增量信息不断 债市会转向吗?手里的债基如何操作?
2024年09月04日 09:10
来源: 天天基金
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随着增量信息接二连三落地,债市在反复消化中,也经历了震荡来回。

  8月最后一周,备受关注的债市可谓是热点频频。

  上周三晚间,央行官网在“公开市场业务”栏目下新增“公开市场国债买卖业务公告”;

  上周四尾盘,央行发布公开市场买断交易公告,宣布向公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债;

  上周五尾盘,央行发布首个“国债买卖业务公告”,8月买入短期限国债、卖出长期限国债,合计净买入国债面值1000亿元。(来源:wind、公开信息)

  随着增量信息接二连三落地,债市在反复消化中,也经历了震荡来回。

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  重磅消息频现,哪些要点需关注?

  央行买入4000亿元特别国债,意味着什么?

  事实上,这就是一次较为常规的特别国债“借新还旧”操作。

  本次央行从公开市场一级交易商手中买入的4000亿元债券,对应的正是于8月29日到期的2017年特别国债(一期)(发行规模4000亿、期限7年)。

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(来源:Wind)

  央行为了配合财政部特别国债的到期续发工作,按照惯例采用了“财政发给银行银行过手给央行”的模式,核心是避免因为特别国债的到期,对金融市场产生扰动。

  本次不涉及基础货币投放和回笼,自然也不会影响到银行体系流动性以及债券市场的供需状况。因此,公告的发布对债市本身的影响较小。

  而市场的关注点在于,目前央行持有国债的久期拉长,未来是否会通过卖出这批特别国债的方式进行利率调控。

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  华泰证券认为,尽管凡事无绝对,后市也应边走边看,但央行后续大概率不会将续作的长期、超长期特别国债在二级市场卖出。

  毕竟本期特别国债发行背景特殊,属于2007年定向发行的特别国债,在2017年第一次陆续到期续作后的二次续作。而历史上,这些定向发行的特别国债也从未在二级市场进行过交易。

  央行买卖国债落地,意味着什么?

  从7月初央行官宣将开展国债借入操作起算,不到2个月后,市场热议的公开市场国债买卖操作终于落地。

  一方面,央行净买入短期债券,可能是在替代MLF释放长期流动性。8月MLF净回笼1010亿元(到期4010亿、续作3000亿),与央行国债净买入量相当。未来央行公开市场买卖国债,可能成为新的向市场投放“长钱”的重要手段。

  另一方面,与四月以来央行频繁发出的关于“长债风险”的警示目标一致,央行本次“买短卖长”的主要考量,仍然是调控曲线形态,类似于“反向扭曲”,以维持正常向上倾斜的收益率曲线,即债券的期限越长,收益率越高。

  通常来讲,同一类型债券期限越长,投资者所要求的风险补偿和流动性补偿会越高,债券的收益率也会越高。但如果短端利率偏高,则意味着长期回报预期下降、而短期融资成本较高,反过来会侵蚀长期增长预期。

  年内央行曾多次指出,当前长期限债券的利率过低,与经济基本面的实际情况并不相符。在上半年长债利率快速下行的过程中,同时也可能积累了一定的顺周期风险。

  因此从监管意图来看,仍然是抑制短期投机行为、稳定长债收益率、纠偏收益率曲线形态,并引导利率水平回归合意区间,避免导致类似于2022年底债市出现的负反馈螺旋。

  后市怎么看?债市会“转向”吗?

