一、海外政治周期验证期开启，一些值得关注的预期差：1. 美国贸易保护强化是两党共识，大选期间相关表述强化其实也在预期内，市场影响可能有限。关键还是观察中国出口/出海企业如何破局。2. 抗通胀是两党共识，特朗普借高通胀向拜登施压，特朗普降通胀，促降息的线索更清晰。这可能是特朗普与之前任期的关键差异。
三季度是海外政治周期扰动较多的窗口。本周两党总统候选人第一次电视辩论，就构成短期交易的一个关键节点。海外政治周期是中期变化的一个重要来源，这里我们提示两个值得关注的预期差：1. 美国贸易保护强化是两党共识。大选期间，相关政策表述不断强化在情理之中。但正因为是两党共识，其对选情难以起到决定性作用。所以，贸易保护不会在每个大选关键节点都成为核心议题。三季度实际海外扰动的频率可能是低于预期的。另外，贸易保护方向确定，但约束也是客观存在的；美国经济回落、通胀高企都是后续执行阶段，可能出现的约束因素。贸易保护政策不会滴水不漏是大概率，中期关键还是观察中国出口/出海企业如何破局。
2. 全球资本市场依然在反映特朗普选情占优，通胀担忧随之升温的预期。这是对特朗普上一任期经济影响的线性外推。但我们认为，这可能是预期差的一个来源。抗通胀是两党共识，辩论中特朗普借高通胀向拜登施压。同时，地缘政治冲突可能趋于缓和，大宗商品价格调整。另外，强调抗通胀与严厉的贸易保护政策在执行层面，也有一定内在矛盾。这可能是特朗普与之前任期的关键差异。
二、管理层科创政策布局，实际效果以提升行情右侧弹性(提升风险收益比)为主，目前产业趋势尚处于左侧，仅依靠政策推动的行情主要是主题性行情。我们提示，科创更好的机会需耐心等待新经济产业创投右侧到来。
管理层扶持科创的政策仍在密集催化中。我们提示，当前的政策布局，可以推演出：实际效果以提升行情右侧弹性为主；特别是“科八条”中的政策效果以此为主。比如，完善科创板新股市值配售安排，增加网下投资者持有科创板股票市值要求；试点换股并购分期支付；科创板ETF纳入基金通；研究适时推出科创50指数期货期权等政策，都是会明显在科创板行情右侧，提高向上弹性。实际上，科创板发行价格剔除过高报价让利二级市场 + 提升科创板市值配售的科创板底仓要求，是一个短期可能提振科创板股价的机制。但在产业趋势仍处于左侧，只存在一定触底反弹线索(软件应用类行业一级市场调整已三年时间，一级定价已明显回落，并购重组项目对TMT优质公司的吸引力提升)的阶段，政策推动的行情还是主题事件类行情。科创板更好的机会需耐心等待新经济产业创投活跃度改善右侧到来。
三、继续强调，三季度红利低波相对收益占优的判断。高股息股价内在稳定性率先恢复的判断已经验证。现阶段科技只做景气投资，公募二季报披露后(反映二季度景气科技仓位提升)，景气科技的博弈也会增加。继续推荐汽车IT、AI手机和算力优质企业。四季度指数中枢抬升，弹性来自于新能车电池链，科技赛道并购重组和出口链Alpha的投资机会。
我们重申三季度红利低波相对收益占优的判断。短期，高股息股价内在稳定性率先恢复的判断已经在验证。三季度基于景气的投资机会相对稀缺，稳定资本市场预期的政策导向，对市场影响仍举足轻重，这是支撑红利低波继续跑赢市场的微观结构。继续重点关注电力、电网设备、银行、煤炭、有色和核心白酒。
短期无风险利率快速下行，红利低波相对收益并未随之加速。这背后是交易盘主导债市无风险利率加速下行，而践行股债连通投资的配置盘，仍相对克制；债市微观结构明显恶化后，短期无风险利率完全可能出现向上脉冲的情况，当然，我们认为这对高股息三季度行情的影响，可能相对有限。
科技方面，现阶段我们的推荐仍聚焦在少数景气方向上，继续关注汽车IT、AI手机和算力优质企业。择时方面，我们提示，二季度公募持仓向景气科技倾斜是大概率。但公募存量博弈背景下，维持景气板块高举高打并不容易。公募二季报披露后(反映二季度景气科技仓位提升)，景气科技的博弈也会增加。
四季度先进制造和科技可能有更好的投资机会。重点关注：1. 下游产能扩张，产业链需求稳定，供给压力缓和较早的新能车电池链。2. 24Q3外需回落，出口链Beta退坡，Alpha将更清晰显现，三季度仍能维持景气稳中有升的出口链方向，四季度将有望迎来更好的股价表现。3. A股“含AI量”提升的进程，离不开优质企业并购重组，产业链整合发展。中期关注科技外延并购启动，A股优质公司新赛道含量提升的投资机会。
港股观点不变：中国经济改善弹性有限 + 海外货币政策仍处于摇摆期，港股三季度总体也是震荡市。港股相对A股有两个优势：一是港股相对A股是高Beta资产，四季度仍看好港股向上弹性大于A股。而是港股特色资产，互联网，估值更低的高股息，教育，旅游平台等，现阶段都是港股Alpha的来源。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
（文章来源：申万宏源）
