经历了短暂的恐慌性抛售之后，市场情绪在上周下半周有所平复。如今，市场对经济数据变得更为敏感，挑战仍在路上。尤其是本周的美国CPI和零售数据。
亚太股市受到海外情绪拖累，尽管A股估值较低，但北向资金在上周五净卖出A股近78亿元，至此北向资金今年对A股已转为净卖出。
截至8月13日收盘，北向资金净流出25.27亿元，本月累计净流出269.91亿元。
施罗德基金管理（中国）副总经理安昀对记者表示：“短期来看，受市场反弹退潮预期、经济数据走弱，以及特朗普交易预期增强等多重因素影响，市场可能仍将在底部震荡。但是中期来看，依然有结构性机会。看好的方向包括红利、低估值白马、周期反转类公司和成长类公司等几大类。”
恐慌抛售暂时消退
经历了上周初短暂的恐慌之后，市场情绪在下半周有所平复。美国经济数据（服务业PMI和初请）好于预期缓解了投资者对于美国经济衰退的担忧。
美国三大股指经历了今年以来最为动荡的一周，上周一低开后至周五收盘时才收复大部分失地，明星科技股的抛售暂时没有进一步扩散。恐慌指数（VIX）下降到20%附近，周中一度跃升至金融危机及疫情以来最高水平。
日经指数上周一暴跌12%后展开反弹，周线下跌2.4%，但这已是连续第五周走低，指数自历史高点累计下跌了17%。
“随着激进降息预期的降温，美债收益率止跌，帮助美元指数守住103关口。目前，9月降息25个和50个基点的概率都在50%左右，这意味着衰退的概率比几周前明显升高。”StoneX资深策略师斯考特（David Scutt）告诉记者。
事实上，市场丝毫不敢放松警惕。“市场正在寻找更好的增长前景或更多的政策支持以重新激发活力。但我们认为，短期内没有看到明确的证据指向任何一个方向，因此指数目前将在一个窄幅区间内波动。我们继续看好防御型优质股票。”摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）表示。
他称，目前股票投资者的主要关注点已经从通胀和利率转向了增长。在此背景下，债券市场认为美联储落后于形势，例如，美国2年期国债收益率已从目前的5%跌至4%以下。而这一风险尚未反映在当前的股票市盈率中。“尽管数据最终将决定政策和市场的走向，但短期内数据不会有明确的指引，这将使市场在一个区间内波动（5000-5400点），这是假设‘软着陆’仍然是基本情景。”该机构预计，一旦出现衰退场景，标普500可能测试4800点。
值得一提的是，市场当前已经从疯狂追逐科技成长股（或AI受益者）到警惕盈利不及预期，而AI相关支出却不断攀升。现在美股“科技七巨头”占标普500指数的权重超出30%，较以往都要高出不少。同时，此次财报的表现亦不及预期。更早前，投行的数据显示，海外对冲基金一度大幅抛售科技股，以获利了结。
警惕波动率再度攀升
本周风险事件亦不少，投资者仍需警惕。
其中，美国7月CPI数据将于北京时间周三20:30发布。斯考特表示，市场普遍预计CPI从3%降至2.9%，核心CPI从3.3%降至3.2%。高于预期的数值或帮助美元反弹，利空美股，反之亦然，但若大幅爆冷可能推升恐慌情绪，从而令美股再次发生抛售。
更加重要的是周四的零售销售数据。作为美国经济的最大组成部分，零售销售数据的上涨将增强人们对实现经济“软着陆”的信心，如果现有的相关性保持不变，可能会提振纳斯达克指数和日经指数。虽然还没有公布，但市场预期核心零售销售或为略低于预期的0.2%。
此外，全球财报仍是关注焦点。美股财报季高峰已过，但本周将迎来零售业巨头的业绩发布，其中包括Home Depot（周二）和沃尔玛（周四）。中国市场则有腾讯、阿里巴巴和京东等财报登场。
市场人士分析称，回顾历史数据，自1930年代以来，美国股市平均每年出现3次5%或以上的回调，每年出现一次10%的回调。而自1980年以来，美国股市在从近期高位下跌5%后的3个月内，股市表现的中位数是+6%。股市回调是正常的，从基本面来看，除了美国的失业数据较差外，其他经济数据并未显示美国经济走向恶化。
美联储认为，目前的就业数据增长放缓是经济放缓的迹象，但不是经济衰退，经济目前依然平稳——美国最新的新申领失业救济人数降至7月初以来的最低水平。
但是，回顾过去10次降息周期，通常在降息前12个月至前4个月，股市回报的中位数为负，所以现在股市波动的概率较高，投资者需要保持耐心；而在降息后大约3个月，股市通常会有增长，到降息一年后，股市回报的中位数为+10%。
因而，随着下一个利率周期的开始，投资人开始将债券作为更重要的对冲工具。在过去54年中，除了有一次例外，降息周期中的债券表现普遍优于现金收益（如货币市场基金、定期存款、存单等）。中期债券（如3-7年期）在未来几个月内可能表现更佳，因为它们对利率变化的敏感度较高，债券价格可能会有更好的表现。
北向资金暂时转为净卖出
彭博的数据显示，上周的5个交易日中有3日北向资金为净卖出，全周累计净卖出近150亿元。同时截至上周五，今年以来北向资金对A股的资金已转为净卖出，金额逾17亿元。不过，整体中国股市的波动幅度小于海外股市。
截至8月13日收盘，北向资金净流出25.27亿元，本月累计净流出269.91亿元。
短期波动在预期之中，尤其是海外衰退风险攀升之际。瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai对记者称，在美联储降息周期开始后的6个月（过去6次），MSCI新兴市场的回报率中位数为1.6%。但当降息后出现经济衰退时，回报率降至-3.4%。基于指数加权，MSCI波兰、泰国和墨西哥的营收增长对美国经济动能更为敏感，而中国的敏感性最低。
中国股市的机会也同样存在。联博基金资深市场策略师黄森玮对记者称，以全球资产配置的角度来看，目前A股上市公司估值偏低，同时今年企业盈利年增长率有望达到13.6%。反观与Ａ股上市公司净资产收益率（ROE）相去不远的日本股市（日股9.6%，A股10.1%），今年的企业盈利年增长率预期值反而较低，只有9.4%。然而，日股的市盈率却远高于A股（日股15倍，A股12倍）。因此，从价值投资的角度来看，此时应该考虑A股的投资机会，尽管情绪仍然构成拖累。
从筹码的视角来看也是如此，从全球对冲基金对日股及中国股票的净仓位配置来看，日股已处于近年高位，暗示短期可能有过于拥挤的风险。相反，中国股票的仓位则处于近年低位，代表过度拥挤的风险不高。不过，更多观点认为，进一步的资金流入仍有待更多经济复苏的信号。
安昀则认为，中期来看，市场依然有结构性机会。尽管红利类股票略显拥挤，但2023年年报显示，公司分红率普遍明显上升，所以尽管过去两年超额收益明显，但是红利类股票整体股息率并未明显摊薄；其次，处于底部且有反转希望的行业变多，比如半导体、新能源、自动化、工程机械、水泥、非银金融等，不排除出现可以捕捉的投资机会；此外，人工智能创新带动的新一轮IT投资是值得长期关注的主题；最后，出海类公司依然是各大机构的关注焦点，机构尤其关注电网设备、新能源、客车和电商物流等行业。
（文章来源：第一财经）
