程序化交易迎来了明确规则。6月7日，沪深交易所发布《上海证券交易所程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》《深圳证券交易所程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》（统称《实施细则》），正式向市场公开征求意见。

　　《实施细则》落实了《证券市场程序化交易管理规定（试行）》（下称《管理规定》）有关内容，充分体现了“趋利避害、规范发展”的总体监管思路。

　　具体来看，《实施细则》专章对高频交易管理作出了规定，一是额外报告，除一般报告要求外，还要求高频交易报告系统服务器所在地、系统测试报告、系统发生故障时的应急方案等额外信息；二是交易收费安排，明确将根据申报撤单的笔数、频率等指标设置收费标准；三是明确对高频交易重点监控。

　　在受访专家看来，《实施细则》的发布，有利于促进程序化交易规范健康发展，同时降低程序化交易相对普通投资者的过度优势，更好维护证券交易秩序和市场公平。

　　加强高频交易监管

　　今年5月，中国证监会发布了《管理规定》，初步建立起程序化交易监管的总框架。6月7日发布的《实施细则》，严格贯彻《管理规定》要求，结合高频交易特点和潜在风险，借鉴海外经验，将高频交易作为监管重点，在高频交易的判断标准和差异化监管安排上为市场提供了明确指引。

　　具体来看，《实施细则》明确了高频交易的认定标准，并从程序化交易报告、差异化收费、交易监管等方面提出差异化的管理要求。

　　首先，为保障系统安全和稳定，除一般报告要求外，《实施细则》还要求高频交易报告系统服务器所在地、系统测试报告、系统发生故障时的应急方案等额外信息。

　　其次，明确将根据申报撤单的笔数、频率等指标设置收费标准，加收流量费、行情信息使用费等费用，提高交易成本，削弱高频交易的过度优势。

　　最后，加强交易监管，明确交易对高频交易重点监控，进行高频交易发生异常交易行为的，可以按规定从严采取自律管理措施。

　　业内人士表示，《实施细则》对加强程序化交易监管提出了不少实招、硬招。例如，在前期报告基础上进一步规定对收益互换客户等的穿透报告要求；明确对申报、撤单的笔数、频率达到一定标准的程序化交易投资者可以提高行情信息使用费；对高频交易投资者提出从严管理、差异化收费等具体要求等。

　　切实维护市场秩序和公平

　　相对普通投资者而言，程序化交易有明显的技术、信息和交易速度优势，客观上对其他投资者带来结果“不公平”。在业内专家看来，《实施细则》的制定和发布为程序化交易投资者规范自身行为提供了明确指引，有利于维护市场交易秩序和公平。

　　沪上一位私募人士称，我国市场有2.25亿投资者，自然人投资者数量占比超过99%，更加需要加强量化交易监管，维护市场公平性。《实施细则》落实《管理规定》提出的一系列具体举措，体现了维护市场公平的监管导向。

　　一方面，《实施细则》进一步完善了异常交易认定标准，重点监控可能损害其他投资者利益的异常程序化交易行为。同时，相关监控指标聚焦高频交易行为等关键少数，不会影响市场正常交易需求，普通投资者对监控将“无感”。

　　另一方面，《实施细则》要求证券公司合理使用主机交易托管资源，并按照公平、合理原则为各类投资者提供交易单元服务，不得为程序化交易投资者提供特殊便利。这有利于督促证券公司合理分配资源，保障不同客户之间的交易公平。

　　有专家人士称，程序化交易作为一种交易方式，对市场影响具有两面性：正面影响在于促进市场价格发现，并在一定程度上改善市场流动性；负面影响在于存在加剧市场波动、影响交易系统安全运行的可能。《实施细则》充分体现了“趋利避害、突出公平、有效监管、规范发展”的总体思路和理念，通过一系列针对性的监管安排限制高频交易过度优势，维护市场秩序和公平，管控好消极影响。

　　另外，《实施细则》还对北向程序化交易管理作了细化，包括纳入程序化交易报告管理，执行交易监控标准，对其异常交易行为开展跨境监管合作等，进一步凸显了平等对待内外资的公平原则。

　　量化机构走上规范发展之路

　　诸多业内人士称，《实施细则》的发布是监管推动量化机构规范化发展的一项重要举措，标志着量化行业步入了一个更加成熟和规范的阶段。

　　幻方量化表示，《实施细则》对量化私募的交易系统、交易策略、内部管理制度等方面作出了具体规范，针对程序化交易模式的特殊风险，制定专门的规范以加强风险防控。这将推动量化私募行业提升整体内控水平，减少由于策略或执行问题引发的市场风险。对于量化投资机构而言，大中型量化投资机构未来会更加关注基本面和另类数据，在更长期的视角上发掘投资价值。

　　衍复投资也称，对程序化交易实施全链条监管，将进一步引导量化机构完善内控合规体系建设，确保程序化交易系统的安全性和稳定性。在策略层面，量化机构未来将进一步降低交易频率，更多研发长线投资策略并专注于资本市场价值发现功能。

　　针对《实施细则》对市场的影响，多位业内人士认为，程序化交易确实在一些特定时点存在策略共振、交易趋同等问题，加大了市场波动，《实施细则》一定程度上有利于引导程序化交易投资者规范其交易行为，减少市场冲击，平抑市场波动。

（文章来源：上海证券报）