今年上半年，甲醇价格总体呈现震荡走强的态势，主要由内外双重因素驱动。外盘方面，伊朗甲醇装置推迟重启，进口不及预期，港口持续去库。内盘方面，下游投产兑现，甲醇供需格局持续转好，产业链维持低库存。

　　从产能投放角度看，下半年下游投产多于上游，甲醇供需格局有望继续转好。外盘甲醇投产进度较慢，产能兑现预计在四季度。内盘甲醇供需格局偏好，建议旺季逢低做多。但市场对MTO装置重启预期存在分歧，在不同的MTO重启假设下，港口库存差异较大，故定价地和定价依据也将有所改变，从而影响盘面表现。

　　下半年产需结构继续改善

　　从外盘投产计划看，2024年海外甲醇装置投产计划较多，但实际兑现较为缓慢，投产速度低于预期。按照投产兑现时间来看，进口增量较难在三季度之前体现，在2409合约上外盘投产影响不大，而四季度面临限气困扰，故外盘投产能否在四季度如期兑现也存在疑问。

　　国内下游投产较多，供需格局有望继续转好。2023年上半年，甲醇装置投产较多，产能增加明显，但下半年持续出现累库不及预期的情况，我们发现，这主要是因为下游提前补库和下游投产产能逐渐释放。而2024年，甲醇装置投产较少，且大部分有配套下游，单独外卖甲醇装置较少；传统下游投产仍较多，供需格局进一步改善。考虑到2023年旺季价格表现较好，而今年上游投产少，整体供应水平与去年下半年相似，下游则有投产预期，故可推测在旺季时甲醇供需可能仍然偏紧。

　　综合来看，甲醇下半年内地供需格局继续改善，港口则面临高进口的压力，若港口MTO装置重启，则能消化高进口。但由于利润及市场预期等干扰，MTO装置重启时间点未定，这对下半年甲醇港口库存表现影响较大，从而影响盘面定价。

　　MTO重启对甲醇定价的影响

　　浙江兴兴7月19日已重启，诚志二期已停车，对后续MTO装置停车时长，我们给出三种假设：一是乐观情况，渤化7月下旬重启，诚志二期8月中旬重启；二是中性情况，渤化重启推迟至8月，诚志二期8月底重启；三是悲观情况，8月出现其他预期外需求减量，诚志二期9月重启。

　　乐观情况下，7月会出现库存高点，港口库存仅累积一个月，回升至季节中性偏低位置，四季度有限气预期，甲醇总体趋于乐观定价，内地有望成为定价地，内地供需决定价格上限。

　　中性情况下，7月累库之后，8月仍累库，但幅度比7月减小，库存将累积至季节性中性水平，定价取决于港口与内地中表现较差一方。

　　悲观情况下，若后期MTO重启不及预期，则高进口将导致港口库存快速累积至季节性高位，港口预计变成定价地，盘面定价逻辑将再次转为给港口MTO利润，甲醇估值被动下降。

　　总结

　　下半年，我们预计甲醇供需格局偏好，而港口在不同的MTO重启假设下，库存差异较大——乐观假设下，内地将成为定价地，港口库存低，甲醇估值抬升，上限由内地供需决定；悲观假设下，港口将成为定价地，港口库存高，甲醇估值下降，定价逻辑更偏向给MTO利润来消化高进口。综合看来，旺季逢低做多，但需要警惕甲醇价格上行导致港口MTO装置重启推迟，从而限制价格高度。

（文章来源：期货日报）