情绪指标显示A股当前已处于历史低位，但还不是最低。（1）换手率已处于8次历史大底（含当前）中前3低的水平，创业板指换手率创历次大底时最低。（2）上证综指和创业板指估值分位数分别处于8次历史大底的第5低和第2低水平，创业板指估值历史分位数仅有0.4%。（3）沪深300的股权风险溢价（ERP）达6.8%，处于8次历史大底中第3高水平。（4）全部A股和创业板指的200日均线以上个股占比均处于10%左右，分别处于8次历史大底中第7低和第5低水平。

　　难有大的负面冲击、行业轮动基本完成、微观资金已流出较充分显示A股调整已较充分。（1）历史上A股出现较大调整往往都有外部大的负面冲击，当前出现的概率较低。一是上证综指自2005年以来的8次大幅下行期间多出现外部大的负面冲击，如2008年次贷危机、2010年欧债危机、2015年清理配资、2018年中美贸易摩擦、2020年新冠疫情、2022年俄乌冲突。二是当前来看，美联储9月大概率降息、中美关系改善背景下，外部大的负面冲击出现概率较低。（2）行业轮动已基本完成。一是2024/5/21-2024/9/4期间的一级行业普跌。二是当前行业估值多处于历史低位。（3）微观资金流出幅度已超年初，下行动力释放充分。一是融资流出1163亿元，接近年初流出规模；二是外资流出近千亿，已超年初流出幅度。

　　底部区域，等待催化，可能反弹。（1）分子端：短期经济和盈利延续弱修复趋势。一是经济维持弱修复：首先，8月制造业PMI持续回落；其次，一线城市地产周销售同比增速有所回升，维持弱修复趋势。二是盈利继续处于回升趋势中。（2）流动性：短期可能边际宽松。一是美联储9月大概率降息，国内可能进一步降息降准。二是短期外资可能有所流入。（3）风险偏好：短期可能有所修复。一是美国大选辩论来临，短期可能有一定扰动。二是国内政策对市场情绪可能有改善作用。

　　高股息板块短期拥挤度较高，但长期依然值得配置。（1）短期拥挤度已较高。一是交易热度上，换手率和成交额占比均较高。二是持仓上，二季度高股息板块的基金持仓历史分位数超过80%。（2）中期来看，四季度配置高股息需要选择时机。一是水电、煤炭等行业四季度景气可能有所回落；二是银行等低估值稳定类板块三季报后可能面临估值切换；三是年底可能面临机构和配置资金结算平仓的压力。（3）长期来看高股息板块依然有配置价值。首先，历史经验上，红利指数相对走强主要受经济和大盘偏弱、长期资金配置等因素驱动；其次，地产下行、内需偏弱、外需回落等趋势短期难改变，长债收益率下行导致的长期资金配置需求短期不会逆转。

　　短期继续均衡配置科技成长、核心资产和低估值红利。（1）短期科技成长和核心资产可能有配置机会：一是短期科技成长仍可能相对偏强。二是美联储9月大概率降息，外资流入可能上升，电新、医药、食品饮料等核心资产也可能有配置机会。三是中报盈利增速较高的行业短期可能有配置机会。（2）短期建议继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏）、计算机（鸿蒙、自动驾驶）、通信（算力）；二是景气可能改善的电新（光伏、风电、电池）、消费（社服、食品饮料、商贸零售）；三是低估值红利的建筑、交运、银行等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

（文章来源：华金证券）