资本市场链接投融资两端。新“国九条”下，资本市场定位上升到前所未有的战略高度，当前资本市场的哪些改革重点需要特别关注？什么样的改革动作才能更好地发挥资本市场的要素配置功能？

　　中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长吴晓求在2024年6月12日由《商学院》举办的“中国商业20年跃迁与创变引领新商业文明——暨《商学院》创刊20周年论坛”上提到，中国资本市场在功能认知上，正从融资转向投资。在此前提下，当前中国资本市场改革重点在于五个方面，即对注册制理解的深化、减持规则的完善、退市效率和多样性的提高、透明度监管的加强和增量资金的引入。

　　从融资市场转向投资市场

　　具体来看，吴晓求提到，技术创新和金融业态的变革存在耦合关系。当前中国资本市场的“枢纽”作用定位已被提到战略高度。过去，中国资本市场更偏重于融资市场，相关制度、规则、政策、工具的设计偏向于融资者。新“国九条”的出台，将上述认知定位重新梳理，中国资本市场正从融资市场转向投资市场、转向财富管理市场。而这正是资本市场进行改革的认知前提。

　　在上述背景下，为了资本市场的长期发展，改革重点在哪里？又该如何推行？吴晓求提到了五个重点方面。

　　首先，包括交易所在内的市场各方，应深化对注册制的理解，厘清注册制的边界，以及在对注册制理解的基础上进一步去把握好IPO的内涵。

　　“中国资本市场注册制改革方向是正确的，但也要对注册制的边界有所把握。例如，科创板、创业板对上市企业没有特别严格的盈利要求，但还是要把握上市企业可持续经营能力，也就是说不能对财务指标的放松做过于宽泛的理解，这对把握市场的成长性非常重要。”吴晓求提到。

　　其次，减持规则方面仍需完善，应从规则制度入手，使控股股东和实际控制人把注意力放在企业发展上，而非减持。目前新“国九条”已经做出了不少重大修改，在此基础上，吴晓求建议增加诸如融资额与利润创造比例在内的相关总量指标，实控人、控股股东通过资本市场实现的个人财富增长应与企业创造的社会财富增长结合起来。同时，减持规则应严格执行、对违规违法行为采取严刑峻法。

　　压实中介机构“看门人”责任

　　一个良性发展的资本市场是“有进有出”的。退市制度作为资本市场关键的基础性制度，吴晓求提到，资本市场改革的第三个重点还在于提高退市的效率和多样性。

　　“当前，我国资本市场仍以强制性退市为主，主动退市案例较为罕见。这与发达资本市场有较大不同。同时，强制退市制度以及ST规则应注意中小股东的权益保护。”吴晓求提到，一是需要更加精准严厉地惩处违法违规相关方，二是避免处罚手段让没有过错的中小股东普遍性地承担损失。例如，大股东违规占资占款、财务造假，追索账款应放在第一位，ST戴帽应在其之后。并且，对因上市公司财务造假退市而蒙受损失的中小投资者应给予司法救济，并建立、完善赔偿机制。

　　此外，资本市场改革要加强透明度的监管。除了强调发行人的第一信息披露责任人地位外，吴晓求建议，进一步压实中介机构“看门人”责任，在制度层面强调中介机构在信息披露问题上的重要责任。同时，资本市场以外的各类主体也应共同维护市场的透明度。透明度是文明社会的主要特征、是现代化的重要要求，各界应以资本市场的透明度为抓手，推动社会整体的现代化进程。

　　最后，吴晓求提到，资本市场改革还需要采取有效的措施让增量大资金进入。流动性对资本市场健康发展至关重要。通过制度改革、规则完善，严厉打击违规造假、提升上市公司质量，打消大资金的顾虑和担忧，推动增量资金持续流入，从而改善资本市场流动性，助力资本市场良性发展。

（文章来源：中国经营网）