近日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，激发港股做多热情。上周，港股一路狂飙，恒生指数上涨近9%，恒生科技指数上涨近14%。

　　5项措施对港股市场构成哪些利好？此轮反弹能否持续？对此，中国基金报记者采访了六位专注港股市场的基金经理，分别是招商基金国际业务部基金经理王超、嘉实港股互联网核心资产基金经理王鑫晨、中欧丰泰港股通混合基金经理罗佳明、汇丰晋信沪港深基金及港股通双核基金经理付倍佳、华宝港股互联网ETF基金经理丰晨成、恒生前海港股通精选混合基金经理邢程。

　　这些基金经理认为，5项措施对于进一步拓展两地市场互联互通、促进两地资本市场协同发展具有重大意义；将提振国内外投资者对港股的信心，进一步活跃港股市场，增强香港的国际竞争力。当前，港股估值依旧处于低位，中长期投资价值凸显，看好科技创新、资源类等板块的长期表现。

　　提振国内外投资者信心

　　进一步活跃港股市场

　　中国基金报：5项措施对港股市场构成哪些利好？

　　邢程：5项与香港资本市场合作措施，对于进一步拓展两地市场互联互通、促进两地资本市场协同发展具有重大意义。

　　首先，5项措施充分体现中央对香港的支持，将提振国内外投资者的信心；其次，能够为港股市场带来更多流动性，进一步活跃港股市场；最后，有助于吸引更多国际资金来港，加强和提升香港国际金融中心地位。

　　王鑫晨：政策层面对香港资本市场给予强大支持，进一步强化了香港离岸金融中心的市场定位，有机会为港股带来突破。比如，放宽沪深港通下合资格股票ETF产品范围，既支持了香港国际资产管理中心建设，又有助于国际投资者配置中国资产；将REITs纳入沪深港通，有助于盘活存量资产，调动资金入市；支持内地龙头企业赴港上市，有望为香港IPO市场注入更多活力。

　　罗佳明：此次出台的优惠香港市场政策，再次体现了国家巩固香港国际金融中心地位的决心。其中重要的一项措施是将REITs纳入沪深港通，在为国内投资者带来高股息资产标的的同时，增量资金也有望提升地产板块的活跃度。另外，将人民币股票交易柜台纳入港股通，境内投资者可以用人民币通过“港股通”买卖港股，消除汇率波动。港股人民币柜台设立的初衷之一，是进一步丰富境外人民币的投资标的，加快人民币国际化进程，也为未来港股市场带来增量资金，强化跨境业务黏性。

　　王超：首先，措施明确“放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围”，未来沪深港通ETF标的的数量和规模有望继续增加，吸引更多资金流入港股市场，其流动性得到优化。

　　其次，措施有助于进一步丰富两地市场投资品种，便利投资者配置内地和香港市场资产，更好满足投资者对于境外资产配置的需求。

　　证监会支持符合条件的内地龙头企业赴香港上市，将为内地企业利用两个市场、两种资源规范发展提供便利。同时，香港资本市场有望获得更高质量的上市公司资源，增强市场竞争力和吸引力。新举措有利于巩固和提升香港国际金融中心地位，促进两地资本市场协同发展。

　　付倍佳：互联互通ETF扩容、纳入REITs及优化基金互认等措施有利于满足外资更多元化的配置需求，提供更多可选工具及产品；进一步推动港币-人民币双柜台交易，助力人民币国际化。5项对港合作措施是进一步巩固及支持香港国际金融中心地位的体现，后续有更多互联互通合作值得期待。

　　丰晨成：本次政策变化有效化解了港股市场近年来所面临的融资吸引力下降、市场流动性不足等问题，有助于提升香港股市的流动性和长期竞争力，中长期吸引更多外国资本，进一步增强香港市场的话语权。

　　港股估值仍处于历史低位

　　中国基金报：目前港股市场整体估值如何？

　　邢程：纵向看，即使经过近期的反弹，恒生指数的市盈率（TTM）也仅有8.8倍左右，位于近10年的14%分位，大幅低于近10年的平均值水平；横向来看，港股的估值远低于美、日、法、英、德等国际市场的水平，属于全球估值洼地。

　　可以说，港股市场的估值水平从长期来看是较有吸引力的。中期，港股或在波折中上行，影响香港市场定价的分子端盈利水平和分母端流动性因子均有望得到边际改善，较低的估值水平不仅可为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。

