又又又降息了。7月22日,北京商报记者注意到,人民银行继上午调降逆回购利率、LPR(贷款市场报价利率)后,下午再更新SLF(常备借贷便利)利率表,自2024年7月22日起,隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%,较此前均下调10个基点。
多位受访分析人士告诉北京商报记者,SLF跟随上午的OMO(公开市场操作)下调,幅度也一样,主要是为了保持利率走廊稳定,同步调降SLF利率,有助于维护货币市场利率平稳运行,畅通货币政策传导。
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跟随降息10基点
在7天期逆回购操作利率下调10个基点后,被称为“酸辣粉”的SLF利率跟随下调,对此,业内已有预期。
常备借贷便利于2013年初创设,是人民银行正常的流动性供给渠道,主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放。
据人民银行此前介绍,常备借贷便利的主要特点包括,由金融机构主动发起,金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利;常备借贷便利是央行与金融机构“一对一”交易,针对性强;此外交易对手覆盖面广,通常覆盖存款金融机构。
从历史经验看,7天期SLF利率与逆回购利率的利差为100个基点,对于此次常备借贷便利跟随调降,光大银行金融市场部分析师周茂华认为,主要期限常备借贷利率下调10个基点,主要是跟随7天期逆回购基准利率下调,常备借贷便利利率与逆回购利率一般维持固定利差。隔夜常备借贷便利利率发挥利率走廊上限功能,同步调降SLF利率,有助于维护货币市场利率平稳运行,畅通货币政策传导。
中信证券首席经济学家明明则进一步称,OMO降息落地,一方面是政策部署的落实:灵活运用利率工具;另外也受内部环境影响,二季度GDP增速4.7%,上半年GDP增速5%,要完成全年5%左右的增速目标,需要宏观政策发力。在他看来,SLF是跟随上午的公开市场逆回购利率下调,幅度也一样,主要是为了保持利率走廊稳定。
对于利率走廊,北京商报记者注意到,不久前人民银行行长潘功胜曾表态,“调控短端利率时,央行通常还会用利率走廊工具作为辅助,把货币市场利率‘框’在一定的区间。目前,我国的利率走廊已初步成型,上廊是常备借贷便利利率,下廊是超额存款准备金利率,总体上宽度是比较大的。这有利于充分发挥市场定价的作用,保持足够的弹性和灵活性”。
同时,潘功胜还提到,“如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用,除了需要明确主要政策利率以外,可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度”。此次“酸辣粉”利率的调整,也意味着“配合适度收窄利率走廊的宽度”正式落地。目前超额存款准备金利率仍为0.35%,7天期SLF利率下调10个基点之后,利率走廊的宽度从245个基点缩窄至235个基点。
“一日三降”组合拳
在调降“酸辣粉”前,一系列降息组合拳引发业内高度关注。
7月22日,人民银行发布公开市场业务公告,宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标,操作利率由1.8%调整为1.7%,同日,LPR迅速反应,报出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点,分别降至3.35%和3.85%。此外,人民银行官网还宣布,对卖出中长期债券的MLF参与机构,阶段性减免MLF质押品。
明明认为,继创设临时隔夜回购操作之后,货币政策框架改革再次推出新举措,进一步发挥利率调控作用。OMO招标方式由原来的“利率招标”方式转变为“固定利率、数量招标”。可以理解为此前OMO招标方式显示了货币当局在量、价双重目标之下的灵活管理,而调整后则强化了利率目标的管理,对数量目标则更多地随行就市。
另在业内看来,“一日三降”一套降息组合拳下来,有利于加大金融支持实体经济力度。
一方面,除了招标方式调整, 7天期逆回购操作利率降至1.7%,是2023年8月以来首次调整。此前国家统计局公布的数据显示,二季度我国GDP同比增长4.7%,较一季度放缓,特别是居民消费恢复较为疲软。人民银行此次果断降息,展现了货币政策呵护经济回升的决心,政策利率下调预计将通过金融市场逐步传导至实体经济,促进降低综合融资成本,巩固经济回升向好态势,打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。
另一方面,LPR下降表明报价质量不断提高。近几年来,金融支持实体经济力度不断加大,贷款利率下降幅度大于LPR降幅,特别是最优质客户贷款利率降幅更大,导致LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离。潘功胜曾提出,“针对部分报价利率显著偏离实际最优质客户利率的问题,着重提高LPR报价质量,更真实反映贷款市场利率水平”,本次LPR下降,也反映了部分报价行通过下调报价,对报价与最优质客户贷款利率的偏离情况有所纠正,LPR报价质量不断提高。
阻断债市风险累积
不过,降息并不代表长债收益率下行空间打开。
在业内人士看来,人民银行此次下调7天期逆回购操作利率,意在加大逆周期调节力度,熨平短期经济波动;而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势,要采用跨周期的视角评估。
业内人士分析,本轮长债利率的持续下行,已经包含了对本次降息的预期,甚至有明显超调,不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。实际上,当前长债利率过低,国外媒体也普遍关注到其中可能潜藏的风险;长债利率过低,也容易引发弱预期的自我实现,而我国经济的基本面是长期向好的。
在业内看来,人民银行此次降息有助于支持经济回升向好,提振中长期经济预期,也有助于带动长端利率的回升。预计未来人民银行还将综合施策,必要时借入并卖出国债,及时校正和阻断债市风险累积,保持正常向上倾斜的收益率曲线。人民银行是有决心、有措施来稳定市场预期的。
此外,长债市场风险仍需关注。专家表示,国内经济短期面临一些挑战,但中长期看,到2035年将实现经济总量和人均收入翻一番目标,名义GDP增长将会保持在8%左右。机构在决策是否持有大量低票面利率长期债券时,需要据此情形进行压力测试,充分考量利率风险,避免重蹈美国硅谷银行和日本农林中金银行覆辙。
业内人士指出,人民银行积极推动柜台国债发展,支持社会公众投资、持有国债。国债没有信用风险,对于长期限国债,利率变动会导致价格大幅波动;对于公众投资者来说,如果到期前因各种原因需要用钱,在二级市场卖出国债时可能产生较大投资损失。金融机构在销售长期国债时也应充分提示利率风险和价格风险。
(文章来源:北京商报)