4月30日召开的中央政治局会议提出，积极发展风险投资，壮大耐心资本；新“国九条”要求，建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系； 中国证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》明确，持续推动壮大社保基金、基本养老金、年金等各类养老金专业投资管理人队伍，培育更多耐心资本……近期，政策面持续强调发展壮大耐心资本。

　　伴随经济转型升级，高增长让位高质量发展。映射到资本市场，长期价值代替短期博弈，唯有耐心资本才能赢得未来。如何理解耐心资本？如何培育耐心资本？如何壮大耐心资本？对此，上海证券报记者采访了多位深耕行业多年、对投资有着深刻认知的投资人，其中包括耐心资本的标杆社保基金管理人，从三个方面探求发展壮大耐心资本之道。

　　理解耐心资本：

　　放眼长期收获时间的玫瑰

　　投资是一场长跑，长跑需要耐力。当耐心和资本衔接在一起，长期主义便呼之欲出。

　　受访的资深投资人普遍强调耐心资本的长期属性，其次是更高的合理收益。在他们看来，只有耐心持有，才能赢得时间的玫瑰。

　　作为完整见证中国资本市场发展历史的投资人，诺德基金董事长潘福祥经历了太多的起起伏伏。早在1992年，28岁的他，作为清华大学经管学院的年轻教师，就投身证券市场的大潮。

　　在潘福祥看来，耐心资本至少应该具备以下几个特征：一是长期投资而非短期炒作；二是追求长期合理收益而非巨额收益；三是能承受一定的波动而非稳定的收益；四是具有逆周期的价值投资特征，而非顺周期的热点投资。

　　安信基金总经理刘入领表示，耐心资本泛指投资期限较长、风险承受度较高、期望回报率也相对较高的资本，其投资不会过多关注短期得失，而是着眼于长远。

　　“耐心资本会更加综合考虑企业技术创新、核心竞争优势、商业模式等非财务指标，以企业发展潜力和远期收益为投资的出发点。”刘入领进一步解释说，在经济发展“兼顾效率和安全”的当下，耐心资本和新质生产力是相辅相成的，这应该是当前政策面提倡发展壮大耐心资本的重要原因。

　　在大成基金副总经理石国武看来，耐心资本其实是长期资本的另一种说法，因为二者的内核是一致的，都追求长期合理较高的回报，投资行为不为短期的市场波动所左右。

　　“具体到二级市场，耐心资本的投资期限应该不少于3年，这样才能更好地穿越市场周期。”石国武表示，如果资金来源比较稳定，有利于提高投资行为的稳定性。如果投资对象以高回报资产为投资标的，那么就要以权益资产作为主要投资载体。

　　南方基金权益投资部总经理张延闽表示，作为长期支持企业发展的资本，耐心资本首先在负债端保持稳定，不会因为环境的变化而轻易撤资，从而为企业的发展提供更稳定的资金支持。此外，耐心资本还强调社会责任，重视企业对社会发展的长期促进作用，帮助企业维护好客户、员工、股东之间的关系，鼓励企业在经济、环境和社会三个方面实现均衡发展。

　　海富通基金总经理任志强表示，耐心资本有四大特征：一是坚持长期主义。耐心资本追求长期投资目标，坚持长期考核机制，不追求快速可得的收益，而是注重投资的长期回报；二是对市场波动具有较高容忍度。由于投资周期长，可能面临市场较多不确定性和市场波动，耐心资本通常有较高容忍度；三是看重稳定与可持续性。耐心资本自身有相对稳定的资金来源，同时也能为投资者提供稳定的资金支持，帮助投资标的实现创新和发展，体现资本市场资源配置的作用；四是关注社会责任。耐心资本既寻求财务回报，也关注投资对社会的影响。

　　培育耐心资本：

　　厚植沃土孕育凤栖的梧桐树

　　栽下梧桐树，引得凤凰来。

　　耐心资本不会横空出世，要培育适宜耐心资本发展的环境，构建长期资金、资本市场与实体经济协同发展的良性机制。

　　厚植沃土，才能让梧桐树根深叶茂。受访的投资人都强调市场环境的重要性。张延闽表示，首先，在监管层面要完善法律法规，提高市场的透明度和公平性，打击违法行为，保护投资者的合法权益。同时制定鼓励措施，对于长期持有股票和基金的投资者给予进入市场的便利和税收优惠，以鼓励长期投资。其次，上市公司持续提高公司治理水平，公平对待所有投资人，及时准确地披露经营成果和未来发展规划，让投资者充分了解公司的长期发展潜力。同时企业应注重长期价值的创造，制定和披露具体的投资者回报举措，通过清晰的价值传导机制提高投资者的陪伴信心。最后，投资人应坚持长期投资理念，提高专业能力，淡化短期波动，通过评估企业的长期价值来奖优惩劣，真正成为市场的“称重器”。

