2024年4月，锰硅一改过去两年的低迷走势，创出单月30%以上的涨幅。究其深层原因，4月上半月主要交易供需阶段性错配逻辑，4月下半月则主要交易锰矿推升成本逻辑。截至4月末，锰矿推升成本逻辑尚未走完，临近五一假期，新旧多头仍在坚持什么预期？展望节后，多头又该何时止盈？

　　4月锰硅月最大涨幅31.59%，彻底打破市场对这个长期供需过剩品种的刻板印象，盘面波动率也从一季度的10%左右飙涨至40%以上。3月底至4月上旬，锰硅盘面交易供需错配逻辑，走出6100-6500元/吨的阶段上涨；4月中旬开始，锰硅盘面主要交易成本推升逻辑，因锰矿问题暂时无解，盘面走出6500-7934元/吨的急速拉涨（截至撰稿时高点）。

　　一、4月份锰硅交易逻辑梳理

　　4月中旬前：锰硅盘面主要交易供需错配逻辑，成本为次要逻辑。

　　供应端看：供应端南方受持续亏损影响，供应变动不大，北方产区中内蒙古由于其生产利润尚可因此供应相对稳定，全国硅锰供应中能够提供边际变动的地区是宁夏，宁夏地区供应占比在15-25%之间。受3月份合金全行业亏损影响，宁夏产区硅锰开工率从63.4%骤降至45.2%，月跌幅-28.7%；且3月开工对比去年高位的88.1%，跌幅已高达48.69%。从产量来看，3月宁夏硅锰供应13.2万吨，月跌幅-24.13%，一季度宁夏地区同比去年供应跌幅-20.29%。

　　需求端看：钢厂3月硅锰库存可用天数为16.03天（4月为15.77天），从历史数据看当前钢厂硅锰库存处于历史新低，3月底时，硅锰市场面临着4月钢招及五一钢厂补库预期。

　　低开工下的刚需+补库叠加，即期供需平衡表在4月份出现反转，并且二季度或都维持供需偏紧的逻辑。

　　4月中旬后：盘面主要交易锰矿助推成本逻辑，供需错配阶段性结束。

　　锰矿在4月中之后加速上涨，上半月涨幅在1.5-3.5%，下半月涨幅在33-40%，直接推升成本1100元/吨以上，另加化工焦提涨对锰硅成本的小幅抬升（154元/吨左右），4月份主由锰矿助推的硅锰成本增加1500元/吨上下，硅锰现货及期货盘面由被动涨价转为主动挺价。

　　另外，交割库库存历史新高，导致库容紧缺，厂家不便在此时套保，但超过一半的现货又被已做出仓单的套保单锁死，市场反而走出“爆库-半逼仓”逻辑。

　　二、锰矿作为核心交易逻辑，还能走多远？

　　事件路径：

　　3月18日，由于热带气旋梅根造成的破坏，South32已经暂停其锰矿山运营，该锰矿山位于北领地东北海岸的Groote Eylandt岛。澳大利亚Gemco码头发生结构性损坏，Gemco发布不可抗力声明，3月还未装船的货将按不可抗力合同条款而被迫取消，4月还未装船的货还在考核情况。

　　4月22日，South32在最近季报中表示，除非能找到替代的运输选择，否则预计在2025财年第三季度（我国2025年第一季度）重启Gemco码头的运营和出口销售。

　　事件影响：

　　本次飓风影响的格鲁特岛，其锰矿区是澳洲最大的原生氧化锰矿床，储量占澳洲的80%左右，锰含量40%-50%，目前主要由South32公司负责开采。

　　从全球储量上看，澳大利亚2023年储量约5亿吨，占全球的26%；从中国进口锰矿结构来看，2023年中国进口锰矿石共3135万吨，其中澳矿进口524.49万吨，占比16.73%。

　　3月末South32此次不可抗力事件，预估会给我国4-12月锰矿市场带来300-350万吨的供应缺口，影响巨大。

　　关于替代品问题：澳块品位在44%上下，为入炉锰矿中不可或缺的高品矿，锰矿综合入炉品位在37%-38%，因此能够替代澳块的理论上只有加蓬（品位45%）和巴西矿（高品在42%以上），但这两种锰矿均无法弥补澳矿带来的缺口。从港口库存角度上看，4月中旬时，天津港和钦州港共约100-110万吨澳矿库存，按日出库1万吨的常态速率看，国内澳矿够用3个月，即在5月中旬后，全国澳矿库存或降低至40万吨以下，即期加蓬矿和巴西矿库存无法充分弥补此等缺口；从外矿发运角度上看，加蓬境内锰矿运输铁路老化，当地政府建议控制锰矿发运量；巴西向中国月均发运10万吨左右，且即便能做到增发，下一次6月报盘，再加上45天船期，实际可能的增发量到中国的时间点会是8月底。因此无论从港口库存角度看，还是从外矿发运角度看，当前澳块缺口问题均处于暂时无解状态。

　　三、行情行至此处，多头何时止盈？

　　结合当前的锰矿支撑逻辑和交割库库容“困局”，我们分析，多头或将在未来三个节点止盈：

　　1. 五一后的康密劳报盘，结合当前港口加蓬矿实际56元/吨度的成交，我们倒推康密劳6月报盘不会低于7美金/吨度（到港成本约59.32元/吨度）。若节后报盘为7美金/吨度，那么符合市场中性预期，锰矿情绪或将有回归正常的可能性；如果节后报盘为8美金/吨度，那么锰矿利多情绪或将进一步发酵；如果节后报盘在8.5美金/吨度或以上，那么有可能会透支掉7月以后的报盘，锰矿挺价情绪和恐高情绪会加大交织，锰矿市场或将陷入不理性状态。

　　2. 五一后可能的交割库扩容或增加铁合金交割库。

　　3. 五一后黑色出现大幅回调，锰硅在透支了后期涨幅后情绪被动消退。

（文章来源：中泰期货）