报告摘要

　　事件：

　　6月14日，人民银行公布2024年5月金融数据。

　　核心观点：

　　5月份金融数据的特征为总量尚可+结构偏弱，对于资本市场走势的影响或许有限。向前看，社融拐点已现，结构上将继续受益于政府债发行和城投主体融资约束放松带来的支撑；考虑潜在居民按揭贷款增长和政府债券的撬动效应，信贷规模在三季度可能出现边际改观。此外，禁止手工补息政策的脉冲影响可能会弱化，虽然速度并不会很快。这意味着M1与M2同比增速的降幅可能会收窄，以及R007与DR007的利差可能从当前极低水平适当修复。

　　金融数据总量尚可，结构偏弱

　　5月份新增社融表现超出市场预期，且强于季节性，社融存量同比增速较前月回升。信贷结构依然偏短期化，社融的支撑依然主要来自于政府债发行。此外，M1与M2同比增速进一步走弱。

　　后续来看，（1）对信贷增长可以适当乐观一些

　　“517”地产新政推出，商品房销售出现局部区域的热度上升，带来潜在的按揭贷款需求；而随着地方债的发行，后续可能撬动相应的贷款需求。节奏上，以上两大边际变化可能在三季度兑现，从而带来一定程度的信贷结构改善，但弹性和可持续性需要进一步观察。

　　（2）禁止手工补息政策的脉冲影响可能会弱化，虽然速度并不会很快

　　从数据来看，5月份非银金融机构存款大幅多增，同期居民存款也录得一定增幅，表明居民存款仍在向非银体系“搬家”，但节奏可能放缓。从居民的视角来看，经过相对充分的对自身资产结构再平衡后，可能会进入一段观察期。后续来看，禁止手工补息政策的脉冲影响可能会弱化，虽然速度并不会很快。这意味着M1与M2同比增速的降幅可能会收窄，以及R007与DR007的利差可能从当前极低水平适当修复。

　　风险提示：抑制空转政策导致相关经济活动放缓；各地重大项目推进不及预期。

（文章来源：光大证券）