主持：

　　何漪

　　圆桌嘉宾：

　　博时基金固定收益投资三部总经理张李陵

　　鹏华基金债券投资二部总经理刘涛

　　融通基金固定收益投资部总经理王超

　　安信基金固定收益部总经理张睿

　　今年以来，债券市场表现亮眼。尤其是超长期特别国债走出了超预期行情。

　　下半年债券市场行情能否延续？哪些影响因素值得关注？上海证券报邀请博时基金固定收益投资三部总经理张李陵、鹏华基金债券投资二部总经理刘涛、融通基金固定收益投资部总经理王超、安信基金固定收益部总经理张睿，对上述话题展开探讨。

　　上半年整体呈现牛市行情

　　上海证券报：债券市场上半年运行情况主要有哪些特征？

　　张李陵：上半年，债券市场整体表现较好，十年期国债收益率不断创新低。结构上，1至2月，超长债表现较好；3至6月，信用债、长期限信用债、5到10年利率债表现较好。

　　市场特征主要体现在四个方面：第一，政策持续放松，基本面仍然偏弱；第二，债市出现“资产荒”现象，机构欠配压力增大，拉久期成为多数机构的选择，期限利差和信用利差明显压缩；第三，机构交易热情高涨，超长债价格波动幅度更大；第四，由于“资产荒”以及绝对收益率下行，信用债的发行期限和配置期限明显拉长，长期限信用债交投明显活跃。

　　刘涛：上半年，债券市场整体呈现牛市行情，存在“快牛”向“慢牛”转变的情形。资金面出现自发性宽松，上半年金融市场风险偏好整体偏低，资产配置继续向债市和低风险资管产品倾斜。二季度，银行“手工补息”行为被叫停，部分存量高息存款逐步转向投资理财产品，非银杠杆明显下降，账面资金充裕，资金市场上传统的传导路径出现变化。市场延续了阶段性“资产荒”格局，上半年政府债发行节奏明显偏慢，叠加城投化债政策定力较强，城投债规模缩量，债券供需不平衡的情况有所持续。

　　王超：上半年，债券市场走出一轮牛市行情。具体来看，第一，一季度长债收益率下行，债券多头出现趋势性走强；第二，居民资产配置风险偏好较低，金融机构负债端和债券需求端扩张，供需矛盾推动收益率趋势下行；第三，多重因素影响下，债券市场定价模式出现变化，对经济数据逐步脱敏。

　　张睿：上半年债券市场呈现牛市行情，债券收益率持续下行：利率债方面，5年及以内债券品种的收益率逼近2020年低点，7年以上债券品种的收益率创近20年来新低；信用债方面，3年及以上中期票据品种创近20年来新低。

　　下半年大概率延续牛市行情

　　上海证券报：下半年债市走势会受哪些因素影响？

　　张李陵：债市运行更为关注政策效果、后续的政策空间与力度、行业的边际走向。如果宏观总量等数据明显弱于预期，货币政策会进一步宽松，这将进一步打开利率向下的空间。

　　利率债供给在下半年或将持续增加。为完成全年额度，地方债发行可能在下半年进一步提速，国债发行可能会保持较大的规模。债券供给是否冲击债市，须跟踪信贷需求、货币政策的情况。

　　刘涛：预计地方债的发行压力会集中在下半年，供给增加可能会对债券二级市场的价格产生扰动。“债牛”行情能否延续主要取决于宏观经济的实际运行情况。

　　王超：预计下半年地方债供给增加，加上房地产周期等因素影响，债券市场存在较强的基本面逻辑支撑，将大概率延续“债牛”行情。

　　张睿：信用供给预期不会显著抬升、投资者避险情绪依然较强、存款利率下行、非银固收类资产产品将继续扩容、“资产荒”状态持续……多重因素共同作用下，债券市场短期表现值得期待。长期来看，科技创新需要低息环境的支持，利率持续下行，对债券市场带来支撑作用。

　　重点关注内外部多重因素影响

　　上海证券报：下半年债券市场将如何演绎？应警惕哪些风险？

　　张李陵：下半年，须关注四方面因素：一是政策是否超预期，考虑通胀水平和经济环境，关注政策刺激的力度和方向、关于房地产市场的措施等；二是通胀超预期上行的风险；三是机构行为的超预期冲击，今年以来市场交易盘力量明显增大，一致预期和过多交易可能会导致市场剧烈调整；四是海外货币政策因素扰动。

　　刘涛：从经济基本面看，高频数据显示出需求仍待提振的迹象，存在融资需求不足的状况。预计利率调降具有较大的确定性，货币政策在下半年或进一步宽松，但利率调降可能会受到外部因素的影响。

　　整体来看，预计下半年债市表现仍然较强，须继续关注出口数据变化、房地产销售数据等情况带来的影响。

　　王超：从房地产周期、社会债务等分析看，货币政策有望维持宽松，进一步降低实体经济的融资成本。同时，利率会否进一步下调，需要观察美联储货币宽松动向和美元指数走势等外部因素。总体看，债券市场在下半年大概率处于中期牛市趋势。

　　张睿：下半年的债券市场走势，需要重点关注资金面的变化，包括汇率、地产销售、股票市场等情况。如果资金面边际收紧，债券市场可能会面临较大的压力。

　　上海证券报：哪些债券品种的投资机会值得关注？

　　张李陵：一是长久期信用债。由于保险机构需求较强、发行端规模扩张，该品种的流动性有望逐步改善。二是长端和超长端利率债，中长期来看相关品种存在下行空间。三是一年期存单，降负债成本是较为明确的方向，胜率较高。

　　刘涛：信用债方面，各类属、期限、等级的利差均压缩到历史低位，利差空间存在进一步压缩的可能性，需要进一步发掘投资交易价值。

　　利率债方面，基本面的高频数据存在阶段性压力，长端利率短期内仍有小幅下行空间，后续应关注经济企稳后利率反弹的潜在市场风险。

　　王超：部分中短端信用债品种进入较高拥挤度和低赔率区间。相较而言，1年期同业存单盈亏比相对更高，长期限债券品种的表现也值得期待。

　　张睿：下半年，赚钱效应存在于久期策略中，应当规避交易拥挤的资产，继续关注3到5年期债券表现。

（文章来源：上海证券报）