皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

　　7月24日是高层提出“要活跃资本市场提振投资者信心”一周年的日子。在一年前的高层会议上，会议指出要用好政策空间，找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。为此，会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。

　　高层提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的决定显然是非常正确的。就“扎实推动经济高质量发展”来说，确实是找准了发力方向。毕竟对于如今的中国经济来说，在房地产严重制约中国经济发展的大背景下，提振股市，让广大投资者获利，从而刺激国内经济发展，这已成为推动中国经济发展的重要途径。

　　但遗憾的是，高层的正确决策并没有得到很好的落实。一年前的7月24日，上证指数报收3164点，沪市日成交金额2601亿元；深成指报收10747点，深市日成交金额3988亿元，沪深两市合计日成交金额为6589亿元。而一年之后的今天，也即7月24日，上证指数报收2901点，日成交金额2887亿元；深成指报收8493点，日成交金额3386亿元，沪深两市合计日成交金额6273亿元。

　　对比这一年前后的变化，两市成交金额并没有有效放大，甚至还有所萎缩，指数反倒是下跌了很多。其中，上证指数下跌263点，跌幅8.31%；深成指下跌2254点，跌幅20.97%。由于上证指数更多受到两桶油、六大银行等权重股护盘的影响，因此，深成指的跌幅更加接近于真实。

　　如此一来，这就意味着高层提出“提振投资者信心”以来，这一年的时间过去了，股市指数不仅没有上涨，反而还下跌了，其中深成指的跌幅超过20%，上证指数的跌幅为8.31%，而股市的成交也没有活跃，仍然还处于低迷状态。

　　为什么会出现这种情况呢？实际上这一年来，管理层付出了不少的努力。仅今年上半年，包括证监会、交易所以及其他资本市场监管参与主体等在内，今年已先后推出70多项制度规则，突出强本强基、严监严管，全力以赴推动资本市场高质量发展的改革主线，进一步增强制度机制的适应性、有效性、可预期性。尤其是随着新“国九条”的发布，进一步引导明确了证监系统制度设计的方向，在中央金融工作会议的精神制度框架下，建立起“1+N”资本市场政策体系，其中新“国九条”出台以来，仅证监会就已先后推出50多项制度规则。

　　那么，在管理层付出巨大努力的情况下，股市为何还是低迷依旧呢？尤其是投资者信心甚至比一年前更加缺失呢？究其原因在于管理层并没有抓到问题的要害，或者说管理层看对了病，但却开错了处方，或者说管理层开出的药方，药剂量太轻，并不能有效救治重病中的A股市场。具体表现至少有这样几点。

　　一是该叫停的并没有叫停。虽然在市场的千呼万唤下，管理层从7月11日起暂停了转融券业务，但实际上一些该叫停的举措都还没有叫停。比如，量化交易、融券，同时股指期货也要予以限制；又比如，新股发行，在股市低迷的市况下，以及指数跌破3000点的情况下，必须予以叫停。再比如重要股东减持，在市场低迷或指数跌破3000点的情况下，也必须叫停。还有上市公司再融资，在市场低迷的情况下，一些大额的再融资也必须叫停。这些都是导致市场失血或影响投资者信心的因素，在市场低迷的情况下都必须予以排除。

　　二是该完善的制度都还没有完善，或者说，一些重要制度的完善还没有抓住要害。比如，新股发行制度，这是今年管理层抓的一个重点，但却没有抓到要害之处。一方面是三高发行还没有杜绝；另一方面IPO公司一边分红一边补流的情况仍然还在发生，严禁“圈钱”并没有有效落到；更重要的是IPO公司的质量仍然没有保证，业绩变脸公司仍然还在上市或走在上市的路上。当然，更重要的是，上市公司股权结构不合理的问题始终都在回避，这个问题不解决，股市始终都是大股东的提款机。

　　这又涉及到了股东减持问题。这个问题也是近年来管理层重点解决的一个问题，为此管理层也确实出台了一些措施，但还是没有抓住重点。比如控股股东及大股东等原始股东持股比例太高，导致解禁的限售股源源不断；又比如管理层监管的重点是控股股东，但对其他重要股东的减持监管并不严厉。再比如，控股股东清仓式减持后，无人对公司事务承担责任问题，这些都应该是股东减持制度应该解决但却没有解决的。

　　还有投资者保护制度，这是管理层说得多，但制度完善得还不够，落实得更加不够的一项制度。最明显的是，上市公司退市，投资者利益得不到保护的问题。如广汇汽车退市，投资者的利益明显受到损害，但投资者却无处索赔，投资者保护制度形同虚设。

　　三是该出手却没有出手。这一点最明显表现在平准基金组建的问题上。在提振投资者信心、活跃资本市场方面，一个非常有效的举措就是平准基金的入市。但A股市场一直没有这个有力的武器。在这个问题上，管理层把希望寄托在汇金增持ETF上，但汇金的增持不仅金额有限，而且增持ETF只能起到维护指数稳定，减少指数波动的作用，并不能带动最大多数的非权重股走强，因此并不能改变股市的亏钱效应，进而无法提振投资者信心，起不到活跃市场的效果，相反还会让投资者对市场更加失望。因此，汇金增持不能代替平准基金的组建与入市，组建平准基金是中国股市健康发展的重要保证。

（文章来源：大河财立方）