　　刘入领表示，发展耐心资本需要定下心来，努力为客户追求长期业绩。真正奉行价值投资理念的投资机构，应该在考核体系里大力提倡可持续的、长期的投资业绩，这样才能让所管理的基金更契合客户的利益，并成为耐心资本的一部分。

　　“具体来看，3年期的考核体系所对应的是产业逻辑，即根据上市公司所在行业的底层发展逻辑来选股；5年期的考核体系所对应的是技术逻辑，可以更加从容地考虑上市公司所在领域的技术发展趋势，这些因素起作用的时间维度更长。”刘入领说。

　　在刘入领看来，基金管理人的选股逻辑越全面，对上市公司的分析就越深刻，按照这个逻辑挑选出来的公司基本面更扎实，对于优秀上市公司的价值发现和资本市场的健康发展有更好的促进作用，也能更有力地促进科技创新和新质生产力的发展。

　　石国武表示，培育耐心资本需要营造适宜的环境。首先，社会对耐心资本的认知有共识，能有效识别耐心资本的运作特征，避免误导。其次，制定合理的激励制度，比如在上市公司治理、再融资和IPO定价等方面发挥耐心资本的积极作用。再其次，践行耐心资本的投资理念，有效发挥耐心资本优势。最后，耐心资本的成功经验带来的示范效应。

　　在资产管理行业，考核体系是一根指挥棒。

　　张延闽表示，发展耐心资本必须建立与之相匹配的考核机制。首先，调整考核周期，参考社保基金和主权基金的管理办法，将考核周期拉长，评价尺度从季度、年度延长到3年、5年甚至更长。其次，设置多元化考核指标，要综合考虑风险控制、策略执行度、换手率等方面因素。最后，建立奖励耐心资本的激励机制，通过降低长期投资的相关规费和资本利得税，降低耐心资本的持有成本，鼓励长期投资行为。

　　壮大耐心资本：

　　专业制胜唯有价值不会辜负

　　对于上市公司来说，唯有业绩不会辜负。对于聚焦长期的耐心资本来说，唯有价值不会辜负。

　　石国武表示，耐心资本想要实现长期合理回报，需要坚持“长钱长投”。而要做到这一点，首先需要深度研究，把握企业长期投资价值，提升投资的确定性。其次是前瞻决策，投资决策要基于对所投资标的未来的长期绝对回报率，注重风险与收益的平衡。最后是持续跟踪，评估影响企业长期投资价值的核心因素，必要时及时纠错。

　　在张延闽看来，由于耐心资本的资金来源稳定，其负债属性可以让基金经理采取更加稳健、长期的策略，比如更关注资产长期价值的提升，更愿意通过组合投资的方式去平衡机会和风险，采用多元化和长期持有来降低组合的波动性。仅从理论上来看，相对于普通投资者，耐心资本可以在以下几个方面获得超额收益：通过逆向择时获得更多的资产折扣、提高专业研究能力以减少个体风险、通过长期持有形成更低的税费优势。

　　耐心终有回报。从长期来看，我国养老金、社保资金、保险资金均获得了稳定的绝对收益，与我国实际经济增长水平相匹配。

　　过去几年，业内发行了不少长达两三年的持有期基金，但从现状来看，部分基金并没有达到预期效果，如何让耐心资本获得应有的合理回报？

　　潘福祥表示，耐心资本不是简单的长期投资，也不是简单地承受较大波动，重要的是在一定程度上进行逆周期投资。“市场低迷和资产价格低廉的时候，才正应该是耐心资本积极发挥作用的最佳时机。相反，当市场情绪高涨，资产价格出现泡沫化倾向的时候，耐心资本反而应该相对谨慎。”潘福祥说。

　　张延闽同样强调了逆势布局的重要性。在他看来，基金公司在产品创设和销售的过程中，不应单纯以规模为导向，要更多地从客户中长期赚钱的角度出发，尊重资本市场发展的客观规律，增强对长期趋势的判断和把握，做到“牛市管住手、熊市敢伸手”。

　　除了逆势布局，张延闽表示，提升专业投研能力至关重要。基金管理人应该深入研究市场，制定科学合理的投资策略，并且根据市场环境迭代投资框架。同时建立健全风险管理体系，平衡好基金资产的安全性和收益性。通过不断提升投资管理团队的专业水平，提高投资决策的质量。

　　最后，要培育耐心资本的文化。通过加强投资者教育，让投资者充分理解长期投资的好处，积极宣传长期投资的成功案例。奖励耐心资本在实现社会资源优化配置方面起到的正面效果，形成一个宽松的长期投资环境。

（文章来源：上海证券报）