　　王鑫晨：目前港股估值依旧处于历史低位。放眼全球，中国资产被极度低估，投资潜力更大。

　　王超：一季度港股震荡下行，基本面来看，国内经济动能偏弱，企业盈利承压；流动性预期来看，通胀数据超预期回升，美联储降息预期延后，短期利率仍处高位；估值方面，港股正值业绩高峰期，短期估值上行空间被压制。当前恒生综指PE为9.0倍，处于历史分位点9.5%的低位水平。

　　罗佳明：今年以来，港股与全球主要发达市场和新兴市场的实际估值差距有所扩大，部分海外资金出现一定的“高切低”配置倾向，从涨幅较大的市场切换到港股市场。

　　付倍佳：港股一季度震荡下行受到三大因素制约：国内内需复苏节奏较缓、降息预期推迟美债利率震荡上行及全球地缘摩擦加剧。

　　丰晨成：Wind数据显示，截至4月25日，港股互联网ETF跟踪的标的指数的PE-TTM在30倍左右，位于上市以来37%分位点。日本、亚太新兴市场股市前期涨幅较大，而香港市场1月底受A股影响探底后，其估值水平较外围市场偏低。

　　港股流动性困境有望反转

　　中国基金报：香港市场此轮反弹能否持续？

　　邢程：港股本轮反弹主要源于政策方面的利好、市场对企业盈利预期的边际好转、美联储降息节奏预期的修正以及南向资金持续流入带来的流动性好转等因素，投资者短期信心提升、风险偏好改善。展望未来，我们认为港股市场可能会维持区间震荡、结构性机会为主的格局。反弹持续的关键是对症且强力的财政政策，进一步恢复居民和企业中长期的信心。

　　王鑫晨：我们对港股持长期乐观看法。从国内监管方向来看，香港离岸金融中心的市场定位会被持续强化。香港市场当前的低估值和低流动性会随着本轮中国宏观基本面预期扭转逐渐消除。

　　王超：我们对二季度港股市场持谨慎乐观态度。首先，新“国九条”推出后，市场会在上市、退市、红利方面重点发力。提高上市公司回报，利好港股优质公司。同时，在温和扩张的财政政策促进下，国内经济稳健复苏。其次，美国通胀和就业市场数据不支持降息，海外高利率环境可能会延续更长时间。

　　总体而言，此次港股或是筑底修复式反弹，长期较为看好港股表现。

　　罗佳明：对于市场要从企业盈利和估值两个角度来看。盈利方面，随着经济结构转型逐渐深入，经济复苏的动能逐渐累积，部分龙头公司盈利重回增长区间。同时，由于港股中权重较大的龙头企业积极提升股东回报，包括回购注销股本和提高分红比例，部分公司的每股盈利预期出现上修。

　　另一方面，美联储已结束加息周期，下半年或将进入降息通道，可能提升全球权益市场的估值中枢。因此，对未来港股市场保持乐观，其中更关注优质企业的盈利修复进度。

　　付倍佳：上周港股的反弹主要由一些交易性因素推动。往后看，港股或将迎来较为显著的修复行情。制约港股市场的三大因素有望陆续松绑，年内或可见到降息周期带来的流动性与盈利见底回升的共振。

　　盈利方面，过去三年港股盈利持续下修，且由于复苏周期错位，在盈利增速上落后于美国、印度等市场，这是港股走弱的核心原因。但在外部环境波动的情况下，蓝筹公司的盈利韧性仍然较强。预计今年港股市场整体盈利增速有望领跑全球，成为支撑港股修复的重要力量。

　　流动性方面，过去三年美联储加息带来的流动性收缩是导致港股下跌的重要原因。随着美联储结束加息周期，港股市场的流动性困境有望迎来反转。

　　资金配置方面，当前海外投资者对港股的低配程度接近历史低点。全球资金在海外资产波动率抬升的背景下有再平衡需求。港股隐含的弹性非常大。一旦公司基本面以及地缘政治扰动因素等出现改善，市场对于港股的预期或将出现比较大的反转。

　　丰晨成：全球资产再平衡需求下，海外资金在区域间市场的对冲是港股领涨的资金面基础，港股市场表现的可持续性仍然需要其他外部因素的支持。而海外投资者将头寸移回中国的意愿，取决于有多少资金从其他市场抽出来。

