中金公司研报指出,美国7月CPI环比上涨0.2%(前值0.1%),同比增长2.9%(前值3.0%);核心CPI环比上涨0.2%(前值0.1%),同比增长3.2%(前值3.3%),基本符合市场预期。整体来看,美国通胀在放缓的道路上取得进展,这是市场所期待的。从分项来看,7月通胀环比增速反弹主要由房租带动,表明价格粘性仍然存在,通胀的放缓将是缓慢的。我们认为,这份数据支持美联储在9月降息25个基点,但不支持更大幅度的降息。我们假设的基准情形是美联储将在9月和12月各降息25个基点,目前市场对于降息的定价或过于激进。
全文如下
中金:通胀放缓支持美联储在9月降息
中金研究
美国7月CPI环比上涨0.2%(前值0.1%),同比增长2.9%(前值3.0%);核心CPI环比上涨0.2%(前值0.1%),同比增长3.2%(前值3.3%),基本符合市场预期。整体来看,美国通胀在放缓的道路上取得进展,这是市场所期待的。从分项来看,7月通胀环比增速反弹主要由房租带动,表明价格粘性仍然存在,通胀的放缓将是缓慢的。我们认为,这份数据支持美联储在9月降息25个基点,但不支持更大幅度的降息。我们假设的基准情形是美联储将在9月和12月各降息25个基点,目前市场对于降息的定价或过于激进。
美国7月CPI与核心CPI同比增速均较上月回落,但环比增速有所反弹。从分项来看,环比反弹主要由房租带动。测算显示,近90%的总CPI环比反弹都来自于房租分项回升,其中主要居所租金环比上涨0.5%(前值0.3%),业主等价租金上涨0.4%(前值0.3%),酒店价格由下跌转为上涨0.2%,带动整体房租增速由上月的0.2%反弹至0.4%。往前看,如果按照Zillow房租指数环比趋势前瞻判断,未来6个月CPI房租通胀环比很可能横盘于目前0.3-0.4%的水平,这意味着来自于房租通胀进一步放缓的反通胀作用可能比较有限。
美联储最关注的非房租核心服务通胀(supercore)季调环比增速由上月下降0.1%转为上涨0.2%。机票价格在上月大幅下降5%后进一步下跌1.6%,医院服务(-1.1%)、机动车修理(1.7%)价格纷纷走弱,但机动车保险(1.2%)、邮政快递(0.7%)、娱乐服务(0.4%)等价格仍然坚挺。核心商品价格下跌0.3%,服装(-0.4%)、电视(-1.1%)、运动商品(-0.8%)、摄像机(-1%)等商品价格延续了下跌的趋势。二季度以来国际航运价格受中东局势影响明显上涨,但其成本压力暂未反映在本次报告的商品通胀之中。
通胀放缓支持美联储降息25个基点,但不支持更大幅度的降息。8月初以来,由于劳动力市场数据偏弱,部分美联储官员讲话偏鸽,以安抚市场的恐慌情绪。如旧金山联储主席戴利表示,美联储现在已经确定劳动力市场正在放缓,但联储不能让它放缓得太厉害,以至于演变成经济衰退。本周,随着市场情绪缓解,另一些官员发表了相对谨慎的看法。亚特兰大联储主席博斯蒂克称,支持在年底前降息,但在降息之前还想再看多一些数据,以确认当前通胀放缓的趋势是真实的。由此来看,美联储既不想因降息过晚而造成衰退,也不想过于主动降息以引发通胀反弹,整体上仍然比较克制。由于7月CPI数据显示通胀进一步放缓,且基本符合市场预期,这将支持美联储在9月降息25个基点,但不支持降息50个基点。接下来,市场将关注8月22日的Jackson Hole全球央行行长会议,届时美联储主席鲍威尔将对货币政策表态。我们认为今天的通胀数据是鲍威尔希望看到的,他可能在下周释放更明确的降息信号。
我们假设的基准情形是美联储将在9月和12月各降息25个基点,目前市场对于降息的定价或过于激进。根据CME联邦基金利率期货,市场预测美联储在今年之内将累计降息100个基点,在未来12个月将降息200个基点。我们认为,基于当前通胀和经济增长状况,这一定价有过度反应的嫌疑(overreact)。首先,尽管美国通胀在放缓,但放缓的过程是缓慢的,没有出现大幅回落、甚至是通缩的风险。而且如前所说,房租分项在未来数月可能也无法起到太多的反通胀作用,这可能使通胀保持一定的粘性。
其次,目前美国劳动力市场仍然稳健,虽然萨姆法则被触发,但本次有其特殊性,不必然意味着即将衰退。失业率从历史低点反弹是劳动力市场正常化的过程,主要源于汽车制造商夏季改造升级、飓风极端天气影响等一系列短期因素,以及移民带来的劳动力供给增加,并非来自于需求侧坍缩导致的企业裁员。这使失业率上升速度较慢,并未呈现典型的“非线性上升”。此外,本次萨姆法则触发前经济和总需求增长明显好于历史上衰退前夕,且经济没有明显的负面冲击,居民和企业部门资产负债表健康,也没有明显的信贷崩塌现象(credit crunch)。因此我们认为衰退的风险可能被夸大了,市场对降息的定价存在进一步调整的可能性。
图表1:美国核心通胀持续放缓
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资料来源:Haver,中金公司研究部
图表2:房租通胀有所反弹
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资料来源:Haver,中金公司研究部
图表3:非房租核心服务通胀反弹至0.2%
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资料来源:Haver,中金公司研究部
图表4:商品通胀持续下挫至-0.3%
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资料来源:Haver,中金公司研究部
(文章来源:财联社)