摘要

　　尽管在投产告一段落，且存量供应逐步出清的背景下，乙二醇基本面的中期改善仍然可期；但是供应端巨大的弹性和需求端提振的缺失仍然让乙二醇价格上涨的基础显得“弱不禁风”。在市场出现实质性的预期改善之前，二季度乙二醇价格的走势仍然预期偏弱，后市的机会可能来自三季度秋冬旺季需求的提振以及港口供应不确定性的增强，但行情仍然不会顺畅。

　　去年年底至今年年初的一波拉升，让此前长期弱势的乙二醇看到了走出泥潭的希望。然而春节之后，乙二醇便神勇不再，重新陷入持续的震荡阴跌，价格中枢再度下移。本周二下午开始，乙二醇盘面突然增仓加速下行，09合约创下年内新低。

　　去年年底附近乙二醇的上涨，除去中东地缘危机带来的短期物流影响外，市场核心的关注点在于供应端的收缩预期，其核心的逻辑在于低价背景下国产部分产能的永久性出清和进口货源的分流。这一过程在一季度至今已经得到了验证，国产乙二醇供应量在去年三四季度见顶后便难以进一步增加，而月均进口量在2、3月均处于50万吨以下的历史极低位置。供给端的显著缩量带来了乙二醇供需格局的明显好转，3-5月预期月均去库达15万吨附近，港口库存也逐渐回落至80-90万吨的中性水平。然而春节至今的行情走势，却与供需格局出现了显著的背离。

　　乙二醇这个品种，由于其产能过剩且上游较为分散，其供应端的弹性更强，主动调节的能力是有所欠缺的。换言之，乙二醇供给端的变化，很大程度上依赖于价格与利润的运行。去年年底至今年年初，乙二醇价格中枢从4100-4200元/吨快速上行至4500元/吨上方，叠加原料煤炭价格的走低，使得市场对于国产乙二醇供应的预期出现了变化；而海外供应方面，随着两大主要干扰项（中东地缘因素与北美寒潮）的相继缓解，海外装置的高负荷运行也导致市场对未来的进口量预期有所抬升。因此，乙二醇如果要形成趋势性的行情，仅仅依靠供给端的主动收缩是不够的。

　　而从需求端来看，尽管今年下游运行整体不错，纺服订单表现良好；但从结构上来看，今年聚酯负荷提升速度过快导致聚酯产品库存快速累积，而微薄的利润水平又导致织造端在原料备货上表现相对谨慎。由此，需求端实际传导到乙二醇市场的影响反而相对偏弱，春节以来港口发货量的持续低迷即是直观的表征。

　　综上所述，尽管在投产告一段落，且存量供应逐步出清的背景下，乙二醇基本面的中期改善仍然可期；但是供应端巨大的弹性和需求端提振的缺失仍然让乙二醇价格上涨的基础显得“弱不禁风”。在市场出现实质性的预期改善之前，二季度乙二醇价格的走势仍然预期偏弱，后市的机会可能来自三季度秋冬旺季需求的提振以及港口供应不确定性的增强，但行情仍然不会顺畅。

（文章来源：中粮期货）