　　关注高股息、科技创新等

　　中国基金报：你看好哪些行业或细分领域？

　　邢程：2024年主要关注三条主线的投资机会：一是具备确定性股东回报的高股息资产，包括电信、能源、公用事业和金融等行业。二是受益于出海逻辑的结构性产业机会，包括工业、新能源车和消费行业等。三是科技创新趋势下的产业升级机会，包括TMT和生物医药等板块。

　　王鑫晨：我们比较注重在科技成长类资产上的配置，主要集中在互联网等恒生科技指数中的重点科技标的。预期大部分公司会在2024年持续复苏，叠加AI带来的小部分增量，预期估值将进一步被消化。互联网及其他港股科技行业经过2023年的超预期估值下杀，在宏观预期反转之下有望展现出更大的估值弹性。

　　王超：首先看好商业模式稳定、现金流充裕的高股息红利板块。长期来看，水、电、煤等资源品具有企业盈利增长逻辑，有望迎来价值重估。

　　其次，看好低估值、内生增长动力充足的互联网平台公司。

　　最后，高端制造产业链龙头公司值得关注，如设备、家具、家电等板块，受益于全球制造业景气回升、海外地产销售回暖，相关出口链公司的表现值得期待。

　　罗佳明：主要关注以下几方面机会：一是以资源品代表的上游行业，包括煤炭、石油、有色金属和造船行业等；二是出海相关板块，部分优质企业成功扩张海外收入占比；三是科技创新相关领域，主要包括医药、互联网、电子半导体等。

　　付倍佳：当前最关注三条主线：第一条是创新型资产。受益于经营杠杆弹性大和前期降本增效取得成效，轻资产行业盈利有望持续超预期；部分公司新技术/产品突破带来收入扩张，有望开启收入的二次增长，看好创新药、互联网、电子等板块。

　　第二条主线是供给有强约束、价格由全球定价的资产，比如有色金属等行业。

　　第三条主线是港股的高股息，港股股息资产定价离泡沫化还很远，部分现金流质量高的企业还有很大的分红潜力。

　　地缘政策、经济复苏力度、美联储降息进程等为关注因素

　　中国基金报：后续影响港股走势的不确定因素或风险点有哪些？

　　邢程：从国内来看，更多且对症的政策措施落地，以及来自经济数据改善的支持，仍然是影响港股走势的主要因素。尽管风险偏好的修复或外部扰动因素的缓解可以促成阶段性反弹，但行情的持续还需要经济内生动力的支持，如更多宏观支持政策的配合，以进一步恢复居民和企业的中长期信心。

　　海外方面，美联储何时降息以及市场对于降息节奏预期的摇摆，对港股市场的情绪和流动性都有明显影响。当前，美国经济韧性较强，软着陆概率较大；同时，通胀处在正确的下降通道之中。尽管短期美联储降息路径不确定性有所增加，但只要通胀不出现明显回升，2024年下半年降息或是大概率事件。

　　王鑫晨：港股表现既要看国内的基本面，又要看海外市场的流动性。截至一季度末，可以明显感受到经济和企业盈利的复苏。全球加息周期已经过去，海外在等待经济数据放缓以进入降息周期。股票市场先行一步做出反应，海外科技类资产估值和表现已出现溢价。体现在港股上，分母端的变化对市场来说已不明显，核心矛盾还是企业业绩是否稳定。对中国经济系统性悲观的观点反转以后，预计中国海外资产会迎来系统性修复。

　　王超：港股可能的风险主要有两点：其一，基本面来看，若4月经济活动数据整体仍然较弱、社会零售情况不及预期，港股市场很难走出单边行情。其二，资金面来看，美国经济数据持续强劲，降息预期延后至明年，美债收益率进一步走高，则港股市场风险偏好将被压制。

　　罗佳明：主要关注地缘政治影响、美联储降息节奏再度延后、经济复苏弱于预期，金融体系出现尾部风险。

　　付倍佳：重点关注国内企业开工及现金流情况、内需复苏节奏、海外降息预期变化、地缘摩擦是否恶化等。

　　丰晨成：后续主要关注以下几点。一是地缘政治因素。随着美国大选临近，两党为争取选民而产生的各种言论、行动，可能使海外投资者对中国资产的风险偏好产生短期波动。

　　二是国内经济复苏的节奏。即将迎来五一假期的服务业、零售业数据或成为外资观察中国宏观经济的一个角度。

　　三是美国通胀及失业率数据，其可能影响美联储降息的时间表，进而影响新兴市场标的的资金面。

　　整体看，港股要进一步走强，还需要盈利改善、美国降息等因素共同驱动。

（文章来源：中国基金报）