和油厂举办的线上会议看，后续对进口加拿大菜籽加税的可能性是比较大的，也会影响油厂采购远月船期的油菜籽。未来菜棕油价差是否继续扩大，关键要看菜系品种价格走势是否持续偏强，而不是棕榈油价格的弱势，投资者需关注接下来关税等相关政策是否升级。巴西大豆虽然播种延迟，但根据欧洲模型，预计10月份巴西中部和北部的降雨会比之前预计的多很多，降雨季节性增多利于新季大豆生长。2023/2024年度因巴西中西部高温干旱导致大豆减产，但今年更可能出现弱拉尼娜现象，2024/2025年度南美大豆大概率丰产，将限制美豆的反弹空间，国内豆棕油价差也不会回归历史平均水平，除非南美出现较为极端的天气。操作方面，笔者更倾向于逢高做缩豆棕油2505合约价差，毕竟印尼B40生物柴油政策还能执行，只是执行时间可能比预计的稍晚一些。（作者单位：紫金天风期货）

（文章来源：期货日报）