  年初以来,机构欠配和“资产荒”成为债券市场收益率下行的主要推手。

  进入三季度,央行调控利率节奏之后,债券市场开始迎来两重定价机制,一是政策层面对于利率曲线的引导,二是金融机构“资产荒”驱动下的债市价格。由于二元定价机制的复杂性,债市陷入了迟疑。

  8月以来,债券市场整体呈现出利率债先调整、先企稳,而信用债仍在调整中的特征。

  年底资金“落袋为安”的潜在需求,以及理财和债基的阶段性赎回,似乎也为当下债市的运行增添了一些“压力测试”的不确定性。

  从本轮操作的后续影响来看,央行“买短卖长”的操作不仅向市场注入了流动性,同时也提振了对于短债的需求,使得前期对于资金面波动和存单利率上行的担忧反而有所缓解。

  事实上,央行的本意未必是大幅抬高利率水平,更多是避免形成单边预期并不断强化。而当前基本面仍处于波浪式运行的进程中,经济的复苏本身需要宽松的货币环境支撑。

  从基本面角度看,目前的状况尚不足以支持债券市场的整体转向。此外,政府债券发行的高峰期有望在9月至10月结束,届时市场上的供给压力预计也将得到缓解。

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  从政策的意图看,监管的表态依然偏积极,对市场的影响更多的在节奏和力度。流动性方面,8月一度较为紧张,9月基础货币存在缺口,央行降准可期。考虑到9月美联储降息是大概率事件,而人民币汇率近期稳中有强,因此不排除9月降息可能。

  关于银行理财和非银产品赎回负反馈的问题,随着市场调整,相关产品静态收益率有望得到提升,提升对客户资金的吸引力,预计负反馈带来的影响亦不会持续太久。

  综合分析,尽管目前的信用债利差经过一段时间的调整后已经有所改善,但政府债券发行的供给冲击,以及理财和非银产品的赎回问题可能仍将持续一段时间,这意味着,短期内债券市场或将面临“顺势但逆风”的复杂局面。

  手里的债基如何操作?

  纯债基投资建议上,如果投资者更关注短期的“避震”需求,不妨更多偏向短债基金的配置,等待信号进一步明朗。

  如果投资者的资金期限相对更长,如可达1年及以上,则可以考虑逢调整布局中长期纯债型基金,通过长期持有追求,相对更高的固收资产内在回报水平。

  但总体来看,对债基本身而言,这个位置或许短期仍有颠簸,但并不会改变其长期投资价值。纯债型基金的投资收益主要来自以下几个部分:

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  一是票息,就是根据债券票面利率计算的持有债券的应得利息,除非债券发生了违约,这部分属于固定收益;

  二是资本利得,即债券市场价格发生变化时,“低买高卖”的债券价差收入。

  此外,债券管理人还可以通过加杠杆,从而放大前两种收益。

  由于大多数债基采用净值法计量,每当谈及债基的回撤,我们通常指的是基金净值的减少,而这往往主要来自于资本利得的变动。受债市波动的影响,短期内债券基金的净值可能会有所回撤并出现浮亏。

  然而,债券本身是生息的,具备“固定收益”的特质,只要没有出现“暴雷”的情况,即便债券市场价格下跌,其产生的债券利息收益也能平滑跌幅,甚至逐步填平亏损。而当债券市场回暖时,这些票息收益则能进一步增厚总回报。

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  数据来源:Wind,采用万得纯债型基金指数走势,统计周期2023/1/1~2023/12/31,过往数据不预示未来,不代表基金产品收益。

  正是因为这个原因,我国债市向来“熊短牛长”,无论行情“颠簸几许”,过去十年间,万得债券型基金指数总能在震荡之后再度上行。

  投资者或许已经认知到,在净值化改革的趋势下,随着刚兑被打破,再优质的投资品种也将经历市场价格的起伏,只涨不跌的局面将不复存在。

  尽管短期的波动在所难免,但展望长期,中国经济正从高速增长阶段向高质量发展阶段转变,经济发展的动力和模式正在经历一场深刻的变革。置身于当下经济转型的时代浪潮,当我们仔细考量市场投资者的客观配置需求,以及其他众多影响深远的中长期要素时,我们不难发现,债券市场仍然处于一个相对有利的环境之中。

  而债基本身,依然值得从资产配置的视角进行谋划,并且长期持有。

  (文章来源:华夏基金)

文章来源:天天基金 责任编辑:138
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